De aanzienlijke rendementspremie van de VS ten opzichte van andere wereldwijde markten was een belangrijke reden voor wereldwijde beleggers om de afgelopen jaren geld naar Treasuries en kredietmarkten te sturen. In november 2019 hadden buitenlandse investeerders $ 20 biljoen geïnvesteerd in Amerikaanse markten, waaronder aandelen, bedrijfsobligaties, staatsobligaties en andere effecten, volgens gegevens van het Amerikaanse ministerie van Financiën.
Tegen die achtergrond lijkt het misschien alsof het besluit van de Fed om de rente tot bijna nul te verlagen de aantrekkelijkheid van dollar-gedomineerde markten zou moeten verminderen. Bovendien kan de coronavirus pandemie ertoe leiden dat wereldwijde beleggers geld terugtrekken naar hun thuismarkten, vooral als fondsbeheerders verwachten dat hun beleggers geld zullen opnemen, wat de dollar verder omlaag duwt.
“De laatste stappen zouden negatief moeten zijn voor de dollar,” schreef Goldman Sachs in een notitie van 16 maart. ” zullen de Amerikaanse rente verlagen, waardoor Amerikaanse cash en vastrentende activa minder aantrekkelijk worden voor overzeese investeerders.”
Maar de dollar houdt stand, hoewel aandelen en bedrijfsobligaties verhandeld worden alsof alle soorten investeerders naar cash gaan. De Bloomberg Dollar Spot Index is sinds 9 maart met 3,8% gestegen en stond maandagmiddag 0,2% hoger, zelfs na de laatste versoepelingspogingen van de Fed. En vóór de laatste maatregelen van de Fed om de markten liquide te maken, vertoonden de in dollars luidende geldmarkten en derivaten tekenen van stress, wat aangeeft dat er nog steeds relatief veel vraag naar dollars is.
Een deel daarvan kan worden verklaard door risicomijdend gedrag van beleggers die hun geld willen stallen in een van ’s werelds veiligste markten. Treasuries zijn de afgelopen maand gestegen. En Hans Mikkelsen, kredietstrateeg bij Bank of America, zegt dat de afdekkingskosten voor Europese beleggers navenant zijn gedaald, waardoor ze voor het rendement eerder Amerikaanse bedrijfsobligaties over de hele looptijdcurve zullen kopen. Natuurlijk lijkt dat de markt niet veel te helpen. Investment-grade obligaties verloren vorige week 7,1%, volgens ICE Bank of America, en het iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) was maandagmiddag in de handel bijna 2,5% lager.
Een andere meer verontrustende mogelijke reden voor de aanhoudende kracht van de dollar kan worden gevonden in een recente notitie van Credit Suisse : De status van de dollar als de valuta van de wereldhandel. Buitenlandse bedrijven – en buitenlandse dochterondernemingen van Amerikaanse bedrijven – zouden in dollars kunnen lenen van hun lokale banken om betalingen aan leveranciers te dekken die ze anders zouden mislopen.
“Sommige bedrijven worden tekort agenten – dat wil zeggen, entiteiten die dollardeposito’s verliezen en binnenkort dollars zullen lenen,” schreef Credit Suisse geldmarktstrateeg Zoltan Pozsar. “De cascade van gemiste betalingen en de veranderingen die ze kunnen forceren in dollarstromen wereldwijd is niet iets waar individuele banken zich op kunnen voorbereiden en dus het systeem ook niet.”
In deze recente notitie had Pozsar de Fed opgeroepen om de omvang van haar swaplijnen met buitenlandse centrale banken te vergroten om de verstrekking van dollarliquiditeit aan wereldwijde bedrijven te vergemakkelijken.
En als de dollar sterker wordt nadat de dreiging van het virus is geweken, is dat geen goed teken – het betekent dat, zelfs nadat de Fed dollar-swaps met goedkopere rentes en langere looptijden heeft aangeboden, mondiale bedrijven en investeerders niet genoeg kunnen krijgen van ’s werelds belangrijkste reservevaluta.
De toekomstige koers van de dollar hangt af van hoe lang de door het coronavirus veroorzaakte vertraging aanhoudt. Als er in het tweede kwartaal een krimp optreedt, gevolgd door een sterkere groei, kan de dollar een daling tegemoet zien. Dat zou een beter teken zijn voor de markten. Dat is misschien contra-intuïtief, maar het zou betekenen dat beleggers geld steken in risicovollere markten en meer vertrouwen hebben in een economisch herstel na de uitschakeling van het coronavirus.
Schrijven naar Alexandra Scaggs op [email protected]