Guinguette Marais Poitevin

Was ist die Effizienzmarkthypothese (EMH)?

Die Effizienzmarkthypothese (EMH), auch bekannt als Theorie des effizienten Marktes, ist eine Hypothese, die besagt, dass Aktienkurse alle Informationen widerspiegeln und eine konsistente Alpha-Generierung unmöglich ist.

Nach der EMH werden Aktien an den Börsen immer zu ihrem fairen Wert gehandelt, sodass es für Investoren unmöglich ist, unterbewertete Aktien zu kaufen oder Aktien zu überhöhten Preisen zu verkaufen. Daher sollte es unmöglich sein, den Gesamtmarkt durch fachkundige Aktienauswahl oder Market Timing zu übertreffen, und die einzige Möglichkeit für einen Investor, höhere Renditen zu erzielen, ist der Kauf risikoreicherer Anlagen.

Efficient Market Hypothesis

Verständnis der Efficient Market Hypothesis

Obwohl sie ein Eckpfeiler der modernen Finanztheorie ist, ist die EMH höchst umstritten und oft bestritten. Gläubige argumentieren, dass es sinnlos ist, nach unterbewerteten Aktien zu suchen oder zu versuchen, Trends im Markt durch fundamentale oder technische Analyse vorherzusagen.

Theoretisch können weder technische noch fundamentale Analysen konsistent risikoadjustierte Überrenditen (Alpha) produzieren, und nur Insider-Informationen können zu überdurchschnittlichen risikoadjustierten Renditen führen.

Während Akademiker auf eine große Menge an Beweisen zur Unterstützung der EMH verweisen, gibt es auch eine ebenso große Menge an Uneinigkeit. Zum Beispiel haben Investoren wie Warren Buffett den Markt über lange Zeiträume hinweg beständig geschlagen, was nach der EMH per Definition unmöglich ist.

Die Gegner der EMH verweisen auch auf Ereignisse wie den Börsencrash von 1987, als der Dow Jones Industrial Average (DJIA) an einem einzigen Tag um über 20 Prozent fiel, und auf Vermögensblasen als Beweis dafür, dass Aktienkurse ernsthaft von ihrem fairen Wert abweichen können.

Besondere Überlegungen

Befürworter der Effizienzmarkthypothese kommen zu dem Schluss, dass Anleger aufgrund der Zufälligkeit des Marktes besser abschneiden könnten, wenn sie in ein kostengünstiges, passives Portfolio investieren.

Daten, die von Morningstar Inc, in ihrer Studie „Active/Passive Barometer“ vom Juni 2019, unterstützen die EMH. Morningstar verglich die Renditen aktiver Manager in allen Kategorien mit einem Composite aus verwandten Indexfonds und Exchange Traded Funds (ETFs). Die Studie ergab, dass über einen Zeitraum von 10 Jahren, beginnend im Juni 2009, nur 23% der aktiven Manager in der Lage waren, ihre passiven Konkurrenten zu übertreffen. Bessere Erfolgsquoten wurden bei ausländischen Aktien- und Rentenfonds festgestellt. Geringere Erfolgsquoten wurden bei US Large-Cap-Fonds festgestellt. Im Allgemeinen haben Investoren besser abgeschnitten, wenn sie in kostengünstige Indexfonds oder ETFs investiert haben.

Während ein gewisser Prozentsatz aktiver Manager irgendwann eine bessere Performance als passive Fonds erzielt, besteht die Herausforderung für Investoren darin, herauszufinden, welche davon dies langfristig tun werden. Weniger als 25 Prozent der leistungsstärksten aktiven Manager können ihre passiven Pendants auf Dauer übertreffen.

Häufig gestellte Fragen

Was bedeutet es, dass Märkte effizient sind?

Markteffizienz bezieht sich darauf, wie gut die Preise alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Die Hypothese der effizienten Märkte (EMH) besagt, dass die Märkte effizient sind und keinen Raum für übermäßige Gewinne durch Investitionen lassen, da alles bereits fair und genau gepreist ist. Dies impliziert, dass es wenig Hoffnung gibt, den Markt zu schlagen, obwohl Sie die Marktrenditen durch passives Index-Investieren erreichen können.

Aber die Menschen machen Überrenditen beim Handel und Investieren…

Die Gültigkeit der EMH ist sowohl aus theoretischen als auch aus empirischen Gründen in Frage gestellt worden. Es gibt Investoren, die den Markt geschlagen haben, wie z.B. Warren Buffett, der mit seiner Anlagestrategie, die sich auf unterbewertete Aktien konzentrierte, Milliarden verdiente und ein Vorbild für zahlreiche Nachfolger war. Es gibt Portfoliomanager, die eine bessere Erfolgsbilanz haben als andere, und es gibt Investmenthäuser mit einer renommierteren Research-Analyse als andere. Die Befürworter der EMH argumentieren jedoch, dass diejenigen, die den Markt übertreffen, dies nicht aufgrund von Können, sondern aufgrund von Glück tun, und zwar aufgrund der Gesetze der Wahrscheinlichkeit: Zu jedem gegebenen Zeitpunkt in einem Markt mit einer großen Anzahl von Akteuren werden einige den Mittelwert übertreffen, während andere unterdurchschnittlich abschneiden.

Können Märkte ineffizient sein?

Es gibt sicherlich einige Märkte, die weniger effizient sind als andere. Ein ineffizienter Markt ist einer, in dem die Preise eines Vermögenswerts seinen wahren Wert nicht genau widerspiegeln, was aus verschiedenen Gründen auftreten kann. Marktineffizienzen können u. a. aufgrund von Informationsasymmetrien, einem Mangel an Käufern und Verkäufern (d. h. geringer Liquidität), hohen Transaktionskosten oder Verzögerungen, Marktpsychologie und menschlichen Emotionen bestehen. Ineffizienzen führen oft zu Mitnahmeeffekten. In der Realität weisen die meisten Märkte ein gewisses Maß an Ineffizienzen auf, und im Extremfall kann ein ineffizienter Markt ein Beispiel für ein Marktversagen sein.

Die EMH in ihrer reinsten (starken) Form zu akzeptieren, kann schwierig sein, da sie besagt, dass alle Informationen auf einem Markt, ob öffentlich oder privat, im Preis einer Aktie berücksichtigt werden. Es gibt jedoch Modifikationen der EMH, die den Grad der Anwendbarkeit auf Märkte widerspiegeln:

• Halbstarke Effizienz – Diese Form der EMH impliziert, dass alle öffentlichen (aber nicht nicht-öffentlichen) Informationen in den aktuellen Aktienkurs einer Aktie einberechnet werden. Weder die fundamentale noch die technische Analyse kann verwendet werden, um überdurchschnittliche Gewinne zu erzielen.
• Schwache Effizienz – Diese Form der EMH behauptet, dass alle vergangenen Preise einer Aktie im heutigen Aktienkurs enthalten sind. Daher kann die technische Analyse nicht verwendet werden, um den Markt vorherzusagen und zu schlagen.

Was kann einen Markt effizienter machen?

Je mehr Teilnehmer an einem Markt beteiligt sind, desto effizienter wird er, da mehr Menschen miteinander konkurrieren und mehr und andere Arten von Informationen auf den Preis einbringen. Wenn Märkte aktiver und liquider werden, werden auch Arbitrageure auftauchen, die davon profitieren, indem sie kleine Ineffizienzen korrigieren, wann immer sie entstehen, und die Effizienz schnell wiederherstellen.