Guinguette Marais Poitevin

Wat is Alpha

Alpha (α) is een term die bij beleggen wordt gebruikt om het vermogen van een beleggingsstrategie aan te duiden om de markt te verslaan, oftewel het “voordeel” ervan. Alpha wordt dus ook vaak aangeduid als “excess return” of “abnormal rate of return,” wat verwijst naar het idee dat markten efficiënt zijn, en er dus geen manier is om systematisch rendementen te behalen die hoger zijn dan de brede markt als geheel. Alpha wordt vaak gebruikt in combinatie met beta (de Griekse letter β), waarmee de algehele volatiliteit of het risico van de brede markt wordt gemeten, het zogeheten systematische marktrisico.

Alpha wordt in de financiële wereld gebruikt als een maatstaf voor prestaties, die aangeeft wanneer een strategie, handelaar of portefeuillebeheerder erin is geslaagd het marktrendement over een bepaalde periode te verslaan. Alpha, vaak beschouwd als het actieve rendement van een belegging, meet de prestatie van een belegging ten opzichte van een marktindex of benchmark die wordt geacht de marktbeweging als geheel weer te geven. Het extra rendement van een belegging ten opzichte van het rendement van een benchmarkindex is de alpha van de belegging. Alpha kan positief of negatief zijn en is het resultaat van actief beleggen. Bèta daarentegen kan worden verdiend met passief indexbeleggen.

Trading With Alpha

Understanding Alpha

Alpha is een van de vijf populaire technische verhoudingsgetallen voor beleggingsrisico. De andere zijn beta, standaarddeviatie, R-kwadraat, en de Sharpe ratio. Dit zijn allemaal statistische metingen die worden gebruikt in de moderne portefeuilletheorie (MPT). Al deze indicatoren zijn bedoeld om beleggers te helpen het risico-rendementsprofiel van een belegging te bepalen.

Actieve portefeuillebeheerders streven ernaar alfa te genereren in gespreide portefeuilles, waarbij diversificatie bedoeld is om onsystematisch risico te elimineren. Omdat alfa de prestatie van een portefeuille weergeeft ten opzichte van een benchmark, wordt alfa vaak beschouwd als de waarde die een portefeuillebeheerder toevoegt aan of aftrekt van het rendement van een fonds. Met andere woorden, alfa is het rendement op een belegging dat niet het resultaat is van een algemene beweging in de ruimere markt. Als zodanig zou een alpha van nul aangeven dat de portefeuille of het fonds perfect de benchmarkindex volgt en dat de beheerder geen extra waarde heeft toegevoegd of verloren ten opzichte van de brede markt.

Het concept van alpha werd populairder met de komst van smart beta indexfondsen die gekoppeld zijn aan indexen zoals de Standard & Poor’s 500 index en de “Wilshire 5000 Total Market Index. Deze fondsen proberen de prestaties te verbeteren van een portefeuille die een gerichte subset van de markt volgt.

Ondanks de aanzienlijke wenselijkheid van alfa in een portefeuille, slagen veel indexbenchmarks er in de overgrote meerderheid van de tijd in om vermogensbeheerders te verslaan. Mede door een groeiend gebrek aan vertrouwen in traditioneel financieel advies als gevolg van deze trend, stappen steeds meer beleggers over op goedkope, passieve online adviseurs (vaak roboadvisors genoemd) die het vermogen van hun klanten uitsluitend of vrijwel uitsluitend beleggen in indexfondsen, met als achterliggende gedachte dat als ze de markt niet kunnen verslaan, ze zich er net zo goed bij kunnen aansluiten.

Bovendien, omdat de meeste “traditionele” financiële adviseurs een vergoeding in rekening brengen, betekent het feit dat een van hen een portefeuille beheert en een alfa van nul behaalt, in feite een klein nettoverlies voor de belegger. Stel bijvoorbeeld dat Jim, een financieel adviseur, 1% van de waarde van een portefeuille in rekening brengt voor zijn diensten en dat Jim gedurende een periode van 12 maanden een alfa van 0,75 heeft weten te behalen voor de portefeuille van een van zijn cliënten, Frank. Hoewel Jim inderdaad heeft bijgedragen aan de performance van Franks portefeuille, is de vergoeding die Jim in rekening brengt hoger dan de alfa die hij heeft gegenereerd, zodat Franks portefeuille een nettoverlies heeft geleden. Voor beleggers maakt dit voorbeeld duidelijk hoe belangrijk het is om vergoedingen in samenhang met rendement en alfa te beschouwen.

De Efficiënte Markthypothese (EMH) stelt dat marktprijzen alle beschikbare informatie op elk moment omvatten, en dat effecten dus altijd correct geprijsd zijn (de markt is efficiënt). Volgens de EMH is er daarom geen manier om systematisch onjuiste marktprijzen te identificeren en er voordeel uit te halen, omdat ze niet bestaan. Als er al mispricings worden vastgesteld, worden deze snel weggewerkt en dus zijn hardnekkige patronen van marktanomalieën waarvan kan worden geprofiteerd, over het algemeen zeldzaam. Empirisch bewijsmateriaal dat de historische rendementen van actieve beleggingsfondsen vergelijkt met hun passieve benchmarks geeft aan dat minder dan 10% van alle actieve fondsen in staat zijn een positieve alfa te behalen over een periode van meer dan 10 jaar, en dit percentage daalt wanneer rekening wordt gehouden met belastingen en vergoedingen. Met andere woorden, alfa is moeilijk te verkrijgen, vooral na belastingen en vergoedingen. Omdat bèta-risico kan worden geïsoleerd door diversificatie en het afdekken van verschillende risico’s (wat gepaard gaat met verschillende transactiekosten), hebben sommigen voorgesteld dat alpha niet echt bestaat, maar dat het gewoon de compensatie is voor het nemen van een aantal niet-afgedekte risico’s die niet waren geïdentificeerd of over het hoofd waren gezien.

Seeking Investment Alpha

Alpha wordt algemeen gebruikt om actieve beleggingsfondsen te rangschikken, evenals alle andere soorten beleggingen. Het wordt vaak weergegeven als een enkel getal (zoals +3,0 of -5,0), en dit verwijst meestal naar een percentage dat aangeeft hoe de portefeuille of het fonds heeft gepresteerd in vergelijking met de referentie-index (d.w.z. 3% beter of 5% slechter).

Een diepere analyse van alpha kan ook “Jensen’s alpha” omvatten. Jensen’s alpha houdt rekening met de markttheorie van het Capital Asset Pricing Model (CAPM) en omvat een voor risico gecorrigeerde component in zijn berekening. Bèta (of de bètacoëfficiënt) wordt gebruikt in het CAPM, dat het verwachte rendement van een activum berekent op basis van zijn eigen specifieke bèta en de verwachte marktrendementen. Alpha en beta worden samen gebruikt door beleggingsbeheerders om rendementen te berekenen, te vergelijken en te analyseren.

Het hele beleggingsuniversum biedt een breed scala aan effecten, beleggingsproducten en adviesopties voor beleggers om te overwegen. Verschillende marktcycli hebben ook een invloed op de alfa van beleggingen in verschillende activaklassen. Daarom zijn risico-rendementsmetrics belangrijk om te overwegen in combinatie met alpha.

Voorbeelden

Dit wordt geïllustreerd in de volgende twee historische voorbeelden voor een vastrentende ETF en een aandelen-ETF:

De iShares Convertible Bond ETF (ICVT) is een vastrentende belegging met een laag risico. Het volgt een aangepaste index genaamd de Bloomberg Barclays U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index. ICVT had een relatief lage jaarlijkse standaardafwijking van 4,72%. Year-to-date, vanaf 15 november 2017, bedroeg het rendement 13,17%. De Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index had een rendement van 3,06% over dezelfde periode. De alfa voor ICVT was dus 10,11% in vergelijking met de Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index en voor een relatief laag risico met een standaardafwijking van 4,72%. Aangezien de geaggregeerde obligatie-index echter niet de juiste benchmark voor ICVT is (het zou de Bloomberg Barclay’s Convertible index moeten zijn), is deze alfa mogelijk niet zo groot als aanvankelijk werd gedacht; en in feite kan deze verkeerd worden toegeschreven omdat converteerbare obligaties een veel risicovoller profiel hebben dan gewone vanilla obligaties.

Het WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) is een aandelenbelegging met een hoger marktrisico die ernaar streeft te beleggen in aandelen met dividendgroei. Het fonds volgt een aangepaste index, de WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index, en heeft een standaardafwijking op jaarbasis van 10,58% over drie jaar, wat hoger is dan ICVT. Zijn geannualiseerde rendement vanaf 15 november 2017 was 18,24%, wat ook hoger was dan de S&P 500 op 14,67%, dus het had een alfa van 3,57% in vergelijking met de S&P 500. Maar nogmaals, de S&P 500 is misschien niet de juiste benchmark voor deze ETF, omdat dividendbetalende groeiaandelen een zeer bijzondere subset van de totale aandelenmarkt zijn, en misschien niet eens de 500 meest waardevolle aandelen in Amerika omvatten.

Het bovenstaande voorbeeld illustreert het succes van twee fondsbeheerders bij het genereren van alfa. Uit de feiten blijkt echter dat actieve beheerders niet altijd zo succesvol zijn bij het realiseren van alfa in fondsen en portefeuilles in het hele beleggingsuniversum. Uit de statistieken blijkt dat in de afgelopen tien jaar 83% van de actieve fondsen in de VS er niet in is geslaagd hun gekozen benchmarks te evenaren. Experts schrijven deze trend toe aan vele oorzaken, waaronder:

• De groeiende expertise van financiële adviseurs
• Vooruitgang in financiële technologie en software die adviseurs tot hun beschikking hebben
• Intoenemende mogelijkheid voor would-be beleggers om zich op de markt te begeven als gevolg van de groei van het internet
• Een krimpend aandeel beleggers dat risico’s neemt in hun portefeuilles, en
• de groeiende hoeveelheid geld die wordt geïnvesteerd in de jacht op alpha

Overwegingen over alpha

Terwijl alpha de “heilige graal” van beleggen wordt genoemd, en als zodanig veel aandacht krijgt van zowel beleggers als adviseurs, zijn er een paar belangrijke overwegingen die men in aanmerking moet nemen bij het gebruik van alpha.

1. Bij een basisberekening van alpha wordt het totale rendement van een belegging afgetrokken van een vergelijkbare benchmark in zijn activacategorie. Deze alpha-berekening wordt in de eerste plaats alleen gebruikt ten opzichte van een benchmark van een vergelijkbare activacategorie, zoals in de voorbeelden hierboven is opgemerkt. Het meet dus niet de outperformance van een aandelen-ETF ten opzichte van een vastrentende benchmark. Deze alfa kan ook het best worden gebruikt bij het vergelijken van de prestaties van vergelijkbare activabeleggingen. Zo is de alpha van de equity ETF, DGRW, niet relatief vergelijkbaar met de alpha van de fixed income ETF, ICVT.
2. Sommige verwijzingen naar alpha kunnen verwijzen naar een meer geavanceerde techniek. Jensen’s alpha houdt rekening met de CAPM-theorie en risico-aangepaste maatregelen door gebruik te maken van de risicovrije rente en beta.

Bij het gebruik van een gegenereerde alpha-berekening is het belangrijk om de betrokken berekeningen te begrijpen. Alpha kan worden berekend aan de hand van verschillende indexbenchmarks binnen een activaklasse. In sommige gevallen is er geen geschikte bestaande index, in welk geval adviseurs algoritmen en andere modellen kunnen gebruiken om een index te simuleren voor vergelijkende alfaberekeningen.

Alfa kan ook verwijzen naar het abnormale rendementspercentage op een effect of portefeuille boven wat zou worden voorspeld door een evenwichtsmodel zoals CAPM. In dit geval kan een CAPM-model gericht zijn op het schatten van de rendementen voor beleggers op verschillende punten van een efficient frontier. De CAPM-analyse zou kunnen schatten dat een portefeuille 10% zou moeten verdienen op basis van het risicoprofiel van de portefeuille. Als de portefeuille in werkelijkheid 15% verdient, zou de alpha van de portefeuille 5,0 bedragen, of +5% ten opzichte van wat in het CAPM-model werd voorspeld.