La considerable prima de rendimiento de Estados Unidos sobre otros mercados globales fue una gran razón por la que los inversores globales enviaron dinero en efectivo a los bonos del Tesoro y los mercados de crédito en los últimos años. En noviembre de 2019, los inversores extranjeros tenían 20 billones de dólares invertidos en los mercados estadounidenses, incluyendo acciones, deuda corporativa, bonos del Estado y otros valores, según datos del Tesoro de Estados Unidos.
En este contexto, podría parecer que la decisión de la Fed de recortar los tipos a casi cero debería reducir el atractivo de los mercados denominados en dólares. Es más, la pandemia de coronavirus puede llevar a los inversores globales a retirar dinero a sus mercados de origen, especialmente si los gestores de fondos esperan que sus inversores retiren efectivo, empujando el dólar aún más a la baja.
«Las últimas medidas deberían ser negativas para el dólar», escribió Goldman Sachs en una nota del 16 de marzo. «bajarán los tipos estadounidenses, reduciendo el atractivo del efectivo y los activos de renta fija de Estados Unidos para los inversores extranjeros.»
Pero el dólar está aguantando, a pesar de que las acciones y los bonos corporativos están cotizando como si todo tipo de inversores se fueran al efectivo. El índice Bloomberg Dollar Spot ha subido un 3,8% desde el 9 de marzo, y el lunes por la tarde subió un 0,2%, incluso después de los últimos esfuerzos de flexibilización de la Fed. Y antes de los últimos movimientos de la Fed para licuar los mercados, los mercados monetarios denominados en dólares y los derivados mostraban signos de tensión, lo que implica que los dólares siguen teniendo una demanda relativamente alta.
Algo de esto puede explicarse por la simple aversión al riesgo de los inversores que buscan guardar su dinero en uno de los mercados más seguros del mundo. Los bonos del Tesoro han subido en el último mes. Y Hans Mikkelsen, estratega de crédito de Bank of America, afirma que se ha producido un descenso correspondiente en el coste de las coberturas para los inversores europeos, lo que les hace más proclives a comprar bonos corporativos estadounidenses en toda la curva de vencimientos por el rendimiento. Por supuesto, eso no parece ayudar mucho al mercado. Los bonos con grado de inversión perdieron un 7,1% la semana pasada, según ICE Bank of America, y el fondo iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) bajó casi un 2,5% en las operaciones del lunes por la tarde.
Otra posible razón más preocupante para la continua fortaleza del dólar puede encontrarse en una nota reciente de Credit Suisse : El estatus del dólar como moneda del comercio mundial. Las empresas extranjeras -y las filiales extranjeras de las empresas estadounidenses- podrían estar pidiendo prestado en dólares a sus bancos locales para cubrir los pagos a los proveedores que, de otro modo, dejarían de hacer.
«Algunas empresas se están convirtiendo en agentes de déficit, es decir, en entidades que están perdiendo depósitos en dólares y que pronto pedirán prestados dólares», escribió el estratega de mercados monetarios de Credit Suisse Zoltan Pozsar. «La cascada de pagos perdidos y los cambios que podrían forzar en los flujos de dólares a nivel mundial no es algo para lo que los bancos individuales puedan prepararse y, por lo tanto, el sistema tampoco.»
En esta nota reciente, Pozsar había pedido que la Fed aumentara el tamaño de sus líneas de swap con los bancos centrales extranjeros para facilitar la provisión de liquidez en dólares a las corporaciones globales.
Y si el dólar se fortalece después de que pase la amenaza del virus, eso no es una buena señal: significa que, incluso después de que la Fed ofreciera swaps en dólares con tasas más baratas y vencimientos más largos, las empresas e inversores globales no pueden obtener suficiente de la principal moneda de reserva del mundo.
La dirección futura del dólar depende de cuánto dure la desaceleración impulsada por el coronavirus. Si se produce una contracción en el segundo trimestre, seguida de un crecimiento más fuerte, el dólar podría entrar en declive. Eso sería una mejor señal para los mercados. Podría ser contraintuitivo, pero significaría que los inversores están poniendo dinero en mercados más arriesgados y se sienten más confiados en una recuperación económica tras el cierre del coronavirus.
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