Wat is de Efficiënte Markt Hypothese (EMH)?
De efficiënte markt hypothese (EMH), ook bekend als de efficiënte markt theorie, is een hypothese die stelt dat aandelenkoersen alle informatie weerspiegelen en consistente alfa generatie onmogelijk is.
Volgens de EMH, verhandelen aandelen altijd tegen hun reële waarde op beurzen, waardoor het onmogelijk is voor beleggers om ondergewaardeerde aandelen te kopen of aandelen te verkopen voor opgeblazen prijzen. Daarom zou het onmogelijk moeten zijn om beter te presteren dan de markt als geheel door deskundige aandelenselectie of market timing, en de enige manier waarop een belegger een hoger rendement kan behalen is door risicovollere beleggingen te kopen.
Key Takeaways
- De efficiënte markthypothese (EMH) of theorie stelt dat aandelenkoersen alle informatie weerspiegelen.
- De EMH veronderstelt dat aandelen op beurzen tegen hun reële marktwaarde worden verhandeld.
- Voorstanders van de EMH stellen dat beleggers er baat bij hebben om in een goedkope, passieve portefeuille te beleggen.
- Voorstanders van de EMH menen dat het mogelijk is om de markt te verslaan en dat aandelen kunnen afwijken van hun reële marktwaarde.
Efficient Market Hypothesis
Understanding the Efficient Market Hypothesis
Hoewel het een hoeksteen is van de moderne financiële theorie, is de EMH zeer controversieel en vaak betwist. Gelovigen beweren dat het zinloos is om te zoeken naar ondergewaardeerde aandelen of om trends in de markt te proberen te voorspellen door middel van fundamentele of technische analyse.
Theoretisch kunnen technische noch fundamentele analyse consistent voor risico gecorrigeerde excess returns (alpha) opleveren, en alleen voorkennis kan resulteren in buitenproportionele voor risico gecorrigeerde returns.
$342.850
De aandelenkoers op 10 januari 2020 van het duurste aandeel ter wereld: Berkshire Hathaway Inc. Class A (BRK.A).
Hoewel academici wijzen op een grote hoeveelheid bewijsmateriaal ter ondersteuning van de EMH, bestaat er ook een even grote hoeveelheid onenigheid. Zo hebben beleggers als Warren Buffett de markt gedurende lange perioden consequent verslagen, wat volgens de EMH per definitie onmogelijk is.
Afvallers van de EMH wijzen ook op gebeurtenissen als de beurskrach van 1987, toen de Dow Jones Industrial Average (DJIA) in één dag met meer dan 20 procent daalde, en op zeepbellen in activa als bewijs dat aandelenkoersen ernstig kunnen afwijken van hun reële waarden.
De veronderstelling dat markten efficiënt zijn, is een hoeksteen van de moderne financiële economie.
Bijzondere overwegingen
Voorstanders van de Efficiënte Markthypothese concluderen dat, vanwege de willekeurigheid van de markt, beleggers het beter zouden kunnen doen door te beleggen in een goedkope, passieve portefeuille.
Gegevens die zijn verzameld door Morningstar Inc, in zijn juni 2019 Active/Passive Barometer studie, ondersteunen de EMH. Morningstar vergeleek de rendementen van actieve managers in alle categorieën met een composiet gemaakt van gerelateerde indexfondsen en exchange-traded funds (ETF’s). Uit de studie bleek dat over een periode van 10 jaar, beginnend in juni 2009, slechts 23% van de actieve beheerders erin slaagden beter te presteren dan hun passieve collega’s. De beste resultaten werden behaald met buitenlandse aandelen- en obligatiefondsen. Lagere succespercentages werden aangetroffen in Amerikaanse large-cap fondsen. Over het algemeen hebben beleggers het beter gedaan door te beleggen in goedkope indexfondsen of ETF’s.
Hoewel een percentage actieve managers op een bepaald moment beter presteert dan passieve fondsen, is het voor beleggers de uitdaging om te bepalen welke dit op de lange termijn zullen doen. Minder dan 25 procent van de best presterende actieve managers kan op de lange termijn consistent beter presteren dan hun passieve tegenhangers.
Veel gestelde vragen
Wat betekent het voor markten om efficiënt te zijn?
Marktefficiëntie verwijst naar hoe goed de prijzen alle beschikbare informatie weerspiegelen. De efficiënte markthypothese (EMH) stelt dat markten efficiënt zijn, waardoor er geen ruimte is om overwinsten te maken door te beleggen, aangezien alles al eerlijk en nauwkeurig is geprijsd. Dit impliceert dat er weinig hoop is om de markt te verslaan, hoewel je het marktrendement kunt evenaren door passief te indexbeleggen.
Maar mensen maken wel overwinsten met handelen en beleggen…
De geldigheid van de EMH wordt zowel op theoretische als empirische gronden in twijfel getrokken. Er zijn beleggers die de markt hebben verslagen, zoals Warren Buffett, wiens beleggingsstrategie gericht op ondergewaardeerde aandelen miljarden opleverde en een voorbeeld was voor talloze navolgers. Er zijn portefeuillebeheerders die betere track records hebben dan anderen, en er zijn beleggingshuizen met meer gerenommeerde onderzoeksanalyses dan anderen. Voorstanders van het EMH stellen echter dat degenen die beter presteren dan de markt dit niet doen op basis van vaardigheden maar op basis van geluk, als gevolg van de wetten van waarschijnlijkheid: op elk gegeven moment in een markt met een groot aantal actoren zullen sommigen beter presteren dan het gemiddelde, terwijl anderen slechter zullen presteren.
Kunnen markten inefficiënt zijn?
Er zijn zeker markten die minder efficiënt zijn dan andere. Een inefficiënte markt is een markt waarin de prijzen van een activum niet nauwkeurig de werkelijke waarde weerspiegelen, wat om verschillende redenen kan gebeuren. Marktinefficiënties kunnen onder meer het gevolg zijn van informatieasymmetrieën, een gebrek aan kopers en verkopers (d.w.z. lage liquiditeit), hoge transactiekosten of -vertragingen, marktpsychologie en menselijke emotie. Inefficiënties leiden vaak tot buitenkanseffecten. In werkelijkheid vertonen de meeste markten een zekere mate van inefficiëntie, en in het extreme geval kan een inefficiënte markt een voorbeeld zijn van marktfalen.
Accepteren van de EMH in zijn meest zuivere (sterke) vorm kan moeilijk zijn, omdat het stelt dat alle informatie in een markt, publiek of privaat, wordt meegenomen in de prijs van een aandeel. Er bestaan echter modificaties van de EMH om aan te geven in welke mate deze op markten kan worden toegepast:
- Semi-sterke efficiëntie – Deze vorm van de EMH houdt in dat alle openbare (maar niet niet-openbare) informatie in de huidige aandelenprijs van een aandeel wordt verrekend. Noch fundamentele, noch technische analyse kan worden gebruikt om superieure winsten te behalen.
- Zwakke efficiëntie – Dit type EMH beweert dat alle prijzen van een aandeel in het verleden worden weerspiegeld in de aandelenprijs van vandaag. Daarom kan technische analyse niet worden gebruikt om de markt te voorspellen en te verslaan.
Wat kan een markt efficiënter maken?
Hoe meer deelnemers zich op een markt begeven, hoe efficiënter deze zal worden, naarmate meer mensen met elkaar concurreren en meer en verschillende soorten informatie op de prijs afgeven. Naarmate markten actiever en liquider worden, zullen ook arbitrageurs opduiken, die hun voordeel doen met het corrigeren van kleine inefficiënties wanneer die zich voordoen en die de efficiëntie snel herstellen.