Der beträchtliche Renditeaufschlag der USA gegenüber anderen globalen Märkten war ein wichtiger Grund, warum globale Investoren in den letzten Jahren Geld in Treasuries und Kreditmärkte schickten. Im November 2019 hatten ausländische Investoren laut Daten des US-Finanzministeriums 20 Billionen Dollar in den US-Märkten investiert, darunter Aktien, Unternehmensanleihen, Staatsanleihen und andere Wertpapiere.
Vor diesem Hintergrund könnte es so aussehen, als ob die Entscheidung der Fed, die Zinsen auf nahezu null zu senken, die Attraktivität der auf Dollar lautenden Märkte verringern sollte. Hinzu kommt, dass die Koronavirus-Pandemie dazu führen könnte, dass globale Investoren Geld in ihre Heimatmärkte zurückziehen, insbesondere wenn Fondsmanager erwarten, dass ihre Anleger Bargeld abziehen, was den Dollar weiter nach unten drückt.
„Die jüngsten Schritte sollten negativ für den Dollar sein“, schrieb Goldman Sachs in einer Notiz vom 16. März. „Das wird die US-Zinsen senken und die Attraktivität von US-Bargeld und festverzinslichen Anlagen für ausländische Investoren verringern.“
Aber der Dollar hält sich, obwohl Aktien und Unternehmensanleihen gehandelt werden, als ob alle Arten von Investoren zu Bargeld gehen würden. Der Bloomberg Dollar Spot Index ist seit dem 9. März um 3,8% gestiegen und lag am Montagnachmittag um 0,2% im Plus, selbst nach den jüngsten Lockerungsmaßnahmen der Fed. Und vor den jüngsten Maßnahmen der Fed zur Verflüssigung der Märkte zeigten die auf Dollar lautenden Geldmärkte und Derivate Anzeichen von Stress, was darauf hindeutet, dass Dollar immer noch relativ stark nachgefragt wird.
Ein Teil davon lässt sich durch die einfache Risikoaversion von Investoren erklären, die ihr Geld in einem der sichersten Märkte der Welt bunkern wollen. Treasuries haben sich im letzten Monat erholt. Und Hans Mikkelsen, Kreditstratege bei der Bank of America, sagt, dass die Kosten für die Absicherung für europäische Investoren entsprechend gesunken sind, so dass sie eher US-Unternehmensanleihen über die gesamte Laufzeitkurve kaufen, um die Rendite zu erhalten. Natürlich scheint das dem Markt nicht viel zu helfen. Investment-Grade-Anleihen verloren in der vergangenen Woche laut ICE Bank of America 7,1 %, und der iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) lag am Montagnachmittag fast 2,5 % im Minus.
Ein weiterer, besorgniserregenderer möglicher Grund für die anhaltende Stärke des Dollars findet sich in einer aktuellen Notiz von Credit Suisse : Der Status des Dollars als Währung des globalen Handels. Ausländische Unternehmen – und die ausländischen Tochtergesellschaften von US-Firmen – könnten sich bei ihren lokalen Banken Dollar leihen, um Zahlungen an Lieferanten zu decken, die sie sonst verpassen würden.
„Einige Unternehmen werden zu Defizitären – das heißt, sie verlieren Dollar-Einlagen und werden sich bald Dollar leihen“, schrieb Zoltan Pozsar, Geldmarktstratege der Credit Suisse. „Die Kaskade der ausbleibenden Zahlungen und die Veränderungen, die sie in den globalen Dollar-Strömen erzwingen könnten, ist nichts, worauf sich einzelne Banken vorbereiten können, und daher kann es das System auch nicht.“
In seiner jüngsten Notiz hatte Pozsar gefordert, dass die Fed die Größe ihrer Swap-Linien mit ausländischen Zentralbanken erhöhen sollte, um die Bereitstellung von Dollar-Liquidität für globale Unternehmen zu erleichtern.
Und wenn der Dollar stärker wird, nachdem die Bedrohung durch den Virus vorüber ist, ist das kein gutes Zeichen – es bedeutet, dass globale Unternehmen und Investoren nicht genug von der wichtigsten Reservewährung der Welt bekommen können, selbst nachdem die Fed Dollar-Swaps mit günstigeren Zinsen und längeren Laufzeiten angeboten hat.
Die künftige Richtung des Dollars hängt davon ab, wie lange die durch das Coronavirus verursachte Abschwächung anhält. Kommt es im zweiten Quartal zu einer Kontraktion, gefolgt von einem stärkeren Wachstum, könnte der Dollar auf einen Rückgang zusteuern. Das wäre ein besseres Zeichen für die Märkte. Das mag kontraintuitiv sein, aber es würde bedeuten, dass Investoren Geld in risikoreichere Märkte stecken und mehr Vertrauen in eine wirtschaftliche Erholung nach dem Coronavirus-Ausfall haben.
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