Tabla de contenidos:
- 0:39: Explicación intuitiva de la Tasa de Descuento y el WACC
- 5:53: Supuestos de la Tasa de Descuento
- 11:43: Cómo Calcular el Coste de los Fondos Propios
- 21:05: Cómo Calcular y Utilizar el WACC
- 24:55: Resumen y avance
Significado y explicación de la Tasa de Descuento
La Tasa de Descuento se remonta a esa gran idea sobre la valoración y a la fórmula más importante de las finanzas:
La Tasa de Descuento representa el riesgo y la rentabilidad potencial, por lo que una tasa más alta significa más riesgo pero también mayor rentabilidad potencial.
La Tasa de Descuento también representa su coste de oportunidad como inversor: si usted invirtiera en una empresa como Michael Hill, ¿qué podría ganar invirtiendo en otras empresas similares en este mercado?
Normalmente, se utiliza algo llamado WACC, o el «Coste Medio Ponderado del Capital», para calcular la Tasa de Descuento.
El nombre significa lo que parece: se encuentra el «coste» de cada forma de capital que tiene la empresa, se ponderan por sus porcentajes y luego se suman.
«Capital» sólo significa «una fuente de fondos». Así, si una empresa pide dinero prestado en forma de Deuda para financiar sus operaciones, esa Deuda es una forma de capital.
Y si sale a bolsa en una OPV, las acciones que emite, también llamadas «Equity», son una forma de capital.
Cómo calcular la tasa de descuento: Fórmula del WACC
La fórmula del WACC tiene el siguiente aspecto:
WACC = Coste de los Fondos Propios * % de Fondos Propios + Coste de la Deuda * (1 – Tipo impositivo) * % de Deuda + Coste de las Acciones Preferentes * % de Acciones Preferentes
Hallar los porcentajes es aritmética básica – lo difícil es estimar el «coste» de cada uno, especialmente el Coste de los Fondos Propios.
El Coste de los Fondos Propios representa los rendimientos potenciales del precio de las acciones de la empresa y los dividendos, y cuánto le «cuesta» a la empresa emitir acciones.
Por ejemplo, si los dividendos de la empresa son el 3% de su precio actual de las acciones, y su precio de las acciones ha aumentado un 6-8% cada año históricamente, entonces su Coste de los Fondos Propios podría estar entre el 9% y el 11%.
El Coste de la Deuda representa los rendimientos de la Deuda de la empresa, sobre todo por los intereses, pero también por el cambio del valor de mercado de la Deuda – al igual que los precios de las acciones pueden cambiar, el valor de la Deuda también puede cambiar.
Por ejemplo, si la empresa está pagando un tipo de interés del 6% por su Deuda, y otras empresas similares también, lo que significa que el valor de mercado de la Deuda está cerca de su valor en el Balance, entonces el Coste de la Deuda podría estar en torno al 6%.
Entonces, también hay que multiplicar eso por (1 – Tipo impositivo) porque los intereses pagados por la Deuda son deducibles de impuestos. Entonces, si la Tasa de Impuestos es del 25%, el Costo de la Deuda después de impuestos sería del 6% * (1 – 25%) = 4.5%.
El Costo de las Acciones Preferidas es similar porque las Acciones Preferidas funcionan de manera similar a la Deuda, pero los Dividendos de las Acciones Preferidas no son deducibles de impuestos y las tasas generales tienden a ser más altas, haciéndolas más costosas.
Entonces, si la Tasa de Cupón de las Acciones Preferentes es del 8%, y su valor de mercado es cercano a su valor en libros porque las tasas de mercado también están alrededor del 8%, entonces el Costo de las Acciones Preferentes debe ser alrededor del 8%.
Significado de la Tasa de Descuento: El WACC en una frase
El WACC representa lo que usted ganaría cada año, a largo plazo, si invirtiera proporcionalmente en toda la estructura de capital de la empresa.
Así, digamos que esta empresa utiliza un 80% de Capital y un 20% de Deuda para financiar sus operaciones, y que tiene una tasa impositiva efectiva del 25%.
Usted decide invertir 1.000 dólares en la empresa de forma proporcional, por lo que pone 800 dólares en su Capital, o sus acciones, y 200 dólares en su Deuda.
Dijimos antes que el Coste del Capital estaba entre el 9% y el 11%, así que llamémoslo 10%.
Sabemos que el Coste de la Deuda después de impuestos es del 4.5% también.
Así que, el WACC = 10% * 80% + 4,5% * 20% = 8,9%, o 89 dólares al año.
Eso no significa que vayamos a ganar 89 dólares en efectivo al año con esta inversión; sólo significa que si contamos todo -intereses, dividendos y, eventualmente, la venta de las acciones a un precio más alto en el futuro- la media anualizada podría estar en torno a los 89 dólares.
El WACC consiste más en ser «aproximadamente correcto» que «precisamente incorrecto», por lo que el rango aproximado, como el 10% al 12% frente al 5% al 7%, importa mucho más que el número exacto.
Cómo calcular la tasa de descuento en Excel: Supuestos de partida
Para calcular la Tasa de Descuento en Excel, necesitamos unos cuantos supuestos de partida:
El Coste de la Deuda aquí se basa en el Gasto de Interés de Michael Hill / Saldo Medio de la Deuda durante el último año fiscal. Eso es 2,69 / PROMEDIO(35.213,45.034), por lo que es 6,70%. aquí.
Esto es una «estimación aproximada», y hay algunos problemas con ella (por ejemplo, ¿Qué pasa si el valor de mercado de la Deuda cambia? Qué pasa si eso no representa el costo de emitir *nueva* Deuda?) pero vamos a ir con él por ahora en este análisis rápido.
Para calcular el Costo del Capital, necesitaremos la Tasa Libre de Riesgo, la Prima de Riesgo del Capital y la Beta Apalancada.
Coste del capital = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo del capital * Beta apalancada
La Tasa libre de riesgo (RFR) es lo que se podría ganar en bonos gubernamentales «seguros» en la misma moneda que los flujos de caja de la empresa – Michael Hill gana en CAD, NZD y AUD, pero informa de todo en AUD, por lo que utilizaremos el rendimiento de los bonos gubernamentales australianos a 10 años, que era del 2.10% en el momento de este estudio de caso.
Puede encontrar datos actualizados sobre los rendimientos de los bonos del gobierno australiano aquí, y puede hacer simples búsquedas en Google para encontrarlos para otros países.
La prima de riesgo de la renta variable (ERP) es la cantidad que se espera que el mercado de valores devuelva cada año, en promedio, por encima del rendimiento de los bonos del gobierno «seguros». La relacionamos con el mercado de valores del país en el que opera la empresa (en este caso, principalmente Australia).
Puede encontrar estimaciones de esta cifra en diferentes países en línea; los datos de Damodaran sobre la ERP son el mejor recurso gratuito para ello.
En el momento de este caso de estudio, el ERP australiano era del 5,96% en base a estos datos.
La Beta apalancada nos indica la volatilidad de esta acción en relación con el mercado en su conjunto, teniendo en cuenta el riesgo intrínseco del negocio y el riesgo del apalancamiento (Deuda).
Si es 1,0, entonces la acción sigue perfectamente al mercado y sube un 10% cuando el mercado sube un 10%; si es 2,0, la acción sube un 20% cuando el mercado sube un 10%.
Cómo calcular el Coste de los Fondos Propios
Podríamos utilizar la «Beta Apalancada» histórica de la empresa para esta entrada, pero normalmente nos gusta mirar a las empresas pares para ver cómo son los riesgos generales y los rendimientos potenciales en este mercado, a través de diferentes empresas.
Podríamos buscar la «Beta» de cada empresa y tomar la mediana, pero la Beta en sitios como Google Finance, Capital IQ, Bloomberg, etc. refleja tanto el riesgo empresarial inherente como el riesgo del apalancamiento.
Por lo tanto, debemos «desapalancar la Beta» de cada empresa para determinar el riesgo empresarial inherente «medio» de este tipo de empresas:
Beta desapalancada = Beta apalancada / (1 + Ratio de deuda/acciones * (1 – Tasa de impuestos) + Ratio de preferentes/acciones)
Esta fórmula garantiza que la Beta desapalancada sea siempre menor o igual que la Beta apalancada, ya que estamos eliminando el riesgo del apalancamiento.
Utilizamos VLOOKUP en Excel para encontrar la Deuda, el Patrimonio y las Acciones Preferentes de cada empresa en la pestaña «Public Comps», pero podrías encontrar estas cifras en Google Finance y otras fuentes si no tienes tiempo/recursos para extraerlas manualmente.
Puede ver la fórmula de la Beta no apalancada y el resultado de cada empresa a continuación:
Michael Hill, como la mayoría de las empresas, tiene algo más que «riesgo empresarial inherente» ya que también tiene Deuda, por lo que ahora tenemos que «reapalancar» esta mediana de la Beta Sin Apalancamiento basándonos en la estructura de capital actual u objetivo de la empresa para reflejar ese riesgo adicional del apalancamiento.
Para ello, podemos invertir la fórmula de la Beta no apalancada:
Beta no apalancada = Beta apalancada / (1 + Ratio Deuda/Patrimonio neto * (1 – Tasa de impuestos) + Ratio Preferente/Patrimonio neto)
Multiplicamos ambos lados por el denominador para aislar la Beta apalancada en el lado derecho:
Beta no apalancada * (1 + Ratio de deuda/patrimonio neto * (1 – Tipo impositivo) + Ratio de preferencia/patrimonio neto) = Beta apalancada
Beta no apalancada = Beta no apalancada * (1 + Ratio de deuda/patrimonio neto * (1 – Tipo impositivo) + Ratio de preferencia/patrimonio neto)
Al reapalancar la Beta, nos gusta utilizar tanto la estructura de capital actual de la empresa como la mediana de la estructura de capital de las empresas pares, para obtener diferentes estimaciones y ver el rango de valores potenciales.
Una vez que tenemos esto, podemos introducir este número de Beta apalancada en la fórmula del Coste del Capital para calcularlo:
Coste del Capital = Tipo Libre de Riesgo + Prima de Riesgo del Capital * Beta apalancada
A continuación puede ver los resultados de estos cálculos de Coste del Capital ligeramente diferentes:
Aquí, el Coste de los Fondos Propios está siempre entre el 9% y el 10% independientemente del número exacto que utilicemos para la Beta Apalancada, lo cual es bueno ya que queremos un rango – pero un rango relativamente estrecho.
Cómo calcular la tasa de descuento: Juntando las piezas para el WACC
Una vez más, la pregunta principal aquí es «¿Qué valores hacemos para los porcentajes de Capital, Deuda y Acciones Preferentes? ¿Los porcentajes actuales de la empresa, o los de las empresas pares?»
No hay una respuesta definitiva, por lo que aquí utilizamos diferentes enfoques -uno basado en las empresas pares y dos basados en los porcentajes actuales de la empresa- y los promediamos:
Este resultado nos dice que el WACC de Michael Hill está muy probablemente entre el 8,50% y el 9,50%.
Cómo descontar los flujos de caja y utilizar la tasa de descuento en la vida real
Por último, podemos volver a la hoja de cálculo del DCF, enlazar este número y utilizarlo para descontar los FCFs no apalancados de la empresa a sus valores presentes utilizando esta fórmula:
Valor Actual de los FCFs no apalancados en el año N = FCFs no apalancados en el año N /((1+Discount_Rate)^N)
El denominador se hace más grande cada año, por lo que el Valor Actual es un porcentaje cada vez menor del Valor Futuro a medida que pasa el tiempo.
Puede ver esto ilustrado en la siguiente captura de pantalla:
