Guinguette Marais Poitevin

Wat is Enterprise Value – EV?

Ondernemingswaarde (EV) is een maatstaf voor de totale waarde van een onderneming, die vaak wordt gebruikt als een uitgebreider alternatief voor beurskapitalisatie. EV omvat in de berekening de marktkapitalisatie van een onderneming, maar ook schulden op korte en lange termijn en alle contanten op de balans van de onderneming. Ondernemingswaarde is een populaire metriek die wordt gebruikt om een bedrijf te waarderen voor een mogelijke overname.

Inleiding tot de bedrijfswaarde

Formule en berekening voor EV

EV=MC+Totale Schuld-C waar:MC=Marktkapitalisatie; gelijk aan de huidige aandelenprijs vermenigvuldigd met het aantal uitstaande aandelenTotale schuld=Gelijk aan de som van kortlopende en langlopende schuldC=Kas en kasequivalenten; de liquide middelen van een bedrijf, maar mogen geen verhandelbare effecten bevatten. &EV=MC+Totaal~schuld-C &Tekstbf{waar:&MC=Kleine Marktkapitalisatie; gelijk aan de huidige aandelenkoers vermenigvuldigd met het aantal uitstaande aandelen} &Totale~schuld==Totale_schuld ==Totale_schuld == Korte_ en korte termijn} &Totale_schuld == Korte_ en korte_schuld} &Totale_schuld == Korte_ en korte_schuld} &en langlopende schuld = &C==Liquide middelen en equivalenten; de liquide middelen van een onderneming, maar mogen geen verhandelbare waardepapieren bevatten:MC=Marktkapitalisatie; gelijk aan de huidige aandelenprijs vermenigvuldigd met het aantal uitstaande aandelenTotale schuld=Gelijk aan de som van kortlopende en langlopende schuldC=Kas en kasequivalenten; de liquide middelen van een bedrijf, maar mag geen verhandelbare effecten bevatten

Om de marktkapitalisatie te berekenen als deze niet direct beschikbaar is, zou je het aantal uitstaande aandelen vermenigvuldigen met de huidige aandelenprijs. Vervolgens telt u alle schulden op de balans van de onderneming op, inclusief schulden op korte en lange termijn. Tel tot slot de marktkapitalisatie op bij de totale schuld en trek geldmiddelen en kasequivalenten van het resultaat af.

Wat vertelt de bedrijfswaarde u?

Ondernemingswaarde (EV) kan worden gezien als de theoretische overnameprijs voor een bedrijf dat zou worden gekocht. EV verschilt op verschillende manieren aanzienlijk van gewone marktkapitalisatie, en velen beschouwen het als een nauwkeurigere weergave van de waarde van een bedrijf. De waarde van de schuld van een bedrijf, bijvoorbeeld, zou door de koper moeten worden afbetaald wanneer hij een bedrijf overneemt. Als gevolg hiervan geeft de bedrijfswaarde een veel nauwkeurigere overnamewaarde, omdat de schuld wordt meegenomen in de waardeberekening.

Waarom geeft de marktkapitalisatie de waarde van een bedrijf niet goed weer? Het laat een heleboel belangrijke factoren buiten beschouwing, zoals de schuld van een onderneming enerzijds en haar kasreserves anderzijds. De ondernemingswaarde is in feite een wijziging van de marktkapitalisatie, omdat bij de bepaling van de waarde van een bedrijf rekening wordt gehouden met schulden en liquide middelen.

Marktkapitalisatie is niet bedoeld om de boekwaarde van een bedrijf weer te geven. In plaats daarvan vertegenwoordigt het de waarde van een bedrijf zoals bepaald door marktdeelnemers.

EV als waarderingsmeervoud

Ondernemingswaarde wordt gebruikt als basis voor veel financiële ratio’s die de prestaties van een bedrijf meten. Een ondernemingsmultiplicator die de ondernemingswaarde bevat, relateert de totale waarde van een onderneming zoals die tot uiting komt in de marktwaarde van haar kapitaal uit alle bronnen, aan een maatstaf voor het gegenereerde bedrijfsresultaat, zoals de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA).

EBITDA is een maatstaf voor het vermogen van een onderneming om inkomsten te genereren en wordt in sommige omstandigheden gebruikt als alternatief voor de gewone winst of het netto-inkomen. EBITDA kan echter misleidend zijn omdat de kosten van kapitaalinvesteringen, zoals materiële vaste activa, buiten beschouwing worden gelaten. Een ander cijfer, EBIT, kan worden gebruikt als een vergelijkbare financiële maatstaf zonder het nadeel van het weglaten van de afschrijvingskosten met betrekking tot materiële vaste activa. EBITDA wordt berekend met de volgende formule:

EBITDA = recurrente winst uit voortgezette bedrijfsactiviteiten + rente + belastingen + afschrijvingen + amortisatie

De bedrijfswaarde/EBITDA-metriek wordt gebruikt als een waarderingsinstrument om de waarde van een bedrijf, inclusief schulden, te vergelijken met de cash earnings minus de non-cash kosten van het bedrijf. Het is ideaal voor analisten en investeerders die bedrijven binnen dezelfde bedrijfstak willen vergelijken.

EV/EBITDA is nuttig in een aantal situaties:

• De ratio kan nuttiger zijn dan de Koers/Winst Groei Verhouding bij het vergelijken van bedrijven met een verschillende mate van financiële leverage (DFL).
• EBITDA is nuttig voor het waarderen van kapitaalintensieve bedrijven met hoge niveaus van afschrijvingen.
• EBITDA is gewoonlijk positief zelfs wanneer de winst per aandeel (EPS) niet is.

EV/EBITDA heeft ook een aantal nadelen, nochtans:

• Als het bedrijfskapitaal groeit, zal EBITDA de kasstromen uit verrichtingen (CFO of OCF) overschatten. Verder, deze maatregel negeert hoe het verschillende beleid van opbrengsterkenning de OCF van een bedrijf kan beïnvloeden.
• Omdat de vrije kasstroom naar het bedrijf het aantal kapitaaluitgaven (CapEx) vastlegt, is het sterker verbonden met waarderingstheorie dan EBITDA. EBITDA zal een over het algemeen adequate maatstaf zijn als de kapitaaluitgaven gelijk zijn aan de afschrijvingskosten.

Een ander veelgebruikt veelvoud voor het bepalen van de relatieve waarde van bedrijven is de verhouding ondernemingswaarde/omzet of EV/omzet. EV/sales wordt beschouwd als een nauwkeurigere maatstaf dan de price/sales ratio, omdat het rekening houdt met de waarde en het bedrag van de schuld die een bedrijf op een bepaald moment moet terugbetalen.

Hoe lager de EV/sales multiple, hoe aantrekkelijker of ondergewaardeerder het bedrijf wordt geacht te zijn gewaardeerd. De EV/sales ratio kan zelfs negatief zijn op momenten dat de cash die een bedrijf bezit meer is dan de marktkapitalisatie en de schuldwaarde, wat impliceert dat het bedrijf in wezen zichzelf kan zijn met zijn eigen cash.

P/E Ratio vs. EV

De koers-winstverhouding (P/E ratio) is de verhouding voor het waarderen van een bedrijf die de huidige aandelenkoers meet ten opzichte van de winst per aandeel (EPS). De koers-winstverhouding wordt ook wel koersveelvoud of winstveelvoud genoemd. De Koers/Winst Verhouding houdt geen rekening met de hoeveelheid schulden die een bedrijf op de balans heeft staan.

Hoewel EV wel rekening houdt met schulden bij de waardering van een bedrijf en vaak samen met de Koers/Winst Verhouding wordt gebruikt om tot een uitgebreide waardering te komen.

Beperkingen van het gebruik van EV

Zoals eerder gezegd, EV houdt rekening met de totale schuld, maar het is belangrijk om te kijken hoe de schuld wordt gebruikt door het management van het bedrijf. Kapitaalintensieve industrieën, zoals de olie- en gasindustrie, hebben bijvoorbeeld gewoonlijk aanzienlijke schulden, die worden gebruikt om de groei te bevorderen. De schuld kan worden gebruikt voor de aankoop van fabrieken en uitrusting. Als gevolg hiervan zou de EV scheefgetrokken zijn voor bedrijven met veel schulden in vergelijking met industrieën met weinig of geen schulden.

Zoals met elke financiële maatstaf, is het het beste om bedrijven binnen dezelfde industrie te vergelijken om een beter idee te krijgen van hoe het bedrijf wordt gewaardeerd in verhouding tot zijn sectorgenoten.

Voorbeeld van ondernemingswaarde

Zoals eerder gezegd, is de formule voor EV in wezen de som van de marktwaarde van het eigen vermogen (marktkapitalisatie) en de marktwaarde van de schulden van een onderneming, minus eventuele liquide middelen. De marktkapitalisatie van een onderneming wordt berekend door de aandelenkoers te vermenigvuldigen met het aantal uitstaande aandelen. De nettoschuld is de marktwaarde van de schuld minus de liquide middelen. Een bedrijf dat een ander bedrijf overneemt, houdt de contanten van het doelbedrijf, en daarom moeten contanten worden afgetrokken van de prijs van het bedrijf zoals weergegeven door de marktkapitalisatie.

Laten we de ondernemingswaarde voor Macy’s (M) berekenen. Voor het fiscale jaar dat eindigde op 28 januari 2017 heeft Macy’s het volgende geboekt:

Enterprise Value

Macy’s Data Pulled from 2017 10-K Statement
1	# Outstanding Shares	308.5 miljoen
2	Aandelenkoers per 11/17/17	$20,22
3	Marktkapitalisatie	$6.238 miljard	Item 1 x 2
4	Kortlopende Schuld	$309 miljoen
5	Langlopende Schuld	$6.56 miljard
6	Totale Schuld	$ 6,87 miljard	Post 4+ 5
7	Cash and Cash Equivalents	$1.3 miljard
	$11.808 miljard	Item 3 + 6 – 7

We kunnen de market cap van Macy’s berekenen aan de hand van bovenstaande informatie. Macy’s heeft 308,5 miljoen uitstaande aandelen ter waarde van $20,22 per aandeel:

• Macy’s marktkapitalisatie is $6,238 miljard (308,5 miljoen x $20,22).
• Macy’s heeft een kortlopende schuld van $309 miljoen en een langlopende schuld van $6.56 miljard voor een totale schuld van $6,87 miljard.
• Macy’s heeft $1,3 miljard aan liquide middelen.

Macy’s ondernemingswaarde wordt berekend als $6,238 miljard (market cap) + $6.87 miljard (schuld) – $1,3 miljard (cash).

Macy’s EV = $11,808 miljard

De ondernemingswaarde wordt als veelomvattend beschouwd bij de waardering van een bedrijf, want als een bedrijf de uitstaande aandelen van Macy’s zou kopen voor $6.

In totaal zal de overnemende onderneming $13,11 miljard uitgeven om Macy’s te kopen. Maar aangezien Macy’s $1,3 miljard in contanten heeft, kan dit bedrag worden toegevoegd om de schuld af te lossen.

Veelgestelde vragen

Wat is ondernemingswaarde?

De ondernemingswaarde is een populaire maatstaf voor de totale waarde van een onderneming. Het kan worden gezien als de theoretische prijs die zou moeten worden betaald om een onderneming volledig over te nemen in een going-private transactie. In tegenstelling tot marktkapitalisatie, die alleen de waarde van het eigen vermogen van de onderneming weergeeft, weerspiegelt de ondernemingswaarde de omvang van de schulden van de onderneming en haar kasreserves. Het is een populair cijfer onder beleggers en analisten en wordt vaak gebruikt in financiële ratio’s.

Waarom wordt cash van de ondernemingswaarde afgetrokken?

Om te begrijpen waarom cash wordt afgetrokken van de bedrijfswaarde, stel dat u een particuliere investeerder bent die 100% van een beursgenoteerde onderneming wil kopen. Bij het plannen van uw aankoop merkt u op dat de marktkapitalisatie van de onderneming $ 100 miljoen bedraagt, wat betekent dat u $ 100 miljoen nodig hebt om alle aandelen van de bestaande aandeelhouders te kopen. Maar wat als het bedrijf ook $20 miljoen in contanten heeft? In dat scenario zouden uw werkelijke “kosten” voor de aankoop van het bedrijf slechts $80 miljoen bedragen, aangezien de aankoop van het bedrijf u onmiddellijk toegang zou geven tot de $20 miljoen in contanten. Als alle andere factoren gelijk zijn, leidt een hoger kassaldo tot een lagere bedrijfswaarde, en omgekeerd.

Waarom wordt schuld bij de bedrijfswaarde opgeteld?

Hoge schulden leiden tot een hogere ondernemingswaarde, omdat ze extra kosten met zich meebrengen die door elke overnemende partij moeten worden betaald. Stel bijvoorbeeld in ons vorige voorbeeld dat de onderneming $10 miljoen aan schulden heeft. Met dat in gedachten, weet u nu dat naast de $100 miljoen die u nodig hebt om de aandelen van de bestaande aandeelhouders te kopen, u ook nog eens $10 miljoen nodig hebt om de schulden van het bedrijf af te betalen. Als u deze cijfers samenvoegt, zou uw totale ondernemingswaarde $100 miljoen aan marktkapitalisatie bedragen, plus $10 miljoen aan schulden, min $20 miljoen aan contanten, voor een totaal van $90 miljoen.