Guinguette Marais Poitevin

Comprendre l’alpha

L’alpha est l’un des cinq ratios techniques de risque d’investissement populaires. Les autres sont le bêta, l’écart-type, le R-carré et le ratio de Sharpe. Ce sont toutes des mesures statistiques utilisées dans la théorie moderne du portefeuille (MPT). Tous ces indicateurs sont destinés à aider les investisseurs à déterminer le profil risque-rendement d’un investissement.

Les gestionnaires de portefeuille actifs cherchent à générer de l’alpha dans des portefeuilles diversifiés, la diversification étant destinée à éliminer le risque non systématique. Comme l’alpha représente la performance d’un portefeuille par rapport à un indice de référence, on considère souvent qu’il représente la valeur qu’un gestionnaire de portefeuille ajoute ou soustrait au rendement d’un fonds. En d’autres termes, l’alpha est le rendement d’un investissement qui n’est pas le résultat d’un mouvement général du marché plus important. À ce titre, un alpha de zéro indiquerait que le portefeuille ou le fonds suit parfaitement l’indice de référence et que le gestionnaire n’a pas ajouté ou perdu de valeur supplémentaire par rapport au marché au sens large.

Le concept d’alpha est devenu plus populaire avec l’avènement des fonds indiciels smart beta liés à des indices comme l’indice Standard & Poor’s 500 et le « Wilshire 5000 Total Market Index ». Ces fonds tentent d’améliorer la performance d’un portefeuille qui suit un sous-ensemble ciblé du marché.

Malgré la désirabilité considérable de l’alpha dans un portefeuille, de nombreux indices de référence parviennent à battre les gestionnaires d’actifs la grande majorité du temps. En raison notamment d’un manque de confiance croissant dans le conseil financier traditionnel induit par cette tendance, de plus en plus d’investisseurs se tournent vers des conseillers en ligne passifs à faible coût (souvent appelés roboadvisors) qui investissent exclusivement ou presque exclusivement le capital des clients dans des fonds indiciels, le raisonnement étant que s’ils ne peuvent pas battre le marché, ils peuvent tout aussi bien le rejoindre.

De plus, comme la plupart des conseillers financiers « traditionnels » facturent des honoraires, lorsqu’un d’entre eux gère un portefeuille et obtient un alpha de zéro, cela représente en fait une légère perte nette pour l’investisseur. Par exemple, supposons que Jim, un conseiller financier, facture 1 % de la valeur d’un portefeuille pour ses services et que, pendant une période de 12 mois, Jim ait réussi à produire un alpha de 0,75 pour le portefeuille de l’un de ses clients, Frank. Si Jim a effectivement contribué à la performance du portefeuille de Frank, les frais qu’il facture sont supérieurs à l’alpha qu’il a généré, de sorte que le portefeuille de Frank a subi une perte nette. Pour les investisseurs, cet exemple souligne l’importance de considérer les frais conjointement avec les rendements de performance et l’alpha.

L’hypothèse de l’efficience des marchés (EMH) postule que les prix du marché intègrent toutes les informations disponibles à tout moment, et que les titres sont donc toujours correctement évalués (le marché est efficient.) Par conséquent, selon l’EMH, il n’y a aucun moyen d’identifier systématiquement et de tirer profit des erreurs d’évaluation sur le marché, car elles n’existent pas. Si des erreurs d’évaluation sont identifiées, elles sont rapidement éliminées par arbitrage, de sorte que les modèles persistants d’anomalies du marché dont on peut tirer parti sont rares. Des preuves empiriques comparant les rendements historiques des fonds communs de placement actifs par rapport à leurs indices de référence passifs indiquent que moins de 10 % de tous les fonds actifs sont capables de dégager un alpha positif sur une période de plus de 10 ans, et ce pourcentage diminue une fois que les taxes et les frais sont pris en compte. En d’autres termes, l’alpha est difficile à trouver, surtout après impôts et frais. Parce que le risque bêta peut être isolé en diversifiant et en couvrant divers risques (ce qui s’accompagne de divers coûts de transaction), certains ont proposé que l’alpha n’existe pas vraiment, mais qu’il représente simplement la compensation pour la prise d’un certain risque non couvert qui n’avait pas été identifié ou qui a été négligé.

Recherche de l’alpha des investissements

L’alpha est couramment utilisé pour classer les fonds communs de placement actifs ainsi que tous les autres types d’investissements. Il est souvent représenté par un seul chiffre (comme +3,0 ou -5,0), et cela fait généralement référence à un pourcentage mesurant la performance du portefeuille ou du fonds par rapport à l’indice de référence référencé (c’est-à-dire 3 % de mieux ou 5 % de moins).

Une analyse plus approfondie de l’alpha peut également inclure l' » alpha de Jensen « . L’alpha de Jensen prend en considération la théorie de marché du modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) et inclut dans son calcul une composante ajustée au risque. Le bêta (ou le coefficient bêta) est utilisé dans le MEDAF, qui calcule le rendement attendu d’un actif en fonction de son propre bêta et des rendements attendus du marché. L’alpha et le bêta sont utilisés ensemble par les gestionnaires d’investissement pour calculer, comparer et analyser les rendements.

L’ensemble de l’univers d’investissement offre un large éventail de titres, de produits d’investissement et d’options de conseil que les investisseurs peuvent envisager. Les différents cycles de marché ont également une influence sur l’alpha des investissements dans les différentes classes d’actifs. C’est pourquoi il est important de considérer les métriques risque-rendement conjointement avec l’alpha.

Exemples

Ceci est illustré dans les deux exemples historiques suivants pour un ETF à revenu fixe et un ETF d’actions:

L’ETF iShares Convertible Bond (ICVT) est un investissement à revenu fixe à faible risque. Il suit un indice personnalisé appelé Bloomberg Barclays U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index. ICVT avait un écart-type annuel relativement faible de 4,72 %. Depuis le début de l’année, au 15 novembre 2017, son rendement était de 13,17 %. L’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate a enregistré un rendement de 3,06 % sur la même période. Par conséquent, l’alpha d’ICVT était de 10,11 % par rapport à l’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate et pour un risque relativement faible avec un écart-type de 4,72 %. Cependant, étant donné que l’indice obligataire global n’est pas le bon point de référence pour ICVT (il devrait s’agir de l’indice Bloomberg Barclay’s Convertible), cet alpha n’est peut-être pas aussi important qu’on le pensait initialement ; et en fait, il peut être mal attribué car les obligations convertibles ont des profils beaucoup plus risqués que les obligations ordinaires.

Le WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) est un investissement en actions avec un risque de marché plus élevé qui cherche à investir dans des actions de croissance des dividendes. Ses titres suivent un indice personnalisé appelé WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index. Il présente un écart-type annualisé sur trois ans de 10,58 %, supérieur à celui d’ICVT. Son rendement annualisé au 15 novembre 2017 était de 18,24 %, ce qui était également supérieur au S&P 500 à 14,67 %, il avait donc un alpha de 3,57 % par rapport au S&P 500. Mais, encore une fois, le S&P 500 n’est peut-être pas la bonne référence pour cet ETF, car les actions de croissance versant des dividendes sont un sous-ensemble très particulier du marché boursier global, et peuvent même ne pas inclure les 500 actions les plus précieuses en Amérique.

L’exemple ci-dessus illustre le succès de deux gestionnaires de fonds à générer de l’alpha. Les faits montrent toutefois que les taux d’atteinte de l’alpha par les gestionnaires actifs dans les fonds et les portefeuilles de l’univers d’investissement ne sont pas toujours aussi performants. Les statistiques montrent qu’au cours des dix dernières années, 83 % des fonds actifs aux États-Unis n’ont pas réussi à égaler leurs indices de référence. Les experts attribuent cette tendance à de nombreuses causes, notamment :

• L’expertise croissante des conseillers financiers
• Les progrès de la technologie financière et des logiciels dont disposent les conseillers
• L’augmentation des possibilités pour les investisseurs potentiels de s’engager sur le marché en raison de la croissance d’Internet
• Une diminution de la proportion d’investisseurs prenant des risques dans leurs portefeuilles, et
• La quantité croissante d’argent investi dans la poursuite de l’alpha

Considérations sur l’alpha

Alpha a été appelé le « saint graal » de l’investissement, et en tant que tel, reçoit beaucoup d’attention de la part des investisseurs et des conseillers, mais il y a quelques considérations importantes à prendre en compte lorsqu’on utilise l’alpha.

1. Un calcul de base de l’alpha soustrait le rendement total d’un investissement à un indice de référence comparable dans sa catégorie d’actifs. Ce calcul de l’alpha est principalement utilisé uniquement par rapport à un indice de référence comparable de la catégorie d’actifs, comme indiqué dans les exemples ci-dessus. Par conséquent, il ne mesure pas la surperformance d’un FNB d’actions par rapport à un indice de référence à revenu fixe. Cet alpha est également utilisé pour comparer la performance d’investissements dans des actifs similaires. Ainsi, l’alpha du FNB d’actions, DGRW, n’est pas relativement comparable à l’alpha du FNB à revenu fixe, ICVT.
2. Certaines références à l’alpha peuvent renvoyer à une technique plus avancée. L’alpha de Jensen prend en compte la théorie du MEDAF et les mesures ajustées au risque en utilisant le taux sans risque et le bêta.

Lorsque vous utilisez un calcul d’alpha généré, il est important de comprendre les calculs impliqués. L’alpha peut être calculé en utilisant différents indices de référence différents au sein d’une classe d’actifs. Dans certains cas, il peut ne pas y avoir d’indice préexistant approprié, auquel cas les conseillers peuvent utiliser des algorithmes et d’autres modèles pour simuler un indice à des fins de calcul comparatif de l’alpha.

L’alpha peut également faire référence au taux de rendement anormal d’un titre ou d’un portefeuille en excès par rapport à ce qui serait prédit par un modèle d’équilibre comme le MEDAF. Dans ce cas, un modèle CAPM pourrait viser à estimer les rendements pour les investisseurs à différents points d’une frontière efficiente. L’analyse du MEDAF peut estimer qu’un portefeuille devrait gagner 10 % sur la base du profil de risque du portefeuille. Si le portefeuille gagne effectivement 15 %, l’alpha du portefeuille serait de 5,0, soit +5 % par rapport à ce qui a été prédit dans le modèle MEDAF.

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