L’importante prime de rendement des États-Unis par rapport aux autres marchés mondiaux était une grande raison pour laquelle les investisseurs mondiaux ont envoyé des liquidités dans les bons du Trésor et les marchés du crédit ces dernières années. En novembre 2019, les investisseurs étrangers avaient 20 000 milliards de dollars investis sur les marchés américains, y compris les actions, la dette des entreprises, les obligations d’État et d’autres titres, selon les données du Trésor américain.
Dans ce contexte, il pourrait sembler que la décision de la Fed de réduire les taux à près de zéro devrait réduire l’attrait des marchés libellés en dollars. Qui plus est, la pandémie de coronavirus pourrait inciter les investisseurs mondiaux à rapatrier leur argent sur leurs marchés d’origine, surtout si les gestionnaires de fonds s’attendent à ce que leurs investisseurs retirent des liquidités, poussant le dollar encore plus bas.
« Les dernières mesures devraient être négatives pour le dollar », a écrit Goldman Sachs dans une note du 16 mars. » vont faire baisser les taux américains, réduisant l’attrait des liquidités et des actifs à revenu fixe américains pour les investisseurs étrangers. «
Mais le dollar tient bon, même si les actions et les obligations d’entreprises se négocient comme si tous les types d’investisseurs allaient vers les liquidités. L’indice Bloomberg Dollar Spot est en hausse de 3,8% depuis le 9 mars, et était en hausse de 0,2% lundi après-midi, même après les derniers efforts d’assouplissement de la Fed. Et avant les derniers gestes de la Fed pour liquéfier les marchés, les marchés monétaires et les produits dérivés libellés en dollars montraient des signes de stress – ce qui implique que les dollars sont toujours relativement demandés.
Cela s’explique en partie par une simple aversion au risque de la part des investisseurs qui cherchent à planquer leur argent dans l’un des marchés les plus sûrs du monde. Les bons du Trésor se sont redressés au cours du mois dernier. Et Hans Mikkelsen, stratège en matière de crédit à la Bank of America, affirme qu’il y a eu une baisse correspondante du coût de la couverture pour les investisseurs européens, ce qui les rend plus susceptibles d’acheter des obligations d’entreprises américaines sur toute la courbe des échéances pour le rendement. Bien sûr, cela ne semble pas beaucoup aider le marché. Les obligations de qualité ont perdu 7,1% la semaine dernière, selon ICE Bank of America, et le fonds iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) était en baisse de près de 2,5% dans les échanges de lundi après-midi.
Une autre raison possible plus inquiétante de la force continue du dollar se trouve dans une note récente de Credit Suisse : Le statut du dollar en tant que monnaie du commerce mondial. Les entreprises étrangères – et les filiales étrangères des entreprises américaines – pourraient emprunter en dollars auprès de leurs banques locales pour couvrir les paiements aux fournisseurs qu’elles manqueraient autrement.
« Certaines entreprises deviennent des agents de déficit – c’est-à-dire des entités qui perdent des dépôts en dollars et qui vont bientôt emprunter des dollars », écrit Zoltan Pozsar, stratège du marché monétaire au Credit Suisse. « La cascade de paiements manqués et les changements qu’ils pourraient forcer dans les flux de dollars à l’échelle mondiale n’est pas quelque chose à laquelle les banques individuelles peuvent se préparer et donc le système ne peut pas non plus. »
Dans cette note récente, Pozsar avait appelé la Fed à augmenter la taille de ses lignes de swap avec les banques centrales étrangères pour faciliter la fourniture de liquidités en dollars aux sociétés mondiales.
Et si le dollar se renforce une fois la menace du virus passée, ce n’est pas un bon signe – cela signifie que, même après que la Fed a proposé des swaps en dollars avec des taux moins chers et des échéances plus longues, les entreprises et les investisseurs mondiaux ne peuvent pas obtenir assez de la principale monnaie de réserve du monde.
L’orientation future du dollar dépend de la durée du ralentissement induit par le coronavirus. S’il y a une contraction au deuxième trimestre suivie d’une croissance plus forte, le dollar pourrait connaître une baisse. Ce serait un meilleur signe pour les marchés. Cela pourrait être contre-intuitif, mais cela signifierait que les investisseurs placent de l’argent sur des marchés plus risqués et se sentent plus confiants quant à une reprise économique après l’arrêt du coronavirus.
Ecrit à Alexandra Scaggs à l’adresse [email protected]
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