Guinguette Marais Poitevin

Qu’est-ce que la valeur d’entreprise – EV ?

La valeur d’entreprise (EV) est une mesure de la valeur totale d’une entreprise, souvent utilisée comme une alternative plus complète à la capitalisation boursière. La VE inclut dans son calcul la capitalisation boursière d’une entreprise, mais aussi les dettes à court et à long terme, ainsi que toute trésorerie figurant au bilan de l’entreprise. La valeur d’entreprise est une métrique populaire utilisée pour évaluer une société en vue d’une reprise potentielle.

Introduction à la valeur d’entreprise

Formule et calcul de la VE

VE=MC+Dette totale-Coù :MC=Capitalisation boursière ; égale au cours actuel de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulationDette totale=Elle est égale à la somme de la dette à court terme et de la dette à long termeC=Trésorerie et équivalents de trésorerie ; les actifs liquides d’une entreprise, mais ne peuvent pas inclure les titres négociables\begin{aligned}. &EV=MC+Total~Dette-C\\\ &\textbf{où :}\\\N &MC=\text{\N- Petite capitalisation boursière ; égale au cours actuel de l’action}\\ &\text{\small price multiplié par le nombre d’actions en circulation}\\ &~Total~debt =\text{\small égale à la somme des dettes à courtcourt terme et de la}\\Div> &\text{\small} dette à long terme}\\Div &C=\text{\small Cash and cash equivalents ; les liquidités d’une entreprise, à l’exception des titres négociables}\\\N &\text{\small}EV=MC+Dette totale-Coù :MC=Capitalisation boursière ; égale au cours actuel de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulationDette totale=Elle est égale à la somme des dettes à court et à long termeC=Trésorerie et équivalents de trésorerie ; les actifs liquides d’une société, mais ne peuvent pas inclure les titres négociables

Pour calculer la capitalisation boursière, si elle n’est pas facilement disponible, vous devez multiplier le nombre d’actions en circulation par le cours actuel de l’action. Ensuite, totalisez toutes les dettes figurant au bilan de l’entreprise, y compris les dettes à court et à long terme. Enfin, ajoutez la capitalisation boursière à la dette totale et soustrayez du résultat toute trésorerie et tout équivalent de trésorerie.

Que vous dit la valeur d’entreprise ?

La valeur d’entreprise (VE) pourrait être considérée comme le prix d’acquisition théorique si une entreprise devait être achetée. La VE diffère sensiblement de la simple capitalisation boursière à plusieurs égards, et beaucoup la considèrent comme une représentation plus précise de la valeur d’une entreprise. La valeur de la dette d’une entreprise, par exemple, devrait être remboursée par l’acheteur lors du rachat de l’entreprise. Par conséquent, la valeur d’entreprise fournit une évaluation de reprise beaucoup plus précise car elle inclut la dette dans son calcul de la valeur.

Pourquoi la capitalisation boursière ne représente-t-elle pas correctement la valeur d’une entreprise ? Elle laisse de côté beaucoup de facteurs importants, comme la dette d’une entreprise d’une part et ses réserves de trésorerie d’autre part. La valeur d’entreprise est fondamentalement une modification de la capitalisation boursière, car elle intègre la dette et les liquidités pour déterminer l’évaluation d’une entreprise.

La capitalisation boursière n’est pas destinée à représenter la valeur comptable d’une entreprise. Elle représente plutôt la valeur d’une entreprise telle que déterminée par les participants au marché.

La VE en tant que multiple d’évaluation

La valeur d’entreprise est utilisée comme base pour de nombreux ratios financiers qui mesurent la performance d’une entreprise. Un multiple d’entreprise qui contient la valeur d’entreprise met en relation la valeur totale d’une entreprise, telle que reflétée par la valeur de marché de son capital de toutes sources, avec une mesure du bénéfice d’exploitation généré, tel que le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA).

L’EBITDA est une mesure de la capacité d’une entreprise à générer des revenus et est utilisé comme alternative au simple bénéfice ou au revenu net dans certaines circonstances. L’EBITDA, cependant, peut être trompeur car il exclut le coût des investissements en capital comme les immobilisations corporelles. Un autre chiffre, l’EBIT, peut être utilisé comme une mesure financière similaire sans l’inconvénient de supprimer les dépenses d’amortissement liées aux immobilisations corporelles. L’EBITDA est calculé à l’aide de la formule suivante :

EBITDA = résultat récurrent des activités poursuivies + intérêts + impôts + dépréciation + amortissement

La métrique de la valeur d’entreprise/EBITDA est utilisée comme outil d’évaluation pour comparer la valeur d’une entreprise, dette comprise, aux bénéfices en espèces de l’entreprise moins les dépenses hors trésorerie. Il est idéal pour les analystes et les investisseurs qui cherchent à comparer les entreprises d’un même secteur.

La mesure de la valeur d’entreprise/EBITDA est utile dans un certain nombre de situations :

• Le ratio peut être plus utile que le ratio P/E lorsqu’il s’agit de comparer des entreprises ayant différents degrés de levier financier (DFL).
• L’EBITDA est utile pour évaluer les entreprises à forte intensité de capital avec des niveaux élevés de dépréciation et d’amortissement.
• L’EBITDA est généralement positif même lorsque le bénéfice par action (BPA) ne l’est pas.

La VE/EBITDA présente également un certain nombre d’inconvénients, cependant :

• Si le fonds de roulement augmente, l’EBITDA surestimera les flux de trésorerie d’exploitation (CFO ou OCF). De plus, cette mesure ne tient pas compte de la façon dont les différentes politiques de comptabilisation des revenus peuvent affecter les FCO d’une entreprise.
• Parce que le flux de trésorerie disponible pour l’entreprise capture le nombre de dépenses en capital (CapEx), il est plus fortement lié à la théorie de l’évaluation que l’EBITDA. L’EBITDA sera une mesure généralement adéquate si les dépenses en capital sont égales aux dépenses d’amortissement.

Un autre multiple couramment utilisé pour déterminer la valeur relative des entreprises est le ratio valeur d’entreprise/ventes ou VE/ventes. Le ratio VE/ventes est considéré comme une mesure plus précise que le ratio prix/ventes car il tient compte de la valeur et du montant de la dette qu’une entreprise doit rembourser à un moment donné.

Généralement, plus le multiple VE/ventes est faible, plus l’entreprise est jugée attractive ou sous-évaluée. Le ratio VE/ventes peut en fait être négatif à certains moments lorsque les liquidités détenues par une société sont supérieures à la capitalisation boursière et à la valeur de la dette, ce qui implique que la société peut essentiellement se suffire à elle-même avec ses propres liquidités.

Ratio P/E vs VE

Le ratio cours/bénéfices (ratio P/E) est le ratio d’évaluation d’une société qui mesure le cours actuel de son action par rapport à son bénéfice par action (BPA). Le ratio cours/bénéfice est aussi parfois appelé multiple de prix ou multiple de bénéfice. Le ratio P/E ne tient pas compte du montant de la dette qu’une entreprise a sur son bilan.

Cependant, la VE inclut la dette lors de l’évaluation d’une entreprise et est souvent utilisée en tandem avec le ratio P/E pour obtenir une évaluation complète.

Limites de l’utilisation de la VE

Comme indiqué précédemment, la VE inclut la dette totale, mais il est important de considérer comment la dette est utilisée par la direction de l’entreprise. Par exemple, les industries à forte intensité de capital, comme l’industrie pétrolière et gazière, ont généralement des montants importants de dette, qui sont utilisés pour favoriser la croissance. La dette pourrait être utilisée pour acheter des usines et des équipements. Par conséquent, la VE serait faussée pour les entreprises ayant une grande quantité de dettes par rapport aux industries ayant peu ou pas de dettes.

Comme pour toute métrique financière, il est préférable de comparer les entreprises du même secteur pour avoir une meilleure idée de la façon dont l’entreprise est évaluée par rapport à ses pairs.

Exemple de valeur d’entreprise

Comme indiqué précédemment, la formule de la VE est essentiellement la somme de la valeur marchande des capitaux propres (capitalisation boursière) et de la valeur marchande de la dette d’une entreprise, moins les liquidités. La capitalisation boursière d’une société est calculée en multipliant le prix de l’action par le nombre d’actions en circulation. La dette nette est la valeur marchande de la dette moins les liquidités. Une entreprise qui acquiert une autre entreprise conserve les liquidités de l’entreprise cible, c’est pourquoi les liquidités doivent être déduites du prix de l’entreprise représenté par la capitalisation boursière.

Calculons la valeur d’entreprise de Macy’s (M). Pour l’exercice clos le 28 janvier 2017, Macy’s a enregistré les éléments suivants :

Données de Macy’s extraites de 2017 10-.K Statement
1	# Actions en circulation	308.5 millions
2	Cours de l’action au 11/17/17	20,22
3	Capitalisation boursière	6.238 milliards	Item 1 x 2
4	Dette à court terme	309 millions
5	Dette à long terme	6.56 milliards de dollars		6	Dette totale	6,87 milliards de dollars	Itempe 4+ 5	7	Trésorerie et équivalents de trésorerie	1.3 milliards de dollars
	Valeur d’entreprise	11.808 milliards	Item 3 + 6 – 7

Nous pouvons calculer la capitalisation boursière de Macy’s à partir des informations ci-dessus. Macy’s a 308,5 millions d’actions en circulation évaluées à 20,22 $ par action :

• La capitalisation boursière de Macy’s est de 6,238 milliards de dollars (308,5 millions x 20,22 $).
• Macy’s a une dette à court terme de 309 millions de dollars et une dette à long terme de 6.56 milliards de dollars, soit une dette totale de 6,87 milliards de dollars.
• Macy’s dispose de 1,3 milliard de dollars de trésorerie et d’équivalents de trésorerie.

La valeur d’entreprise de Macy’s est calculée comme suit : 6,238 milliards de dollars (capitalisation boursière) + 6.87 milliards de dollars (dette) – 1,3 milliard de dollars (liquidités).

La VE de Macy = 11,808 milliards de dollars

La valeur d’entreprise est considérée comme globale lors de l’évaluation d’une société car, si une société devait acheter les actions en circulation de Macy pour 6.24 milliards de dollars, elle devrait également régler les dettes en cours de Macy’s.

Au total, l’entreprise acquéreuse dépensera 13,11 milliards de dollars pour acheter Macy’s. Cependant, comme Macy’s dispose de 1,3 milliard de dollars en espèces, ce montant peut être ajouté pour rembourser la dette.

Foire aux questions

Qu’est-ce que la valeur d’entreprise ?

La valeur d’entreprise est une mesure populaire de la valeur totale d’une entreprise. Elle peut être considérée comme le prix théorique qu’il faudrait payer pour acquérir intégralement une entreprise dans le cadre d’une opération de privatisation. Contrairement à la capitalisation boursière, qui ne reflète que la valeur des capitaux propres de la société, la valeur d’entreprise tient compte de l’importance des dettes de la société ainsi que de ses réserves de liquidités. C’est un chiffre populaire parmi les investisseurs et les analystes et il est souvent utilisé dans les ratios financiers.

Pourquoi le cash est-il déduit de la valeur d’entreprise ?

Pour comprendre pourquoi la trésorerie est déduite de la valeur d’entreprise, supposons que vous êtes un investisseur privé souhaitant acheter 100 % d’une société cotée en bourse. En planifiant votre achat, vous notez que la capitalisation boursière de l’entreprise est de 100 millions de dollars, ce qui signifie que vous aurez besoin de 100 millions de dollars pour acheter toutes les actions de ses actionnaires existants. Mais qu’en est-il si l’entreprise dispose également de 20 millions de dollars en espèces ? Dans ce cas, le « coût » réel de l’achat de l’entreprise ne serait que de 80 millions de dollars, puisque l’achat de l’entreprise vous donnerait immédiatement accès à ses 20 millions de dollars de liquidités. Toutes choses étant égales par ailleurs, un solde de trésorerie plus élevé entraîne une valeur d’entreprise plus faible, et vice-versa.

Pourquoi la dette est-elle ajoutée à la valeur d’entreprise ?

Une dette plus élevée conduit à une valeur d’entreprise plus élevée car elle représente un coût supplémentaire qui doit être payé par tout acquéreur potentiel. Par exemple, dans notre exemple précédent, supposons que l’entreprise a 10 millions de dollars de dettes. En gardant cela à l’esprit, vous savez maintenant qu’en plus des 100 millions de dollars dont vous avez besoin pour acheter les actions aux actionnaires existants, vous avez également besoin de 10 millions de dollars supplémentaires pour rembourser les dettes de l’entreprise. En rassemblant ces chiffres, la valeur totale de votre entreprise serait de 100 millions de dollars en capitalisation boursière, plus 10 millions de dollars de dettes, moins 20 millions de dollars de liquidités, soit un total de 90 millions de dollars.