Guinguette Marais Poitevin

Was ist ein Hedge-Fonds?

Hedge-Fonds sind alternative Anlagen mit gepoolten Mitteln, die verschiedene Strategien anwenden, um aktive Renditen oder Alpha für ihre Investoren zu erzielen. Hedge-Fonds können aggressiv gemanagt werden oder Derivate und Leverage auf nationalen und internationalen Märkten einsetzen, um hohe Renditen zu erzielen (entweder im absoluten Sinne oder im Vergleich zu einer bestimmten Markt-Benchmark).

Es ist wichtig zu beachten, dass Hedge-Fonds in der Regel nur akkreditierten Anlegern zugänglich sind, da sie weniger SEC-Regulierungen erfordern als andere Fonds. Ein Aspekt, der die Hedge-Fonds-Branche von anderen abhebt, ist die Tatsache, dass Hedge-Fonds weniger reguliert werden als Investmentfonds und andere Anlagevehikel.

Einführung in Hedge-Fonds

Hedge-Fonds verstehen

Jeder Hedge-Fonds ist so konstruiert, dass er bestimmte identifizierbare Marktchancen ausnutzt. Hedge-Fonds verwenden unterschiedliche Anlagestrategien und werden daher oft nach Anlagestil klassifiziert. Es gibt beträchtliche Unterschiede in den Risikoattributen und Investitionen zwischen den Stilen.

Rechtlich werden Hedge-Fonds meist als private Investment Limited Partnerships gegründet, die nur einer begrenzten Anzahl von zugelassenen Investoren offen stehen und eine hohe anfängliche Mindestinvestition erfordern. Investitionen in Hedge-Fonds sind illiquide, da sie von den Anlegern oft verlangen, dass sie ihr Geld mindestens ein Jahr lang im Fonds behalten, eine Zeit, die als Lock-up-Periode bekannt ist. Entnahmen können auch nur in bestimmten Intervallen wie viertel- oder halbjährlich erfolgen.

Die Geschichte des Hedgefonds

Die Firma des ehemaligen Schriftstellers und Soziologen Alfred Winslow Jones, A.W. Jones & Co. legte 1949 den ersten Hedgefonds auf. Während er 1948 einen Artikel über aktuelle Investmenttrends für Fortune schrieb, wurde Jones dazu inspiriert, sich selbst in der Geldverwaltung zu versuchen. Er sammelte 100.000 Dollar (davon 40.000 Dollar aus eigener Tasche) und machte sich daran, das Risiko beim Halten langfristiger Aktienpositionen durch Leerverkäufe anderer Aktien zu minimieren. Diese Investment-Innovation wird heute als das klassische Long/Short-Aktienmodell bezeichnet. Jones setzte auch Leverage ein, um die Renditen zu steigern.

Im Jahr 1952 änderte Jones die Struktur seines Investmentvehikels, indem er es von einer offenen Handelsgesellschaft in eine Kommanditgesellschaft umwandelte und eine 20-prozentige Erfolgsprämie als Vergütung für den geschäftsführenden Partner hinzufügte. Als erster Geldverwalter, der Leerverkäufe, den Einsatz von Hebeln, die das Risiko durch eine Partnerschaft mit anderen Investoren teilten, und ein auf der Investitionsleistung basierendes Vergütungssystem kombinierte, verdiente sich Jones seinen Platz in der Geschichte des Investierens als Vater des Hedge-Fonds.

Hedge-Fonds übertrafen in den 1960er Jahren die meisten Investmentfonds dramatisch und gewannen weiter an Popularität, als ein Artikel in Fortune im Jahr 1966 ein obskures Investment hervorhob, das jeden Investmentfonds auf dem Markt um einen zweistelligen Wert im Vergleich zum Vorjahr und um einen hohen zweistelligen Wert in den vorangegangenen fünf Jahren übertraf.

Im Zuge der Entwicklung der Hedgefonds wendeten sich jedoch viele Fonds in dem Bemühen um eine Maximierung der Rendite von Jones‘ Strategie ab, die sich auf die Auswahl von Aktien in Verbindung mit Absicherung konzentrierte, und entschieden sich stattdessen für riskantere Strategien, die auf langfristiger Hebelwirkung basierten. Diese Taktik führte 1969-70 zu schweren Verlusten, gefolgt von einer Reihe von Hedge-Fonds-Schließungen während des Bärenmarktes von 1973-74.

Die Branche war mehr als zwei Jahrzehnte lang relativ ruhig, bis ein Artikel im Institutional Investor 1986 die zweistellige Performance des Tiger Fund von Julian Robertson anpries. Als ein hochfliegender Hedge-Fonds wieder einmal die Aufmerksamkeit der Öffentlichkeit auf sich zog, strömten die Anleger in eine Branche, die nun Tausende von Fonds und eine ständig wachsende Palette exotischer Strategien anbot, einschließlich Währungshandel und Derivaten wie Futures und Optionen.

Anfang der 1990er Jahre verließen hochkarätige Geldmanager in Scharen die traditionelle Investmentfondsbranche und suchten Ruhm und Reichtum als Hedge-Fonds-Manager. Leider wiederholte sich die Geschichte in den späten 1990er und frühen 2000er Jahren, als eine Reihe von hochkarätigen Hedge-Fonds, einschließlich Robertsons, auf spektakuläre Weise scheiterten. Seit dieser Zeit ist die Hedge-Fonds-Industrie erheblich gewachsen. Heute ist die Hedge-Fonds-Branche riesig – laut dem Preqin Global Hedge Fund Report 2018 beläuft sich das gesamte verwaltete Vermögen der Branche auf mehr als 3,2 Billionen US-Dollar. Basierend auf Statistiken des Research-Unternehmens Barclays Hedge ist die Gesamtzahl der verwalteten Vermögenswerte von Hedgefonds zwischen 1997 und 2018 um 2335 % gestiegen.

Auch die Zahl der operierenden Hedgefonds ist gewachsen, zumindest in bestimmten Zeiträumen. Im Jahr 2002 gab es rund 2.000 Hedgefonds. Die Schätzungen über die Anzahl der heute operierenden Hedgefonds variieren. Ende 2015 hatte diese Zahl die 10.000er Marke überschritten. Verluste und Underperformance führten jedoch zu Liquidationen. Ende 2017 gab es laut dem Forschungsunternehmen Hedge Fund Research 9.754 Hedgefonds. Laut Statistica erreichte die Zahl der Fonds im Jahr 2019 weltweit 11.088, davon 5581 in Nordamerika.

Schlüsselmerkmale von Hedge-Fonds

Sie sind nur für „akkreditierte“ oder qualifizierte Investoren zugänglich

Hedge-Fonds dürfen nur Geld von „qualifizierten“ Investoren annehmen – Einzelpersonen mit einem Jahreseinkommen von mehr als 200.000 US-Dollar in den letzten zwei Jahren oder einem Nettovermögen von mehr als 1 Million US-Dollar, ohne ihren Hauptwohnsitz. Die Securities and Exchange Commission hält qualifizierte Anleger für geeignet genug, um die potenziellen Risiken zu tragen, die sich aus einem breiteren Anlagemandat ergeben.

Sie bieten einen größeren Anlagespielraum als andere Fonds

Das Anlageuniversum eines Hedge-Fonds ist nur durch sein Mandat begrenzt. Ein Hedge-Fonds kann grundsätzlich in alles investieren – Grundstücke, Immobilien, Aktien, Derivate und Währungen. Publikumsfonds hingegen müssen sich grundsätzlich auf Aktien oder Anleihen beschränken und sind in der Regel long-only.

Sie setzen oft Leverage ein

Hedge-Fonds verwenden oft geliehenes Geld, um ihre Renditen zu steigern, und erlauben es ihnen auch, aggressive Short-Positionen einzugehen, je nach Strategie des Fonds. Wie wir während der Finanzkrise 2008 gesehen haben, kann Leverage auch Hedge-Fonds auslöschen.

2-und-20-Gebührenstruktur

Anstatt nur eine Kostenquote zu erheben, berechnen Hedge-Fonds sowohl eine Kostenquote als auch eine Performance-Gebühr. Diese Gebührenstruktur ist als „Two and Twenty“ bekannt – eine Vermögensverwaltungsgebühr von 2 % und dann ein Anteil von 20 % an den erzielten Gewinnen.

Besondere Überlegungen

Es gibt noch weitere spezifische Merkmale, die einen Hedge-Fonds definieren, aber im Grunde genommen können Hedge-Fonds, da sie private Investitionsvehikel sind, die nur wohlhabenden Einzelpersonen die Möglichkeit geben, zu investieren, so ziemlich alles tun, was sie wollen, solange sie die Strategie den Investoren im Voraus offenlegen. Dieser große Spielraum mag sehr riskant klingen, und manchmal kann er es auch sein. An einigen der spektakulärsten finanziellen Pleiten waren Hedge-Fonds beteiligt. Dennoch hat diese Flexibilität, die Hedge-Fonds gewährt wird, dazu geführt, dass einige der talentiertesten Geldmanager erstaunliche langfristige Renditen erwirtschaftet haben.

Es ist wichtig zu beachten, dass „Hedging“ eigentlich der Versuch ist, das Risiko zu reduzieren, aber das Ziel der meisten Hedge-Fonds ist es, die Rendite zu maximieren. Der Name ist meist historisch bedingt, da die ersten Hedge-Fonds versuchten, sich gegen das Abwärtsrisiko einer Baisse abzusichern, indem sie den Markt leerverkauften. (Investmentfonds gehen in der Regel keine Short-Positionen als eines ihrer Hauptziele ein). Heutzutage verwenden Hedge-Fonds Dutzende von verschiedenen Strategien, so dass es nicht korrekt ist zu sagen, dass Hedge-Fonds nur „Risiken absichern“. In der Tat, weil Hedge-Fonds-Manager spekulative Investitionen tätigen, können diese Fonds ein höheres Risiko tragen als der Gesamtmarkt.

Nachfolgend sind einige der einzigartigen Risiken von Hedge-Fonds aufgeführt:

• Die konzentrierte Anlagestrategie setzt Hedge-Fonds potenziell großen Verlusten aus.
• Hedge-Fonds verlangen von den Anlegern in der Regel, dass sie ihr Geld über einen Zeitraum von mehreren Jahren fest anlegen.
• Der Einsatz von Leverage oder geliehenem Geld kann einen kleinen Verlust in einen großen Verlust verwandeln.

Gehaltsstruktur von Hedge-Fonds-Managern

Hedge-Fonds-Manager sind berüchtigt für ihre typische „2 und 20“-Gehaltsstruktur, bei der der Fondsmanager jedes Jahr 2 % des Vermögens und 20 % des Gewinns erhält. Es sind die 2 %, die kritisiert werden, und es ist nicht schwer zu verstehen, warum. Selbst wenn ein Hedge-Fonds-Manager Geld verliert, erhält er immer noch 2% des Vermögens. Ein Manager, der zum Beispiel einen 1-Milliarden-Dollar-Fonds verwaltet, könnte 20 Millionen Dollar pro Jahr als Vergütung kassieren, ohne einen Finger krumm zu machen.

Allerdings gibt es Mechanismen, um diejenigen zu schützen, die in Hedgefonds investieren. Oftmals werden Gebührenbegrenzungen wie Hochwassermarken eingesetzt, um zu verhindern, dass Portfoliomanager für dieselben Erträge zweimal bezahlt werden. Gebührenobergrenzen können auch eingesetzt werden, um zu verhindern, dass Manager übermäßige Risiken eingehen.

Wie man einen Hedge-Fonds auswählt

Bei der Vielzahl von Hedge-Fonds im Anlageuniversum ist es wichtig, dass Investoren wissen, wonach sie suchen, um den Due-Diligence-Prozess zu rationalisieren und rechtzeitige und angemessene Entscheidungen zu treffen.

Bei der Suche nach einem qualitativ hochwertigen Hedgefonds ist es für einen Investor wichtig, die für ihn wichtigen Metriken und die jeweils erforderlichen Ergebnisse zu identifizieren. Diese Richtlinien können auf absoluten Werten basieren, wie z.B. Renditen, die 20 % pro Jahr über die letzten fünf Jahre übersteigen, oder sie können relativ sein, wie z.B. die fünf leistungsstärksten Fonds in einer bestimmten Kategorie.

Für eine Liste der größten Hedge-Fonds der Welt lesen Sie „Was sind die größten Hedge-Fonds der Welt?“

Richtlinien für die absolute Performance von Fonds

Die erste Richtlinie, die ein Investor bei der Auswahl eines Fonds festlegen sollte, ist die annualisierte Rendite. Nehmen wir an, wir wollen Fonds mit einer annualisierten Fünfjahresrendite finden, die die Rendite des Citigroup World Government Bond Index (WGBI) um 1 % übersteigt. Dieser Filter würde alle Fonds eliminieren, die den Index über lange Zeiträume untertreffen, und er könnte auf der Grundlage der Performance des Index im Laufe der Zeit angepasst werden.

Diese Richtlinie wird auch Fonds mit viel höheren erwarteten Renditen aufdecken, wie z. B. globale Makro-Fonds, Long/Short-Fonds mit langer Laufzeit und einige andere. Wenn dies aber nicht die Art von Fonds sind, die der Investor sucht, dann muss er auch eine Richtlinie für die Standardabweichung festlegen. Wiederum werden wir den WGBI verwenden, um die Standardabweichung für den Index über die letzten fünf Jahre zu berechnen. Nehmen wir an, wir addieren 1 % zu diesem Ergebnis und legen diesen Wert als Richtwert für die Standardabweichung fest. Fonds mit einer Standardabweichung, die größer als der Richtwert ist, können ebenfalls von der weiteren Betrachtung ausgeschlossen werden.

Leider helfen hohe Renditen nicht unbedingt dabei, einen attraktiven Fonds zu identifizieren. In manchen Fällen hat ein Hedge-Fonds möglicherweise eine beliebte Strategie eingesetzt, die dazu führte, dass die Performance höher war als normal für seine Kategorie. Sobald bestimmte Fonds als renditestarke Performer identifiziert wurden, ist es daher wichtig, die Strategie des Fonds zu identifizieren und seine Renditen mit denen anderer Fonds in derselben Kategorie zu vergleichen. Um dies zu tun, kann ein Anleger Richtlinien aufstellen, indem er zunächst eine Peer-Analyse von ähnlichen Fonds erstellt. Zum Beispiel könnte man das 50. Perzentil als Richtlinie für die Filterung von Fonds festlegen.

Jetzt hat ein Investor zwei Richtlinien, die alle Fonds für die weitere Betrachtung erfüllen müssen. Bei der Anwendung dieser beiden Richtlinien bleiben jedoch immer noch zu viele Fonds übrig, um sie in einem angemessenen Zeitraum zu bewerten. Es müssen zusätzliche Richtlinien festgelegt werden, die jedoch nicht unbedingt für das verbleibende Universum von Fonds gelten. Beispielsweise werden sich die Richtlinien für einen Merger-Arbitrage-Fonds von denen für einen marktneutralen Long-Short-Fonds unterscheiden.

Relative Performance-Richtlinien für Fonds

Um dem Anleger die Suche nach qualitativ hochwertigen Fonds zu erleichtern, die nicht nur die anfänglichen Rendite- und Risikorichtlinien, sondern auch strategiespezifische Richtlinien erfüllen, besteht der nächste Schritt darin, eine Reihe von relativen Richtlinien aufzustellen. Relative Performance-Metriken sollten sich immer auf bestimmte Kategorien oder Strategien beziehen. Es wäre zum Beispiel nicht fair, einen gehebelten Global-Macro-Fonds mit einem marktneutralen Long/Short-Aktienfonds zu vergleichen.

Um Richtlinien für eine bestimmte Strategie festzulegen, kann ein Anleger ein Analyse-Softwarepaket (wie Morningstar) verwenden, um zunächst ein Universum von Fonds zu identifizieren, die ähnliche Strategien verwenden. Dann wird eine Peer-Analyse viele Statistiken, aufgeschlüsselt in Quartile oder Dezile, für dieses Universum aufzeigen.

Der Schwellenwert für jede Richtlinie kann das Ergebnis für jede Kennzahl sein, die das 50. Perzentil erreicht oder überschreitet. Ein Investor kann die Richtlinien lockern, indem er das 60. Perzentil verwendet, oder die Richtlinie verschärfen, indem er das 40. Perzentil verwendet. Die Verwendung des 50. Perzentils für alle Metriken filtert in der Regel alle bis auf wenige Hedgefonds für eine zusätzliche Berücksichtigung heraus. Darüber hinaus erlaubt die Festlegung der Richtlinien auf diese Weise eine flexible Anpassung der Richtlinien, da das wirtschaftliche Umfeld die absoluten Renditen einiger Strategien beeinflussen kann.

Zu den Faktoren, die von einigen Befürwortern von Hedgefonds verwendet werden, gehören:

• Jahresrenditen über fünf Jahre
• Standardabweichung
• Rollende Standardabweichung
• Monate bis zur Erholung/maximaler Drawdown
• Abwärtsabweichung

Diese Richtlinien helfen, viele der Fonds im Universum zu eliminieren und eine praktikable Anzahl von Fonds für die weitere Analyse zu identifizieren.

Andere Richtlinien zur Fondsbetrachtung

Ein Investor kann auch andere Richtlinien in Betracht ziehen, die entweder die Anzahl der zu analysierenden Fonds weiter reduzieren oder Fonds identifizieren können, die zusätzliche Kriterien erfüllen, die für den Investor relevant sein könnten. Einige Beispiele für andere Richtlinien sind:

• Fondsgröße/Firmengröße: Die Richtlinie für die Größe kann ein Minimum oder Maximum sein, je nach Präferenz des Anlegers. Zum Beispiel investieren institutionelle Anleger oft so große Beträge, dass ein Fonds oder eine Firma eine Mindestgröße haben muss, um eine große Investition zu ermöglichen. Für andere Anleger könnte ein zu großer Fonds in Zukunft Schwierigkeiten haben, mit der gleichen Strategie an vergangene Erfolge anzuknüpfen. Dies könnte bei Hedge-Fonds der Fall sein, die in den Bereich der Small-Cap-Aktien investieren.
• Track Record: Wenn ein Investor möchte, dass ein Fonds einen Mindest-Track-Record von 24 oder 36 Monaten aufweist, wird diese Richtlinie neue Fonds ausschließen. Manchmal verlässt jedoch ein Fondsmanager den Fonds, um seinen eigenen Fonds zu gründen, und obwohl der Fonds neu ist, kann die Performance des Managers über einen viel längeren Zeitraum verfolgt werden.
• Mindestanlage: Dieses Kriterium ist für kleinere Anleger sehr wichtig, da viele Fonds Mindestanlagebeträge haben, die es schwierig machen können, richtig zu diversifizieren. Die Mindestanlage des Fonds kann auch einen Hinweis auf die Art der Anleger im Fonds geben. Größere Mindestbeträge können auf einen höheren Anteil institutioneller Anleger hindeuten, während niedrige Mindestbeträge auf eine größere Anzahl von Einzelanlegern hindeuten können.
• Rücknahmebedingungen: Diese Bedingungen haben Auswirkungen auf die Liquidität und werden sehr wichtig, wenn ein Gesamtportfolio sehr illiquide ist. Längere Sperrfristen sind schwieriger in ein Portfolio einzubauen, und Rücknahmefristen, die länger als einen Monat sind, können beim Portfoliomanagement einige Herausforderungen darstellen. Eine Richtlinie kann implementiert werden, um Fonds mit Sperrfristen zu eliminieren, wenn ein Portfolio bereits illiquide ist, während diese Richtlinie gelockert werden kann, wenn ein Portfolio über eine angemessene Liquidität verfügt.

Besteuerung von Hedge-Fonds-Gewinnen

Wenn ein inländischer US-Hedge-Fonds Gewinne an seine Investoren ausschüttet, unterliegt das Geld der Kapitalgewinnsteuer. Der kurzfristige Kapitalertragssteuersatz gilt für Gewinne aus Investitionen, die weniger als ein Jahr gehalten werden, und entspricht dem Steuersatz des Anlegers auf das normale Einkommen. Für Investitionen, die länger als ein Jahr gehalten werden, beträgt der Satz für die meisten Steuerzahler nicht mehr als 15 %, kann aber in hohen Steuerklassen bis zu 20 % betragen. Diese Steuer gilt sowohl für US-amerikanische als auch für ausländische Investoren.

Ein Offshore-Hedge-Fonds wird außerhalb der Vereinigten Staaten gegründet, normalerweise in einem Niedrigsteuer- oder steuerfreien Land. Er nimmt Investitionen von ausländischen Anlegern und steuerbefreiten U.S.-Gesellschaften an. Diese Investoren unterliegen keiner U.S.-Steuerpflicht auf die ausgeschütteten Gewinne.

Wege, wie Hedge-Fonds Steuern vermeiden

Viele Hedge-Fonds sind so strukturiert, dass sie die Vorteile des Carried Interest nutzen. Bei dieser Struktur wird ein Fonds wie eine Personengesellschaft behandelt. Die Gründer und Fondsmanager sind die General Partner, während die Investoren die Limited Partner sind. Den Gründern gehört auch die Managementgesellschaft, die den Hedgefonds betreibt. Die Manager verdienen als Komplementär des Fonds die 20-prozentige Erfolgsprämie des Carried Interest.

Die Hedge-Fonds-Manager werden mit diesem Carried Interest entschädigt; ihre Einkünfte aus dem Fonds werden als Kapitalerträge besteuert, im Gegensatz zu einem Gehalt oder einer Vergütung für geleistete Dienste. Die Incentive Fee wird mit dem langfristigen Kapitalertragssteuersatz von 20 % besteuert, im Gegensatz zu den normalen Einkommenssteuersätzen, bei denen der Spitzensatz 39,6 % beträgt. Dies stellt eine signifikante Steuerersparnis für Hedge-Fonds-Manager dar.

Dieses Geschäftsarrangement hat seine Kritiker, die sagen, dass die Struktur ein Schlupfloch ist, das es Hedge-Fonds ermöglicht, Steuern zu vermeiden. Die Carried-Interest-Regel wurde trotz mehrfacher Versuche im Kongress noch nicht gekippt. Sie wurde ein aktuelles Thema während der Vorwahlen 2016. Und der Steuerplan von Präsident Biden sieht die Abschaffung der Carried-Interest-Regelung vor.

Viele prominente Hedgefonds nutzen Rückversicherungsgeschäfte auf den Bermudas als weitere Möglichkeit, ihre Steuerschuld zu reduzieren. Bermuda erhebt keine Körperschaftssteuer, daher gründen Hedge-Fonds ihre eigenen Rückversicherungsgesellschaften auf den Bermudas. Die Hedge-Fonds schicken dann Geld an die Rückversicherungsgesellschaften in Bermuda. Diese Rückversicherer wiederum investieren diese Gelder wieder in die Hedgefonds. Alle Gewinne aus den Hedge-Fonds gehen an die Rückversicherer in Bermuda, wo sie keine Körperschaftssteuer zahlen müssen. Die Gewinne aus den Hedge-Fonds-Investitionen wachsen ohne jegliche Steuerpflicht. Erst wenn die Investoren ihre Anteile an den Rückversicherern verkaufen, werden Steuern fällig.

Das Geschäft auf den Bermudas muss ein Versicherungsgeschäft sein. Jede andere Art von Geschäft würde wahrscheinlich Strafen des U.S. Internal Revenue Service (IRS) für passive ausländische Investmentgesellschaften nach sich ziehen. Der IRS definiert Versicherungen als aktives Geschäft. Um sich als aktives Geschäft zu qualifizieren, darf die Rückversicherungsgesellschaft nicht über einen Kapitalpool verfügen, der viel größer ist als das, was sie zur Deckung der von ihr verkauften Versicherungen benötigt. Es ist unklar, was dieser Standard ist, da er noch nicht vom IRS definiert wurde.

Hedge-Fonds-Kontroversen

Eine Reihe von Hedge-Fonds wurden seit 2008 in Insiderhandelsskandale verwickelt. Einer der aufsehenerregendsten Fälle von Insiderhandel betrifft die Galleon Group, die von Raj Rajaratnam verwaltet wurde.

Die Galleon Group verwaltete auf ihrem Höhepunkt mehr als 7 Milliarden Dollar, bevor sie 2009 schließen musste. Die Firma wurde 1997 von Raj Rajaratnam gegründet. Im Jahr 2009 klagte die Bundesstaatsanwaltschaft Rajaratnam in mehreren Fällen wegen Betrugs und Insiderhandels an. Er wurde 2011 in 14 Anklagepunkten verurteilt und begann, eine 11-jährige Haftstrafe zu verbüßen. Viele Mitarbeiter der Galleon Group wurden in dem Skandal ebenfalls verurteilt.

Rajaratnam wurde dabei erwischt, wie er Insiderinformationen von Rajat Gupta, einem Vorstandsmitglied von Goldman Sachs, erhielt. Gupta soll vor der Öffentlichkeit Informationen weitergegeben haben, dass Warren Buffett im September 2008, auf dem Höhepunkt der Finanzkrise, in Goldman Sachs investierte. Rajaratnam war in der Lage, beträchtliche Mengen an Goldman Sachs-Aktien zu kaufen und an einem Tag einen saftigen Gewinn mit diesen Aktien zu machen.

Rajaratnam wurde auch wegen anderer Insiderhandelsvorwürfe verurteilt. Während seiner Zeit als Fondsmanager pflegte er eine Gruppe von Brancheninsidern, um Zugang zu wesentlichen Informationen zu erhalten.

Vorschriften für Hedge-Fonds

Hedge-Fonds sind so groß und mächtig, dass die SEC beginnt, genauer hinzuschauen, vor allem, weil Verstöße wie Insiderhandel und Betrug viel häufiger aufzutreten scheinen. Allerdings hat ein kürzlich erlassenes Gesetz die Art und Weise, wie Hedge-Fonds ihre Vehikel an Investoren vermarkten können, tatsächlich gelockert.

Im März 2012 wurde der Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS Act) in Kraft gesetzt. Die Grundprämisse des JOBS Acts war es, die Finanzierung von kleinen Unternehmen in den USA durch eine Lockerung der Wertpapierregulierung zu fördern. Der JOBS Act hatte auch einen großen Einfluss auf Hedgefonds: Im September 2013 wurde das Verbot der Werbung für Hedgefonds aufgehoben. In einer 4:1-Abstimmung genehmigte die SEC einen Antrag, der es Hedgefonds und anderen Firmen, die private Angebote erstellen, erlaubt, zu werben, bei wem immer sie wollen, obwohl sie weiterhin nur Investitionen von akkreditierten Investoren annehmen können. Hedge-Fonds sind aufgrund ihres großen Investitionsspielraums oft wichtige Kapitalgeber für Startups und kleine Unternehmen. Hedge-Fonds die Möglichkeit zu geben, um Kapital zu werben, würde in der Tat das Wachstum kleiner Unternehmen fördern, indem der Pool an verfügbarem Investitionskapital vergrößert wird.

Werbung für Hedge-Fonds bedeutet, dass die Anlageprodukte des Fonds akkreditierten Investoren oder Finanzvermittlern über Printmedien, Fernsehen und das Internet angeboten werden. Ein Hedge-Fonds, der um Investoren werben möchte, muss mindestens 15 Tage vor Beginn der Werbung ein „Formular D“ bei der SEC einreichen. Da Werbung für Hedgefonds vor der Aufhebung dieses Verbots streng verboten war, ist die SEC sehr daran interessiert, wie Werbung von privaten Emittenten eingesetzt wird, und hat daher Änderungen an den Formular-D-Einreichungen vorgenommen. Fonds, die öffentlich werben, müssen auch ein geändertes Formular D innerhalb von 30 Tagen nach Beendigung des Angebots einreichen. Die Nichteinhaltung dieser Regeln wird wahrscheinlich zu einem Verbot der Schaffung weiterer Wertpapiere für ein Jahr oder länger führen.

Post-2008: Chasing the S&P

Seit der Krise von 2008 ist die Welt der Hedge-Fonds in eine weitere Periode mit weniger als glänzenden Renditen eingetreten. Viele Fonds, die zuvor in einem durchschnittlichen Jahr zweistellige Renditen erzielten, mussten einen deutlichen Gewinnrückgang hinnehmen. In vielen Fällen haben die Fonds die Renditen des S&P 500 nicht erreicht. Für Anleger, die überlegen, wo sie ihr Geld anlegen sollen, wird die Entscheidung immer einfacher: Warum sollten sie die hohen Gebühren und Anfangsinvestitionen, das zusätzliche Risiko und die Entnahmebeschränkungen von Hedge-Fonds in Kauf nehmen, wenn eine sicherere, einfachere Anlage wie ein Investmentfonds die gleichen oder in manchen Fällen sogar höhere Renditen erzielen kann?

Es gibt viele Gründe, warum Hedge-Fonds in den letzten Jahren zu kämpfen hatten. Diese Gründe reichen von geopolitischen Spannungen rund um den Globus bis hin zu einer übermäßigen Abhängigkeit vieler Fonds von bestimmten Sektoren, einschließlich Technologie, und Zinserhöhungen durch die Fed. Viele prominente Fondsmanager haben öffentlichkeitswirksame Fehlentscheidungen getroffen, die sie nicht nur monetär, sondern auch in Bezug auf ihren Ruf als versierte Fondsmanager gekostet haben.

David Einhorn ist ein Beispiel für diesen Ansatz. Einhorns Firma Greenlight Capital wettete früh gegen Allied Capital und während der Finanzkrise gegen Lehman Brothers. Diese öffentlichkeitswirksamen Wetten waren erfolgreich und brachten Einhorn den Ruf eines klugen Investors ein.

Doch 2018 verzeichnete die Firma Verluste von 34 Prozent, ihr schlechtestes Jahr überhaupt, aufgrund von Shorts gegen Amazon, das vor kurzem zum zweiten Billionen-Dollar-Unternehmen nach Apple wurde, und Beteiligungen an General Motors, das ein weniger gutes Jahr 2018 verzeichnete.

Besonders bemerkenswert ist, dass die Gesamtgröße der Hedge-Fonds-Branche (in Bezug auf das verwaltete Vermögen) in diesem Zeitraum nicht signifikant zurückgegangen ist und weiter gewachsen ist. Es werden ständig neue Hedgefonds aufgelegt, auch wenn in den letzten 10 Jahren eine Rekordzahl von Hedgefonds-Schließungen zu verzeichnen war.

Inmitten des wachsenden Drucks überdenken einige Hedgefonds Aspekte ihrer Organisation, einschließlich der „Two and Twenty“-Gebührenstruktur. Nach Daten von Hedge Fund Research sank im letzten Quartal 2016 die durchschnittliche Managementgebühr auf 1,48%, während die durchschnittliche Anreizgebühr auf 17,4% fiel. In diesem Sinne ist der durchschnittliche Hedgefonds immer noch viel teurer als, sagen wir, ein Index- oder Investmentfonds, aber die Tatsache, dass sich die Gebührenstruktur im Durchschnitt ändert, ist bemerkenswert.

Große Hedgefonds

Mitte 2018 hat der Datenanbieter HFM Absolute Return eine Rangliste der Hedgefonds nach Gesamt-AUM erstellt. Diese Liste der Top-Hedgefonds enthält einige Unternehmen, die neben einem Hedgefonds-Arm auch in anderen Bereichen mehr an AUM halten. Nichtsdestotrotz berücksichtigt das Ranking nur die Hedge-Fonds-Aktivitäten jeder Firma.

Paul Singers Elliott Management Corporation hielt zum Zeitpunkt der Umfrage $35 Milliarden an AUM. Der 1977 gegründete Fonds wird gelegentlich als „Geierfonds“ bezeichnet, da sich etwa ein Drittel seines Vermögens auf notleidende Wertpapiere konzentriert, darunter Schulden für bankrotte Staaten. Ungeachtet dessen hat sich die Strategie über mehrere Jahrzehnte hinweg als erfolgreich erwiesen.

Der 2001 von David Siegel und John Overdeck gegründete New Yorker Two Sigma Investments steht mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 37 Mrd. $ an der Spitze der Liste der Hedge-Fonds nach AUM. Die Firma wurde so konzipiert, dass sie sich nicht auf eine einzige Anlagestrategie verlässt und so flexibel auf Marktveränderungen reagieren kann.

Einer der populärsten Hedgefonds der Welt ist Renaissance Technologies von James H. Simon. Der Fonds mit 57 Mrd. $ AUM wurde 1982 aufgelegt, hat aber in den letzten Jahren seine Strategie mit dem technologischen Wandel revolutioniert. Heute ist Renaissance für den systematischen Handel auf Basis von Computermodellen und quantitativen Algorithmen bekannt. Dank dieser Ansätze war Renaissance in der Lage, den Anlegern konstant hohe Renditen zu bieten, sogar trotz der jüngsten Turbulenzen in der Hedge-Fonds-Branche im Allgemeinen.

AQR Capital Investments ist der zweitgrößte Hedge-Fonds der Welt und verwaltete zum Zeitpunkt der HFM-Umfrage knapp 90 Mrd. $ an AUM. AQR hat seinen Sitz in Greenwich, Connecticut, und ist dafür bekannt, sowohl traditionelle als auch alternative Anlagestrategien einzusetzen.

Ray Dalio’s Bridgewater Associates bleibt der größte Hedgefonds der Welt, mit knapp 125 Mrd. $ AUM (Stand Mitte 2018). Der in Connecticut ansässige Fonds beschäftigt rund 1700 Mitarbeiter und konzentriert sich auf eine globale Makro-Investitionsstrategie. Bridgewater zählt Stiftungen, Stiftungsfonds und sogar ausländische Regierungen und Zentralbanken zu seinen Kunden.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein Hedgefonds?

Ein Hedge-Fonds ist eine Art von Investmentvehikel, das sich an vermögende Privatpersonen, institutionelle Anleger und andere zugelassene Investoren richtet. Der Begriff „Hedge“ wird verwendet, weil sich Hedge-Fonds ursprünglich auf Strategien konzentrierten, die die Risiken der Anleger absicherten, z. B. durch gleichzeitiges Kaufen und Leerverkaufen von Aktien in einer Long-Short-Aktienstrategie. Heute bieten Hedge-Fonds eine sehr breite Palette von Strategien in praktisch allen verfügbaren Anlageklassen an, darunter Immobilien, Derivate und nicht-traditionelle Anlagen wie Kunst und Wein.

Wie unterscheiden sich Hedge-Fonds von anderen Anlageformen?

Als eine Art aktiv gemanagter Investmentfonds ähneln Hedge-Fonds anderen Anlagevehikeln wie Investmentfonds, Risikokapitalfonds und Joint Ventures. Allerdings zeichnen sich Hedge-Fonds durch ein paar besondere Merkmale aus. Erstens sind sie weniger stark reguliert als konkurrierende Produkte wie Investmentfonds oder börsengehandelte Fonds (ETFs), was ihnen eine praktisch unbegrenzte Flexibilität in Bezug auf die Strategien und Ziele, die sie verfolgen können, verleiht. Zweitens haben Hedge-Fonds den Ruf, teurer zu sein als andere Vehikel, wobei viele Hedge-Fonds die „2 und 20“-Gebührenstruktur verwenden.

Warum investieren Menschen in Hedge-Fonds?

Aufgrund ihrer Vielfältigkeit können Hedge-Fonds Anlegern helfen, eine Vielzahl von Anlagezielen zu erreichen. Zum Beispiel kann ein Anleger von einem bestimmten Hedge-Fonds aufgrund des Rufs seiner Manager, der spezifischen Vermögenswerte, in die der Fonds investiert ist, oder der einzigartigen Strategie, die er anwendet, angezogen werden. In einigen Fällen sind die von Hedge-Fonds verwendeten Techniken – wie z. B. die Kombination von Hebeleffekten mit komplexen Derivatetransaktionen – von den Aufsichtsbehörden möglicherweise gar nicht erlaubt, wenn sie von einem Investmentfonds oder einer anderen Art von Anlageinstrument verfolgt würden.