Tabela de Conteúdos:
- 0:39: Explicação Intuitiva da Taxa de Desconto e WACC
- 5:53: Suposições da Taxa de Desconto
- 11:43: Como Calcular o Custo da Equidade
- 21:05: Como Calcular e Utilizar WACC
- 24:55: Resumo e Pré-visualização
A Taxa de Desconto Significado e Explicação
A Taxa de Desconto volta àquela grande ideia sobre avaliação e a fórmula financeira mais importante:
Fórmula de Avaliação da Empresa
A Taxa de Desconto representa risco e retornos potenciais, pelo que uma taxa mais elevada significa mais risco mas também retornos potenciais mais elevados.
A Taxa de Desconto também representa o seu custo de oportunidade como investidor: se investisse numa empresa como Michael Hill, o que poderia ganhar investindo noutras empresas semelhantes neste mercado?
Normalmente, usa-se algo chamado WACC, ou o “Custo Médio Ponderado do Capital”, para calcular a Taxa de Desconto.
O nome significa como soa: encontra o “custo” de cada forma de capital que a empresa tem, pesa-os pelas suas percentagens, e depois adiciona-os.
“Capital” significa apenas “uma fonte de fundos”. Assim, se uma empresa pede dinheiro emprestado sob a forma de Dívida para financiar as suas operações, essa Dívida é uma forma de capital.
E se se torna pública numa OPV, as acções que emite, também chamadas “Acções”, são uma forma de capital.
Como calcular a Taxa de Desconto: Fórmula do WACC
A fórmula do WACC tem o seguinte aspecto:
WACC = Custo do Capital Próprio * % Capital Próprio + Custo da Dívida * (1 – Taxa de Imposto) * % Dívida + Custo das Acções Preferenciais * % Capital Próprio
Alcobrir as percentagens é aritmética básica – a parte difícil é estimar o “custo” de cada uma, especialmente o Custo do Capital Próprio.
O Custo do Capital Próprio representa retornos potenciais do preço das acções e dividendos da empresa, e quanto “custa” à empresa emitir acções.
Por exemplo, se os dividendos da empresa forem 3% do preço actual das suas acções, e o preço das suas acções tiver aumentado 6-8% todos os anos historicamente, então o seu Custo do Capital Próprio poderá situar-se entre 9% e 11%.
O Custo da Dívida representa retornos da dívida da empresa, principalmente dos juros, mas também do valor de mercado da Dívida em mudança – tal como o preço das acções pode mudar, o valor da Dívida também pode mudar.
Por exemplo, se a empresa está a pagar uma taxa de juros de 6% sobre a sua Dívida, e empresas semelhantes também estão, o que significa que o valor de mercado da Dívida está próximo do seu valor no Balanço, então o Custo da Dívida pode ser de cerca de 6%.
Então, também é necessário multiplicar isso por (1 – Taxa de Imposto) porque os Juros pagos sobre a Dívida são dedutíveis nos impostos. Assim, se a Taxa de Imposto for 25%, o Custo da Dívida após o Imposto seria de 6% * (1 – 25%) = 4,5%.
O Custo das Acções Preferenciais é semelhante porque as Acções Preferenciais funcionam de forma semelhante à Dívida, mas os Dividendos das Acções Preferenciais não são dedutíveis nos impostos e as taxas globais tendem a ser mais elevadas, tornando-as mais caras.
Então, se a Taxa do Cupão de Acções Preferenciais for 8%, e o seu valor de mercado estiver próximo do seu valor contabilístico porque as taxas de mercado também rondam os 8%, então o Custo das Acções Preferenciais deve ser de cerca de 8%.
A Taxa de Desconto Significado: WACC numa frase
WACC representa o que se ganharia cada ano, a longo prazo, se se investisse proporcionalmente em toda a estrutura de capital da empresa.
Então, digamos que esta empresa utiliza 80% de capital próprio e 20% de dívida para financiar as suas operações, e que tem uma taxa de imposto efectiva de 25%.
Decidimos investir proporcionalmente $1.000 na empresa, por isso investimos $800 no seu Capital, ou nas suas acções, e $200 na sua Dívida.
Dissemos antes que o Custo do Capital era entre 9% e 11%, por isso vamos chamar-lhe 10%.
Sabemos que o Custo da Dívida após o Imposto é de 4.5% também.
Assim, WACC = 10% * 80% + 4,5% * 20% = 8,9%, ou $89 por ano.
Isso não significa que iremos ganhar $89 em dinheiro por ano com este investimento; significa apenas que se contarmos tudo – juros, dividendos, e eventualmente vender as acções a um preço mais elevado no futuro – a média anualizada poderá ser de cerca de $89.
WACC é mais sobre ser “mais ou menos correcto” do que “precisamente errado”, pelo que o intervalo aproximado, tal como 10% a 12% vs. 5% a 7%, importa muito mais do que o número exacto.
Como calcular a Taxa de Desconto em Excel: Hipóteses iniciais
Para calcular a Taxa de Desconto em Excel, precisamos de algumas hipóteses iniciais:
O Custo da Dívida aqui é baseado no Despesa de Juros de Michael Hill / Saldo Médio da Dívida durante o último ano fiscal. Isso é 2,69 / AVERAGE(35.213,45.034), portanto é 6,70%. aqui.
Esta é uma “estimativa aproximada”, e há alguns problemas com ela (por exemplo, E se o valor de mercado da Dívida mudar? E se isso não representar o custo de emitir *novo* Dívida?) mas iremos com ela por agora nesta análise rápida.
Para calcular o Custo da Dívida, precisaremos da Taxa Livre de Risco, do Prémio de Risco da Dívida, e da Beta Alavancada.
Custo do Património = Taxa Livre de Risco + Prémio de Risco de Património * Beta Alavancada
A Taxa Livre de Risco (RFR) é o que se pode ganhar com títulos do governo “seguros” na mesma moeda que os fluxos de caixa da empresa – Michael Hill ganha em CAD, NZD, e AUD, mas reporta tudo em AUD, por isso vamos usar o rendimento em títulos do governo australiano de 10 anos, que foi de 2.10% na altura deste estudo de caso.
É possível encontrar dados actualizados sobre os rendimentos das obrigações do governo australiano aqui, e pode fazer pesquisas simples no Google para os encontrar para outros países.
O prémio de risco de acções (ERP) é o montante que se espera que o mercado de acções volte todos os anos, em média, acima do rendimento das obrigações do governo “seguras”. Ligamo-lo à bolsa de valores do país onde a empresa opera (principalmente a Austrália aqui).
P>Pode encontrar estimativas para este número em diferentes países online; os dados de Damodaran sobre o ERP são o melhor recurso gratuito para isto.
Na altura deste estudo de caso, o ERP australiano era de 5,96% com base nestes dados.
Beta Alavancada diz-nos como este stock é volátil em relação ao mercado como um todo, tendo em conta o risco empresarial intrínseco e o risco de alavancagem (Dívida).
Se for 1,0, então a acção segue perfeitamente o mercado e sobe 10% quando o mercado sobe 10%; se for 2,0, a acção sobe 20% quando o mercado sobe 10%.
Como calcular o custo do capital próprio
Poderíamos usar o histórico da empresa “Levered Beta” para este input, mas normalmente gostamos de olhar para as empresas pares para ver como são os riscos globais e os retornos potenciais neste mercado, entre diferentes empresas.
Podíamos procurar “Beta” para cada empresa e tomar a mediana, mas Beta em sites como Google Finance, Capital IQ, Bloomberg, etc. reflecte tanto o risco empresarial inerente como o risco de alavancagem.
Assim, devemos “Unlevered Beta” para cada empresa para determinar o risco empresarial inerente “médio” para estes tipos de empresas:
Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + Rácio dívida/capital próprio * (1 – Taxa de imposto) + Rácio preferencial/capital próprio)
Esta fórmula assegura que Unlevered Beta é sempre inferior ou igual a Levered Beta, uma vez que estamos a remover o risco da alavancagem.
Usamos VLOOKUP em Excel para encontrar a Dívida, Equidade, e Acções Preferenciais para cada empresa no separador “Public Comps”, mas poderá encontrar estes números no Google Finance e outras fontes se não tiver tempo/recursos para os extrair manualmente.
Pode ver a fórmula Unlevered Beta e a produção para cada empresa abaixo:
Michael Hill, como a maioria das empresas, tem mais do que apenas “risco empresarial inerente”, uma vez que também transporta Dívida, por isso agora precisamos de “re-alavancar” este mediano Unlevered Beta com base na estrutura de capital actual ou direccionada da empresa para reflectir esse risco adicional da alavancagem.
Para isso, podemos inverter a fórmula para Unlevered Beta:
Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + Rácio dívida/capital próprio * (1 – Taxa de imposto) + Rácio preferencial/capital próprio)
Multiplicamos ambos os lados pelo denominador para isolar o Levered Beta do lado direito:
Beta não alavancada * (1 + Rácio dívida/capital * (1 – Taxa de imposto) + Rácio preferencial/capital) = Beta alavancada
Beta alavancada = Beta não alavancada * (1 + Rácio dívida/capital * (1 – Taxa de imposto) + Rácio preferencial/capital)
Beta alavancada ao re-alavancar Beta, gostamos de utilizar tanto a actual estrutura de capital da empresa como a estrutura mediana do capital das empresas pares, para obter estimativas diferentes e ver a gama de valores potenciais.
Após termos isso, podemos então ligar este número Beta Alavancado à fórmula do Custo de Equidade para calcular isso:
Custo de Equidade = Taxa Livre de Risco + Prémio de Risco de Equidade * Beta Alavancado
Pode ver os resultados destes cálculos do Custo de Equidade ligeiramente diferentes abaixo:
Aqui, o Custo da Equidade está sempre entre 9% e 10%, independentemente do número exacto que utilizamos para o Beta Alavancado, o que é bom uma vez que queremos um intervalo – mas um intervalo relativamente estreito.
Como calcular a Taxa de Desconto: Juntando as Peças para WACC
Após novamente, a questão principal aqui é “Que valores usamos para as percentagens Equidade, Dívida, e Acções Preferenciais? As percentagens actuais da empresa, ou as das empresas pares?”
Não há resposta definitiva, por isso aqui usamos abordagens diferentes – uma baseada em empresas pares e duas baseadas nas percentagens actuais da empresa – e calculamos a sua média:
Este resultado diz-nos que o WACC para Michael Hill está muito provavelmente entre 8,50% e 9,50%.
Como Descontar os Fluxos de Caixa e Utilizar a Taxa de Desconto na Vida Real
Finalmente, podemos voltar à folha de cálculo DCF, ligar neste número, e utilizá-la para descontar os FCFs não alavancados da empresa aos seus Valores Presentes utilizando esta fórmula:
Valor Actual do FCF não alavancado no Ano N = FCF não alavancado no Ano N /((1+Discount_Rate)^N)
O denominador aumenta a cada ano, pelo que o Valor Actual é uma percentagem cada vez menor do Valor Futuro à medida que o tempo passa.
P>É possível ver isso ilustrado na imagem de ecrã abaixo:
