Table des matières:
- 0:39 : Explication intuitive du taux d’actualisation et du WACC
- 5:53 : Hypothèses de taux d’actualisation
- 11:43 : Comment calculer le coût des capitaux propres
- 21:05 : Comment calculer et utiliser le WACC
- 24:55 : Résumé et aperçu
Manification et explication du taux d’actualisation
Le taux d’actualisation revient à cette grande idée sur l’évaluation et à la formule financière la plus importante :
Le taux d’actualisation représente le risque et les rendements potentiels, donc un taux plus élevé signifie plus de risque mais aussi des rendements potentiels plus élevés.
Le taux d’actualisation représente également votre coût d’opportunité en tant qu’investisseur : si vous deviez investir dans une entreprise comme Michael Hill, que pourriez-vous gagner en investissant dans d’autres entreprises similaires sur ce marché ?
Normalement, vous utilisez quelque chose appelé WACC, ou le » coût moyen pondéré du capital « , pour calculer le taux d’actualisation.
Le nom signifie ce à quoi il ressemble : vous trouvez le « coût » de chaque forme de capital dont dispose l’entreprise, vous les pondérez par leurs pourcentages, puis vous les additionnez.
« Capital » signifie simplement « une source de fonds ». Ainsi, si une entreprise emprunte de l’argent sous forme de Dette pour financer ses opérations, cette Dette est une forme de capital.
Et si elle entre en bourse dans le cadre d’une IPO, les actions qu’elle émet, également appelées « Equity », sont une forme de capital.
Comment calculer le taux d’actualisation : Formule du WACC
La formule du WACC se présente comme suit :
WACC = Coût des capitaux propres * % des capitaux propres + Coût de la dette * (1 – Taux d’imposition) * % de la dette + Coût des actions privilégiées * % des actions privilégiées
Trouver les pourcentages relève de l’arithmétique de base – la partie difficile consiste à estimer le » coût » de chacun d’entre eux, en particulier le coût des capitaux propres.
Le coût des capitaux propres représente les rendements potentiels du cours de l’action et des dividendes de l’entreprise, et combien il » coûte » à l’entreprise d’émettre des actions.
Par exemple, si les dividendes de l’entreprise représentent 3 % du cours actuel de son action, et que son cours a augmenté de 6 à 8 % chaque année historiquement, alors son coût des capitaux propres pourrait se situer entre 9 et 11 %.
Le coût de la dette représente les rendements de la dette de l’entreprise, provenant principalement des intérêts, mais aussi de l’évolution de la valeur de marché de la dette – tout comme le prix des actions peut changer, la valeur de la dette peut également changer.
Par exemple, si l’entreprise paie un taux d’intérêt de 6 % sur sa Dette, et que des entreprises similaires le font également, ce qui signifie que la valeur de marché de la Dette est proche de sa valeur au Bilan, alors le Coût de la Dette pourrait être d’environ 6 %.
Puis, vous devez également multiplier cela par (1 – Taux d’imposition) car les intérêts payés sur la Dette sont déductibles des impôts. Donc, si le taux d’imposition est de 25 %, le coût après impôt de la dette serait de 6 % * (1 – 25 %) = 4,5 %.
Le coût des actions privilégiées est similaire car les actions privilégiées fonctionnent de la même manière que la dette, mais les dividendes des actions privilégiées ne sont pas déductibles d’impôt et les taux globaux ont tendance à être plus élevés, ce qui les rend plus chères.
Donc, si le taux de coupon des actions privilégiées est de 8 %, et que sa valeur marchande est proche de sa valeur comptable parce que les taux du marché sont également autour de 8 %, alors le coût des actions privilégiées devrait être autour de 8 %.
Signification du taux d’actualisation : Le WACC en une phrase
Le WACC représente ce que vous gagneriez chaque année, à long terme, si vous investissiez proportionnellement dans l’ensemble de la structure du capital de l’entreprise.
Disons donc que cette entreprise utilise 80 % de capitaux propres et 20 % de dettes pour financer ses opérations, et qu’elle a un taux d’imposition effectif de 25 %.
Vous décidez d’investir 1 000 $ dans l’entreprise de manière proportionnelle, donc vous mettez 800 $ dans ses capitaux propres, ou ses actions, et 200 $ dans sa dette.
Nous avons dit précédemment que le coût des capitaux propres se situait entre 9 % et 11 %, alors disons 10 %.
Nous savons que le coût après impôt de la dette est de 4.5 % également.
Donc, WACC = 10 % * 80 % + 4,5 % * 20 % = 8,9 %, soit 89 $ par an.
Cela ne veut pas dire que nous gagnerons 89 $ en espèces par an grâce à cet investissement ; cela signifie simplement que si nous comptons tout – intérêts, dividendes et éventuellement vente des actions à un prix plus élevé à l’avenir – la moyenne annualisée pourrait être d’environ 89 $.
Le CMPC consiste davantage à être » à peu près correct » que » précisément faux « , donc la fourchette approximative, comme 10 % à 12 % contre 5 % à 7 %, compte beaucoup plus que le chiffre exact.
Comment calculer le taux d’actualisation dans Excel : Hypothèses de départ
Pour calculer le taux d’actualisation dans Excel, nous avons besoin de quelques hypothèses de départ :
Le coût de la dette ici est basé sur les frais d’intérêt / le solde moyen de la dette de Michael Hill au cours du dernier exercice. C’est 2,69 / MOYENNE(35,213,45,034), donc 6,70 %. ici.
Il s’agit d’une » estimation approximative « , et elle pose certains problèmes (par exemple, que se passe-t-il si la valeur marchande de la Dette change ? Et si cela ne représente pas le coût d’émission de *nouvelle* Dette ?), mais nous nous en contenterons pour l’instant dans cette analyse rapide.
Pour calculer le coût des capitaux propres, nous aurons besoin du taux sans risque, de la prime de risque des capitaux propres et du bêta à effet de levier.
Coût des capitaux propres = Taux sans risque + Prime de risque des capitaux propres * Bêta à effet de levier
Le taux sans risque (RFR) est ce que vous pourriez gagner sur des obligations d’État » sûres » dans la même devise que les flux de trésorerie de l’entreprise – Michael Hill gagne en CAD, NZD et AUD, mais déclare tout en AUD, nous utiliserons donc le rendement des obligations d’État australiennes à 10 ans, qui était de 2.10% au moment de cette étude de cas.
Vous pouvez trouver des données actualisées sur les rendements des obligations d’État australiennes ici, et vous pouvez faire des recherches simples sur Google pour les trouver pour d’autres pays.
La prime de risque sur les actions (ERP) est le montant que le marché boursier est censé rapporter chaque année, en moyenne, au-dessus du rendement des obligations d’État « sûres ». Nous la relions au marché boursier du pays dans lequel l’entreprise opère (principalement l’Australie ici).
Vous pouvez trouver des estimations de ce chiffre dans différents pays en ligne ; les données de Damodaran sur la PRE sont la meilleure ressource gratuite pour cela.
Au moment de cette étude de cas, l’ERP australien était de 5,96 % sur la base de ces données.
Le Bêta lévé nous indique la volatilité de cette action par rapport au marché dans son ensemble, en tenant compte du risque intrinsèque de l’entreprise et du risque lié à l’effet de levier (dette).
S’il est de 1,0, alors l’action suit parfaitement le marché et augmente de 10 % lorsque le marché augmente de 10 % ; s’il est de 2,0, l’action augmente de 20 % lorsque le marché augmente de 10 %.
Comment calculer le coût des capitaux propres
Nous pourrions utiliser le » Bêta à effet de levier » historique de l’entreprise pour cette entrée, mais nous aimons généralement regarder les entreprises homologues pour voir quels sont les risques globaux et les rendements potentiels sur ce marché, entre différentes entreprises.
Nous pourrions consulter le » Bêta » de chaque entreprise et prendre la médiane, mais le Bêta sur des sites comme Google Finance, Capital IQ, Bloomberg, etc. reflète à la fois le risque inhérent à l’entreprise et le risque lié à l’effet de levier.
Donc, nous devons » désendetter le Bêta » de chaque entreprise pour déterminer le risque commercial inhérent » moyen » pour ces types d’entreprises :
Bêta désendetté = Bêta endetté / (1 + Ratio dette/capitaux propres * (1 – Taux d’imposition) + Ratio privilégiés/capitaux propres)
Cette formule garantit que le Bêta désendetté est toujours inférieur ou égal au Bêta endetté puisque nous supprimons le risque lié à l’endettement.
Nous utilisons VLOOKUP dans Excel pour trouver la dette, les capitaux propres et les actions privilégiées pour chaque entreprise dans l’onglet » Public Comps « , mais vous pourriez trouver ces chiffres sur Google Finance et d’autres sources si vous n’avez pas le temps/les ressources pour les extraire manuellement.
Vous pouvez voir la formule Unlevered Beta et le résultat pour chaque entreprise ci-dessous :
Michael Hill, comme la plupart des entreprises, présente plus qu’un simple » risque commercial inhérent » puisqu’elle est également porteuse d’un Endettement, nous devons donc maintenant » reverdir » ce Unlevered Beta médian en fonction de la structure de capital actuelle ou visée de l’entreprise afin de refléter ce risque supplémentaire lié à l’effet de levier.
Pour ce faire, nous pouvons inverser la formule du Unlevered Beta :
Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio)
Nous multiplions les deux côtés par le dénominateur pour isoler le Levered Beta sur le côté droit :
Bêta non endetté * (1 + Ratio dette/capitaux propres * (1 – Taux d’imposition) + Ratio actions privilégiées/actions) = Bêta endetté
Bêta endetté = Bêta non endetté * (1 + Ratio dette/capitaux propres * (1 – Taux d’imposition) + Ratio actions privilégiées/actions)
Lorsque nous ré-endettons le bêta, nous aimons utiliser à la fois la structure de capital actuelle de l’entreprise et la structure de capital médiane des entreprises homologues, afin d’obtenir différentes estimations et de voir la gamme de valeurs potentielles.
Une fois que nous avons cela, nous pouvons alors brancher ce nombre de Bêta à effet de levier dans la formule du coût des capitaux propres pour le calculer :
Coût des capitaux propres = Taux sans risque + Prime de risque des capitaux propres * Bêta à effet de levier
Vous pouvez voir les résultats de ces calculs de coût des capitaux propres légèrement différents ci-dessous :
Ici, le coût des capitaux propres se situe toujours entre 9 % et 10 %, quel que soit le chiffre exact que nous utilisons pour le bêta levier, ce qui est bien puisque nous voulons une fourchette – mais une fourchette relativement étroite.
Comment calculer le taux d’actualisation : Assembler les pièces pour le WACC
Une fois de plus, la question principale ici est » Quelles valeurs devons-nous pour les pourcentages de capitaux propres, de dettes et d’actions privilégiées ? « . Les pourcentages actuels de l’entreprise, ou ceux des entreprises homologues ? »
Il n’y a pas de réponse définitive, donc nous utilisons ici différentes approches – une basée sur les entreprises homologues et deux basées sur les pourcentages actuels de l’entreprise – et nous en faisons la moyenne :
Ce résultat nous indique que le CMPC de Michael Hill se situe très probablement entre 8,50% et 9,50%.
Comment actualiser les flux de trésorerie et utiliser le taux d’actualisation dans la vie réelle
Enfin, nous pouvons retourner à la feuille de calcul DCF, relier ce nombre et l’utiliser pour actualiser les FCF non levés de l’entreprise à leurs valeurs actuelles en utilisant cette formule :
Valeur actuelle des FCF non levés de l’année N = FCF non levés de l’année N /((1+Taux_d’actualisation)^N)
Le dénominateur devient plus grand chaque année, de sorte que la valeur actuelle est un pourcentage de plus en plus faible de la valeur future à mesure que le temps passe.
Vous pouvez voir cela illustré dans la capture d’écran ci-dessous :
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