Guinguette Marais Poitevin

Was ist Alpha

Alpha (α) ist ein Begriff, der im Investmentbereich verwendet wird, um die Fähigkeit einer Anlagestrategie zu beschreiben, den Markt zu schlagen, oder ihren „Vorteil“. Alpha wird daher auch oft als „Überrendite“ oder „abnormale Rendite“ bezeichnet, was sich auf die Idee bezieht, dass Märkte effizient sind und es daher keine Möglichkeit gibt, systematisch Renditen zu erzielen, die den breiten Markt als Ganzes übertreffen. Alpha wird oft in Verbindung mit Beta (dem griechischen Buchstaben β) verwendet, das die Gesamtvolatilität oder das Risiko des breiten Marktes misst, das als systematisches Marktrisiko bekannt ist.

Alpha wird in der Finanzwelt als Maß für die Performance verwendet und zeigt an, wann es einer Strategie, einem Händler oder einem Portfoliomanager gelungen ist, die Marktrendite über einen bestimmten Zeitraum zu schlagen. Alpha, das oft als die aktive Rendite einer Investition betrachtet wird, misst die Performance einer Investition im Vergleich zu einem Marktindex oder einer Benchmark, die als Repräsentant für die Bewegung des Marktes insgesamt angesehen wird. Die Überschussrendite einer Anlage im Vergleich zur Rendite eines Benchmark-Index ist das Alpha der Anlage. Alpha kann positiv oder negativ sein und ist das Ergebnis von aktivem Investieren. Beta hingegen kann durch passives Index-Investieren erzielt werden.

Understanding Alpha

Alpha ist eine von fünf beliebten technischen Risikokennzahlen für Investitionen. Die anderen sind Beta, Standardabweichung, R-Quadrat und die Sharpe-Ratio. Dies sind alles statistische Messungen, die in der modernen Portfoliotheorie (MPT) verwendet werden. Alle diese Kennzahlen sollen Anlegern helfen, das Risiko-Rendite-Profil einer Anlage zu bestimmen.

Aktive Portfoliomanager versuchen, Alpha in diversifizierten Portfolios zu generieren, wobei die Diversifikation dazu dient, unsystematische Risiken zu eliminieren. Da Alpha die Performance eines Portfolios relativ zu einer Benchmark darstellt, wird es oft als der Wert betrachtet, den ein Portfoliomanager zur Rendite eines Fonds hinzufügt oder von ihr abzieht. Mit anderen Worten, Alpha ist die Rendite einer Anlage, die nicht das Ergebnis einer allgemeinen Bewegung im größeren Markt ist. So würde ein Alpha von Null bedeuten, dass das Portfolio oder der Fonds perfekt mit dem Benchmark-Index übereinstimmt und dass der Manager im Vergleich zum breiten Markt keinen zusätzlichen Wert hinzugefügt oder verloren hat.

Das Konzept von Alpha wurde mit dem Aufkommen von Smart-Beta-Indexfonds populärer, die an Indizes wie den Standard & Poor’s 500 Index und den „Wilshire 5000 Total Market Index“ gebunden sind. Diese Fonds versuchen, die Performance eines Portfolios zu verbessern, das eine gezielte Teilmenge des Marktes abbildet.

Trotz der beträchtlichen Erwünschtheit von Alpha in einem Portfolio schaffen es viele Index-Benchmarks, die Vermögensverwalter in der überwiegenden Zeit zu schlagen. Unter anderem aufgrund des wachsenden Misstrauens in die traditionelle Finanzberatung, das dieser Trend mit sich bringt, wechseln immer mehr Anleger zu kostengünstigen, passiven Online-Beratern (oft Roboadvisors genannt), die das Kapital ihrer Kunden ausschließlich oder fast ausschließlich in Indexfonds investieren, mit der Begründung, dass sie, wenn sie den Markt nicht schlagen können, genauso gut mit ihm mithalten können.

Da die meisten „traditionellen“ Finanzberater eine Gebühr verlangen, bedeutet es für den Anleger sogar einen leichten Nettoverlust, wenn er ein Portfolio verwaltet und ein Alpha von Null erzielt. Nehmen wir zum Beispiel an, dass Jim, ein Finanzberater, 1 % des Portfoliowertes für seine Dienste in Rechnung stellt und dass es ihm während eines Zeitraums von 12 Monaten gelungen ist, ein Alpha von 0,75 für das Portfolio eines seiner Kunden, Frank, zu erzielen. Obwohl Jim tatsächlich zur Performance von Franks Portfolio beigetragen hat, übersteigt die Gebühr, die Jim erhebt, das von ihm generierte Alpha, so dass Franks Portfolio einen Nettoverlust erlitten hat.

Die Effizienzmarkthypothese (Efficient Market Hypothesis, EMH) postuliert, dass die Marktpreise zu jeder Zeit alle verfügbaren Informationen enthalten und daher Wertpapiere immer richtig bewertet sind (der Markt ist effizient). Daher gibt es nach der EMH keine Möglichkeit, Fehlbewertungen auf dem Markt systematisch zu identifizieren und auszunutzen, da sie nicht existieren. Wenn Fehlbewertungen identifiziert werden, werden sie schnell durch Arbitrage beseitigt, so dass anhaltende Muster von Marktanomalien, die ausgenutzt werden können, eher selten sind. Empirische Belege, die historische Renditen aktiver Investmentfonds im Vergleich zu ihren passiven Benchmarks vergleichen, zeigen, dass weniger als 10 % aller aktiven Fonds in der Lage sind, über einen Zeitraum von mehr als 10 Jahren ein positives Alpha zu erzielen, und dieser Prozentsatz sinkt, sobald Steuern und Gebühren berücksichtigt werden. Mit anderen Worten: Alpha ist schwer zu bekommen, besonders nach Steuern und Gebühren. Da das Beta-Risiko durch Diversifizierung und Absicherung verschiedener Risiken isoliert werden kann (was mit verschiedenen Transaktionskosten verbunden ist), haben einige vorgeschlagen, dass Alpha nicht wirklich existiert, sondern einfach die Entschädigung für das Eingehen eines nicht abgesicherten Risikos darstellt, das nicht erkannt oder übersehen wurde.

Seeking Investment Alpha

Alpha wird üblicherweise verwendet, um aktive Investmentfonds sowie alle anderen Arten von Investitionen zu bewerten. Es wird oft als eine einzelne Zahl dargestellt (wie +3,0 oder -5,0), und diese bezieht sich typischerweise auf einen Prozentsatz, der misst, wie das Portfolio oder der Fonds im Vergleich zum referenzierten Benchmark-Index abgeschnitten hat (d.h. 3 % besser oder 5 % schlechter).

Eine tiefergehende Analyse von Alpha kann auch „Jensens Alpha“ beinhalten. Jensen’s Alpha berücksichtigt die Markttheorie des Capital Asset Pricing Model (CAPM) und bezieht eine risikoadjustierte Komponente in seine Berechnung ein. Beta (oder der Beta-Koeffizient) wird im CAPM verwendet, das die erwartete Rendite eines Vermögenswerts basierend auf seinem eigenen speziellen Beta und den erwarteten Marktrenditen berechnet. Alpha und Beta werden von Investmentmanagern zusammen verwendet, um Renditen zu berechnen, zu vergleichen und zu analysieren.

Das gesamte Anlageuniversum bietet Anlegern ein breites Spektrum an Wertpapieren, Anlageprodukten und Beratungsmöglichkeiten. Unterschiedliche Marktzyklen haben auch einen Einfluss auf das Alpha von Investments in verschiedenen Anlageklassen. Deshalb ist es wichtig, Risiko-Rendite-Kennzahlen in Verbindung mit Alpha zu betrachten.

Beispiele

Dies wird in den folgenden zwei historischen Beispielen für einen festverzinslichen ETF und einen Aktien-ETF veranschaulicht:

Der iShares Convertible Bond ETF (ICVT) ist eine festverzinsliche Anlage mit geringem Risiko. Er bildet einen maßgeschneiderten Index namens Bloomberg Barclays U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index ab. ICVT hatte eine relativ geringe jährliche Standardabweichung von 4,72 %. Seit Jahresbeginn, per 15. November 2017, betrug seine Rendite 13,17 %. Der Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index verzeichnete im selben Zeitraum eine Rendite von 3,06 %. Daher lag das Alpha für den ICVT bei 10,11 % im Vergleich zum Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index und bei einem relativ geringen Risiko mit einer Standardabweichung von 4,72 %. Da der Aggregate Bond Index jedoch nicht die richtige Benchmark für den ICVT ist (es sollte der Bloomberg Barclay’s Convertible Index sein), ist dieses Alpha möglicherweise nicht so groß wie ursprünglich angenommen; und in der Tat kann es falsch zugeordnet werden, da Wandelanleihen ein weitaus risikoreicheres Profil aufweisen als Plain-Vanilla-Anleihen.

Der WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) ist eine Aktienanlage mit höherem Marktrisiko, die versucht, in Dividendenwachstumsaktien zu investieren. Seine Bestände bilden einen benutzerdefinierten Index namens WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index nach. Er hatte eine annualisierte Dreijahres-Standardabweichung von 10,58 % und lag damit höher als der ICVT. Seine annualisierte Rendite zum 15. November 2017 betrug 18,24 %, was ebenfalls höher war als der S&P 500 mit 14,67 %, sodass er ein Alpha von 3,57 % im Vergleich zum S&P 500 hatte. Aber auch hier ist der S&P 500 möglicherweise nicht die richtige Benchmark für diesen ETF, da dividendenstarke Wachstumsaktien eine sehr spezielle Untergruppe des gesamten Aktienmarktes sind und möglicherweise nicht einmal die 500 wertvollsten Aktien in Amerika umfassen.

Das obige Beispiel illustriert den Erfolg von zwei Fondsmanagern bei der Generierung von Alpha. Es ist jedoch erwiesen, dass aktive Manager bei der Erzielung von Alpha in Fonds und Portfolios im gesamten Anlageuniversum nicht immer so erfolgreich sind. Statistiken zeigen, dass in den letzten zehn Jahren 83% der aktiven Fonds in den USA ihre gewählten Benchmarks nicht erreichen. Experten führen diesen Trend auf viele Ursachen zurück, darunter:

• Das wachsende Fachwissen der Finanzberater
• Fortschritte in der Finanztechnologie und Software, die den Beratern zur Verfügung stehen
• Steigende Möglichkeiten für Möchtegern-Investoren, sich am Markt zu engagieren, durch das Wachstum des Internets
• Ein schrumpfender Anteil von Investoren, die Risiken in ihren Portfolios eingehen, und
• Die wachsende Menge an Geld, die auf der Suche nach Alpha investiert wird

Überlegungen zu Alpha

Während Alpha als der „heilige Gral“ des Investierens bezeichnet wird und als solcher viel Aufmerksamkeit von Investoren und Beratern gleichermaßen erhält, gibt es einige wichtige Überlegungen, die man bei der Verwendung von Alpha berücksichtigen sollte.

1. Eine grundlegende Berechnung von Alpha subtrahiert die Gesamtrendite eines Investments von einer vergleichbaren Benchmark in seiner Anlagekategorie. Diese Alpha-Berechnung wird in erster Linie nur gegenüber einer vergleichbaren Benchmark der Anlagekategorie verwendet, wie in den obigen Beispielen erwähnt. Daher misst sie nicht die Outperformance eines Aktien-ETFs gegenüber einer festverzinslichen Benchmark. Dieses Alpha wird auch am besten verwendet, wenn man die Performance ähnlicher Vermögensanlagen vergleicht. Daher ist das Alpha des Aktien-ETFs, DGRW, nicht relativ mit dem Alpha des festverzinslichen ETFs, ICVT, vergleichbar.
2. Einige Verweise auf Alpha können sich auf eine fortgeschrittenere Technik beziehen. Jensens Alpha berücksichtigt die CAPM-Theorie und risikoadjustierte Maße, indem es den risikofreien Zinssatz und das Beta verwendet.

Bei der Verwendung einer generierten Alpha-Berechnung ist es wichtig, die Berechnungen zu verstehen. Alpha kann mit verschiedenen Index-Benchmarks innerhalb einer Anlageklasse berechnet werden. In einigen Fällen gibt es vielleicht keinen geeigneten, bereits existierenden Index, in diesem Fall können Berater Algorithmen und andere Modelle verwenden, um einen Index zum Zwecke der vergleichenden Alpha-Berechnung zu simulieren.

Alpha kann sich auch auf die abnormale Rendite eines Wertpapiers oder Portfolios beziehen, die über das hinausgeht, was ein Gleichgewichtsmodell wie das CAPM vorhersagen würde. In diesem Fall könnte ein CAPM-Modell darauf abzielen, die Renditen für Investoren an verschiedenen Punkten entlang einer Effizienzgrenze zu schätzen. Die CAPM-Analyse könnte schätzen, dass ein Portfolio 10% verdienen sollte, basierend auf dem Risikoprofil des Portfolios. Wenn das Portfolio tatsächlich 15 % erwirtschaftet, wäre das Alpha des Portfolios 5,0 oder +5 % über dem, was im CAPM-Modell vorhergesagt wurde.