O considerável prémio de rendimento dos Estados Unidos em relação a outros mercados globais foi uma grande razão para os investidores globais terem enviado dinheiro para os Tesouros e mercados de crédito nos últimos anos. A partir de Novembro de 2019, os investidores estrangeiros tinham $20 triliões investidos nos mercados dos EUA, incluindo acções, dívida empresarial, obrigações governamentais e outros títulos, de acordo com dados do Tesouro dos EUA.
Against that backgrounddrop, poderia parecer que a decisão do Fed de reduzir as taxas para perto de zero deveria reduzir a atractividade dos mercados denominados em dólares. Além disso, a pandemia de coronavírus pode levar os investidores globais a retirar dinheiro para os seus mercados domésticos, especialmente se os gestores de fundos esperam que os seus investidores retirem dinheiro, empurrando o dólar ainda mais para baixo.
“Os últimos passos devem ser negativos para o dólar”, escreveu Goldman Sachs numa nota de 16 de Março. ” irá baixar as taxas dos EUA, reduzindo a atractividade do dinheiro e dos activos de rendimento fixo dos EUA para investidores estrangeiros”
Mas o dólar está a aguentar-se, mesmo que as acções e as obrigações de empresas estejam a ser negociadas como se todos os tipos de investidores estivessem a ir para o dinheiro. O Bloomberg Dollar Spot Index está a subir 3,8% desde 9 de Março, e subiu 0,2% na tarde de segunda-feira, mesmo após os últimos esforços de flexibilização do Fed. E antes dos últimos movimentos do Fed para os mercados liquefeitos, os mercados monetários denominados em dólares e os derivados estavam a mostrar sinais de stress – o que significa que os dólares continuam a ter uma procura relativamente elevada.
algum desses sinais pode ser explicado pela simples aversão ao risco dos investidores que procuram esconder o seu dinheiro num dos mercados mais seguros do mundo. Os tesouros têm-se mobilizado ao longo do último mês. E Hans Mikkelsen, estratega de crédito do Bank of America, diz que tem havido um declínio correspondente no custo de cobertura para os investidores europeus, tornando-os mais propensos a comprar obrigações de empresas americanas ao longo da curva de maturidade para o rendimento. É claro que isso não parece estar a ajudar muito o mercado. As obrigações de grau de investimento perderam 7,1% na semana passada, de acordo com o ICE Bank of America, e o iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) caiu quase 2,5% na negociação de segunda-feira à tarde.
Outra razão mais preocupante possível para a força contínua do dólar pode ser encontrada numa nota recente do Credit Suisse : O estatuto do dólar como moeda de comércio global. As empresas estrangeiras – e as subsidiárias estrangeiras das empresas americanas – poderiam estar a contrair empréstimos em dólares junto dos seus bancos locais para cobrir pagamentos a fornecedores que, de outra forma, falhariam.
“Algumas empresas estão a tornar-se agentes deficitários – isto é, entidades que estão a perder depósitos em dólares e em breve irão pedir dólares emprestados”, escreveu Zoltan Pozsar, estratega do mercado monetário do Credit Suisse. “A cascata de pagamentos em falta e as alterações que poderiam forçar nos fluxos de dólares a nível global não é algo para o qual os bancos individuais se possam preparar e por isso o sistema também não pode”
Nesta nota recente, Pozsar tinha pedido ao Fed que aumentasse o tamanho das suas linhas de swap com bancos centrais estrangeiros para facilitar o fornecimento de liquidez em dólares às empresas globais.
E se o dólar se fortalecer após a ameaça do vírus passar, isso não é um bom sinal – significa que, mesmo depois de o Fed oferecer swaps de dólares com taxas mais baratas e prazos de vencimento mais longos, as empresas e investidores globais não se podem fartar da principal moeda de reserva mundial.
A direcção futura do dólar liga o tempo que dura a desaceleração impulsionada pelo coronavírus. Se houver uma contracção do segundo trimestre seguida de um crescimento mais forte, o dólar poderá entrar em declínio. Isso seria um melhor sinal para os mercados. Isso poderia ser contra-intuitivo, mas significaria que os investidores estão a colocar dinheiro em mercados mais arriscados e a sentir-se mais confiantes sobre uma recuperação económica a partir do encerramento do coronavírus.
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