Inhoudsopgave:
- 0:39: Intuïtieve uitleg van de disconteringsvoet en de WACC
- 5:53: Veronderstellingen over de disconteringsvoet
- 11:43: Hoe berekent u de kosten van eigen vermogen
- 21:05: Hoe berekent en gebruikt u de WACC
- 24:55: Samenvatting en vooruitblik
Disconteringsvoet Betekenis en uitleg
De disconteringsvoet gaat terug naar dat grote idee over waardering en de belangrijkste financiële formule:
De disconteringsvoet vertegenwoordigt risico en potentieel rendement, dus een hogere disconteringsvoet betekent meer risico, maar ook een hoger potentieel rendement.
De disconteringsvoet geeft ook de opportuniteitskosten als belegger weer: als u in een bedrijf als Michael Hill zou investeren, wat zou u dan kunnen verdienen door in andere, soortgelijke bedrijven in deze markt te investeren?
Normaal gesproken gebruikt u iets dat WACC wordt genoemd, of de “Weighted Average Cost of Capital”, om de disconteringsvoet te berekenen.
De naam betekent waar het op lijkt: je vindt de “kosten” van elke vorm van kapitaal die het bedrijf heeft, weegt ze met hun percentages, en telt ze dan bij elkaar op.
“Kapitaal” betekent gewoon “een bron van middelen”. Dus als een bedrijf geld leent in de vorm van schuld om zijn activiteiten te financieren, is die schuld een vorm van kapitaal.
En als het bedrijf naar de beurs gaat, zijn de aandelen die het uitgeeft, ook wel “aandelen” genoemd, een vorm van kapitaal.
Hoe bereken je disconteringsvoet: WACC-formule
De formule voor WACC ziet er als volgt uit:
WACC = Cost of Equity * % Equity + Cost of Debt * (1 – Tax Rate) * % Debt + Cost of Preferred Stock * % Preferred Stock
Het vinden van de percentages is basisrekenen – het moeilijke deel is het schatten van de “kosten” van elk van hen, met name de Cost of Equity.
De kosten van eigen vermogen vertegenwoordigen het potentiële rendement van de aandelenprijs en dividenden van het bedrijf, en hoeveel het het bedrijf “kost” om aandelen uit te geven.
Bijv. als de dividenden van het bedrijf 3% van de huidige aandelenprijs bedragen, en de aandelenprijs in het verleden elk jaar met 6-8% is gestegen, dan kan de kosten van eigen vermogen tussen 9% en 11% liggen.
De kosten van vreemd vermogen vertegenwoordigen het rendement op de schuld van de onderneming, vooral door rente, maar ook doordat de marktwaarde van de schuld kan veranderen – net zoals de aandelenkoersen kunnen veranderen, kan ook de waarde van vreemd vermogen veranderen.
Als de onderneming bijvoorbeeld 6% rente betaalt op haar schuld, en vergelijkbare bedrijven doen dat ook, wat betekent dat de marktwaarde van de schuld dicht bij de waarde op de balans ligt, dan kan de Cost of Debt rond de 6% liggen.
Daarnaast moet je ook nog vermenigvuldigen met (1 – Belastingtarief), omdat de rente die op schuld wordt betaald fiscaal aftrekbaar is. Dus als het belastingtarief 25% is, zijn de kosten van schuld na belasting 6% * (1 – 25%) = 4,5%.
De kosten van preferente aandelen zijn vergelijkbaar, omdat preferente aandelen op dezelfde manier werken als schuld, maar de dividenden van preferente aandelen zijn niet aftrekbaar van de belasting en de totale tarieven zijn meestal hoger, waardoor ze duurder zijn.
Dus, als de Coupon Rate van Preferred Stock 8% is, en de marktwaarde ligt dicht bij de boekwaarde omdat de marktrente ook rond 8% ligt, dan moet de Cost of Preferred Stock rond 8% liggen.
Discount Rate Betekenis: WACC in één zin
WACC staat voor wat u elk jaar, op de lange termijn, zou verdienen als u proportioneel zou investeren in de gehele kapitaalstructuur van de onderneming.
Zo, laten we zeggen dat deze onderneming 80% eigen vermogen en 20% vreemd vermogen gebruikt om haar activiteiten te financieren, en dat zij een effectieve belastingdruk van 25% heeft.
U besluit $ 1000 proportioneel in de onderneming te investeren, dus $ 800 in aandelen en $ 200 in schuld.
We zeiden eerder dat de kosten van eigen vermogen tussen 9% en 11% liggen, dus laten we die 10% noemen.
We weten dat de kosten van vreemd vermogen na belasting 4,5% bedragen.
Dus, WACC = 10% * 80% + 4,5% * 20% = 8,9%, of $89 per jaar.
Dat betekent niet dat we $89 in contanten per jaar zullen verdienen aan deze investering; het betekent alleen dat als we alles meetellen – rente, dividenden, en uiteindelijk de verkoop van de aandelen tegen een hogere prijs in de toekomst – het gemiddelde op jaarbasis rond de $89 kan liggen.
WACC is meer een kwestie van “ongeveer juist” dan van “precies onjuist”, dus het ruwe bereik, zoals 10% tot 12% versus 5% tot 7%, is veel belangrijker dan het exacte getal.
Hoe bereken ik de disconteringsvoet in Excel: Uitgangspunten
Om de disconteringsvoet in Excel te berekenen, hebben we een paar uitgangspunten nodig:
De kosten van de schuld zijn hier gebaseerd op de rentekosten van Michael Hill / het gemiddelde schuldsaldo over het afgelopen boekjaar. Dat is 2,69 / AVERAGE(35,213,45,034), dus 6,70%. hier.
Dit is een “ruwe schatting,” en er zijn een aantal problemen mee (bijvoorbeeld, Wat als de marktwaarde van de Schuld verandert? Wat als dat niet de kosten vertegenwoordigt om *nieuwe* Schuld uit te geven?), maar we gaan er voor nu mee akkoord in deze snelle analyse.
Om de Kosten van Aandelenkapitaal te berekenen, hebben we de Risicovrije Rente, de Aandelenrisicopremie, en de Levered Beta nodig.
Cost of Equity = Equity Risk-Free Rate + Equity Risk Premium * Levered Beta
De Risk-Free Rate (RFR) is wat je zou kunnen verdienen aan “veilige” staatsobligaties in dezelfde valuta als de kasstromen van het bedrijf – Michael Hill verdient in CAD, NZD en AUD, maar rapporteert alles in AUD, dus we gebruiken het rendement op 10-jaars Australische staatsobligaties, dat 2,5% bedroeg op het moment van deze casestudy.
U kunt actuele gegevens over de rendementen op Australische staatsobligaties hier vinden, en u kunt eenvoudig zoeken op Google om ze voor andere landen te vinden.
De Equity Risk Premium (ERP) is het bedrag dat de aandelenmarkt naar verwachting elk jaar gemiddeld zal opbrengen boven het rendement op “veilige” staatsobligaties. Wij koppelen het aan de aandelenmarkt van het land waar het bedrijf actief is (hier meestal Australië).
U kunt schattingen voor dit getal in verschillende landen online vinden; Damodaran’s gegevens over de ERP zijn hiervoor de beste gratis bron.
Op het moment van deze casestudy was de Australische ERP 5,96% op basis van deze gegevens.
Levered Beta vertelt ons hoe volatiel dit aandeel is ten opzichte van de markt als geheel, rekening houdend met het intrinsieke bedrijfsrisico en het risico van leverage (schuld).
Als de Bèta 1,0 is, dan volgt het aandeel de markt perfect en stijgt het met 10% als de markt met 10% stijgt; als de Bèta 2,0 is, stijgt het aandeel met 20% als de markt met 10% stijgt.
Hoe de kosten van eigen vermogen te berekenen
We zouden de historische “Levered Beta” van het bedrijf kunnen gebruiken voor deze input, maar gewoonlijk kijken we graag naar vergelijkbare bedrijven om te zien hoe de totale risico’s en potentiële rendementen in deze markt, over verschillende bedrijven, zijn.
We zouden voor elk bedrijf de “Levered Beta” kunnen opzoeken en de mediaan kunnen nemen, maar de Beta op sites als Google Finance, Capital IQ, Bloomberg, enz. weerspiegelt zowel het inherente bedrijfsrisico als het risico van de hefboomwerking.
Dus moeten we voor elk bedrijf de leverage-bèta loslaten om het “gemiddelde” inherente bedrijfsrisico voor dit soort bedrijven te bepalen:
Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + Schuld/Eigen Vermogen-verhouding * (1 – Belastingtarief) + Preferred/Eigen Vermogen-verhouding)
Deze formule zorgt ervoor dat de unlevered Beta altijd kleiner is dan of gelijk is aan de levered Beta, omdat we het risico van de leverage wegnemen.
We gebruiken VLOOKUP in Excel om de schuld, het eigen vermogen en de preferente aandelen voor elk bedrijf te vinden in het tabblad “Public Comps”, maar u kunt deze cijfers ook vinden op Google Finance en andere bronnen als u niet de tijd/middelen hebt om ze handmatig te vinden.
U kunt de Unlevered Beta formule en output voor elk bedrijf hieronder bekijken:
Michael Hill heeft, net als de meeste bedrijven, meer dan alleen “inherent bedrijfsrisico” omdat het ook Schuld draagt, dus nu moeten we deze mediaan Unlevered Beta “herverdelen” op basis van de huidige of beoogde kapitaalstructuur van het bedrijf om dat extra risico van de leverage weer te geven.
Om dat te doen, kunnen we de formule voor Unlevered Beta omdraaien:
Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + Schuld/Equity Ratio * (1 – Belastingtarief) + Preferred/Equity Ratio)
We vermenigvuldigen beide zijden met de noemer om Levered Beta aan de rechterkant te isoleren:
Unlevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio) = Levered Beta
Levered Beta = Unlevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio)
Wanneer we de Beta herverdelen, gebruiken wij graag zowel de huidige kapitaalstructuur van het bedrijf als de mediaan van de kapitaalstructuur van vergelijkbare bedrijven, om verschillende schattingen te krijgen en het bereik van potentiële waarden te zien.
Als we dat eenmaal hebben, kunnen we dit Levered Beta getal in de formule voor Cost of Equity stoppen om dat te berekenen:
Cost of Equity = Risk-Free Rate + Equity Risk Premium * Levered Beta
U kunt de resultaten van deze enigszins verschillende Cost of Equity berekeningen hieronder zien:
Hier ligt de kosten van eigen vermogen altijd tussen 9% en 10%, ongeacht het precieze getal dat we gebruiken voor de Levered Beta, wat goed is omdat we een bandbreedte willen – maar een relatief smalle bandbreedte.
Hoe disconteringsvoet berekenen: De stukjes samenvoegen voor de WACC
Wederom is de belangrijkste vraag hier: “Welke waarden gebruiken we voor de percentages Equity, Debt, en Preferred Stock? De huidige percentages van de onderneming, of die van vergelijkbare ondernemingen?”
Er is geen definitief antwoord, dus gebruiken we hier verschillende benaderingen – één gebaseerd op vergelijkbare ondernemingen en twee gebaseerd op de huidige percentages van de onderneming – en middelen ze:
Dit resultaat vertelt ons dat de WACC voor Michael Hill hoogstwaarschijnlijk tussen 8,50% en 9,50% ligt.
Hoe verdisconteren we de cashflows en gebruiken we de disconteringsvoet in het echte leven
Ten slotte kunnen we terugkeren naar de DCF-spreadsheet, dit getal erin koppelen en het gebruiken om de unlevered FCF’s van het bedrijf te verdisconteren naar hun contante waarde met behulp van deze formule:
Present Value of Unlevered FCF in Year N = Unlevered FCF in Year N /((1+Discount_Rate)^N)
De noemer wordt elk jaar groter, zodat de Contante Waarde een steeds lager percentage van de Toekomstige Waarde wordt naarmate de tijd verstrijkt.
U ziet dat geïllustreerd in de schermafbeelding hieronder:
