Guinguette Marais Poitevin

Was ist der Unternehmenswert – EV?

Der Enterprise Value (EV) ist ein Maß für den Gesamtwert eines Unternehmens und wird oft als umfassendere Alternative zur Marktkapitalisierung des Eigenkapitals verwendet. Der EV bezieht in seine Berechnung die Marktkapitalisierung eines Unternehmens ein, aber auch kurz- und langfristige Schulden sowie alle liquiden Mittel in der Bilanz des Unternehmens. Der Unternehmenswert ist eine beliebte Kennzahl, um ein Unternehmen bei einer möglichen Übernahme zu bewerten.

Einführung in den Unternehmenswert

Formel und Berechnung für EV

EV=MC+Gesamtverschuldung-Cwobei:MC=Marktkapitalisierung; entspricht dem aktuellen Aktienkurs multipliziert mit der Anzahl der im Umlauf befindlichen AktienGesamtverschuldung=Gleich der Summe aus kurzfristigen und langfristigen SchuldenC=Liquidität; die liquiden Mittel eines Unternehmens, darf aber keine marktgängigen Wertpapiere enthalten &EV=MC+Total~Debt-C\\ &\textbf{wo:}\\ &MC=\text{\kleine Marktkapitalisierung; gleich dem aktuellen Aktienkurs}\\ &\text{\small Kurs multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden Aktienanteile}\\ &Total~debt =\text{\small Gleich der Summe aus kurzfristigenkurzfristigen und}\\ &\text{\kleine langfristige Schulden}\\ &C=\text{\kleine Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente; &C=\text{\kleine langfristige Schulden}\\end{aligned}EV=MC+Total Debt-Cwobei:MC=Marktkapitalisierung; gleich dem aktuellen Aktienkurs multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden AktienGesamtverschuldung=Gleich der Summe aus kurzfristigen und langfristigen SchuldenC=Barmittel und Barmitteläquivalente; die liquiden Mittel eines Unternehmens, die jedoch keine börsenfähigen Wertpapiere enthalten dürfen

Um die Marktkapitalisierung zu berechnen, wenn diese nicht ohne weiteres verfügbar ist, würden Sie die Anzahl der ausstehenden Aktien mit dem aktuellen Aktienkurs multiplizieren. Als nächstes summieren Sie alle Schulden in der Bilanz des Unternehmens, einschließlich der kurz- und langfristigen Schulden. Zum Schluss addieren Sie die Marktkapitalisierung zu den gesamten Schulden und ziehen alle liquiden Mittel vom Ergebnis ab.

Was sagt Ihnen der Unternehmenswert?

Den Enterprise Value (EV) kann man sich wie den theoretischen Übernahmepreis vorstellen, wenn ein Unternehmen gekauft werden würde. Der EV unterscheidet sich in vielerlei Hinsicht von der einfachen Marktkapitalisierung, und viele halten ihn für eine genauere Darstellung des Wertes einer Firma. Der Wert der Schulden eines Unternehmens beispielsweise müsste bei einer Übernahme durch den Käufer abbezahlt werden. Folglich bietet der Unternehmenswert eine viel genauere Übernahmebewertung, da er die Schulden in seine Wertberechnung einbezieht.

Warum stellt die Marktkapitalisierung den Wert einer Firma nicht richtig dar? Sie lässt viele wichtige Faktoren aus, wie z.B. die Verschuldung eines Unternehmens auf der einen Seite und die Barreserven auf der anderen Seite. Der Unternehmenswert ist im Grunde eine Abwandlung der Marktkapitalisierung, da er die Verschuldung und die Barreserven zur Bestimmung der Bewertung eines Unternehmens mit einbezieht.

Die Marktkapitalisierung soll nicht den Buchwert eines Unternehmens darstellen. Stattdessen stellt sie den Wert eines Unternehmens dar, wie er von den Marktteilnehmern bestimmt wird.

EV als Bewertungsmultiplikator

Der Unternehmenswert wird als Grundlage für viele Finanzkennzahlen verwendet, die die Leistung eines Unternehmens messen. Ein Unternehmensmultiplikator, der den Unternehmenswert enthält, setzt den Gesamtwert eines Unternehmens, wie er sich im Marktwert seines Kapitals aus allen Quellen widerspiegelt, in Beziehung zu einem Maß für das erwirtschaftete Betriebsergebnis, wie z. B. dem Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA).

EBITDA ist ein Maß für die Fähigkeit eines Unternehmens, Einnahmen zu generieren, und wird unter bestimmten Umständen als Alternative zum einfachen Gewinn oder Nettoeinkommen verwendet. Das EBITDA kann jedoch irreführend sein, da es die Kosten für Kapitalinvestitionen wie Sachanlagen herausrechnet. Eine andere Kennzahl, das EBIT, kann als ähnliche Finanzkennzahl verwendet werden, ohne den Nachteil, dass die Kosten für Abschreibungen und Amortisationen im Zusammenhang mit Sachanlagen herausgerechnet werden. Das EBITDA wird nach folgender Formel berechnet:

EBITDA = wiederkehrendes Ergebnis aus fortgeführten Geschäftsbereichen + Zinsen + Steuern + Abschreibung + Amortisation

Die Kennzahl Enterprise Value/EBITDA wird als Bewertungsinstrument verwendet, um den Wert eines Unternehmens inklusive Schulden mit den Cash-Erträgen des Unternehmens abzüglich nicht zahlungswirksamer Aufwendungen zu vergleichen. Es ist ideal für Analysten und Investoren, die Unternehmen innerhalb der gleichen Branche vergleichen wollen.

EV/EBITDA ist in einer Reihe von Situationen nützlich:

• Das Verhältnis kann nützlicher sein als das KGV, wenn man Firmen mit unterschiedlichem Grad an finanzieller Verschuldung (DFL) vergleicht.
• EBITDA ist nützlich für die Bewertung von kapitalintensiven Unternehmen mit hohen Abschreibungen.
• EBITDA ist in der Regel auch dann positiv, wenn der Gewinn pro Aktie (EPS) nicht positiv ist.

EV/EBITDA hat jedoch auch eine Reihe von Nachteilen:

• Wenn das Working Capital wächst, wird EBITDA den Cashflow aus dem operativen Geschäft (CFO oder OCF) überbewerten. Außerdem ignoriert diese Messgröße, wie unterschiedliche Richtlinien zur Umsatzrealisierung den OCF eines Unternehmens beeinflussen können.
• Da der freie Cashflow des Unternehmens die Anzahl der Investitionsausgaben (CapEx) erfasst, ist er stärker mit der Bewertungstheorie verbunden als das EBITDA. Das EBITDA ist in der Regel ein adäquates Maß, wenn die Kapitalausgaben gleich den Abschreibungen sind.

Ein weiterer häufig verwendeter Multiplikator zur Bestimmung des relativen Wertes von Firmen ist das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz oder EV/Umsatz. EV/Umsatz wird als ein genaueres Maß als das Kurs-Umsatz-Verhältnis angesehen, da es den Wert und die Höhe der Schulden berücksichtigt, die ein Unternehmen irgendwann zurückzahlen muss.

Generell gilt: Je niedriger der EV/Umsatz-Multiplikator ist, desto attraktiver oder unterbewertet wird das Unternehmen eingeschätzt. Das EV/Umsatz-Verhältnis kann sogar negativ sein, wenn die Barmittel eines Unternehmens höher sind als die Marktkapitalisierung und der Schuldenwert, was bedeutet, dass das Unternehmen im Wesentlichen mit seinen eigenen Barmitteln auskommen kann.

KGV vs. EV

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist die Kennzahl zur Bewertung eines Unternehmens, die den aktuellen Aktienkurs im Verhältnis zum Gewinn pro Aktie (EPS) misst. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wird manchmal auch als Kursmultiplikator oder Gewinnmultiplikator bezeichnet. Das KGV berücksichtigt nicht die Höhe der Verschuldung, die ein Unternehmen in seiner Bilanz hat.

Das EV berücksichtigt jedoch die Verschuldung bei der Bewertung eines Unternehmens und wird oft zusammen mit dem KGV verwendet, um eine umfassende Bewertung zu erhalten.

Einschränkungen bei der Verwendung des EV

Wie bereits erwähnt, umfasst das EV die Gesamtverschuldung, aber es ist wichtig zu berücksichtigen, wie die Verschuldung vom Management des Unternehmens genutzt wird. Zum Beispiel haben kapitalintensive Branchen wie die Öl- und Gasindustrie typischerweise eine hohe Verschuldung, die zur Förderung des Wachstums eingesetzt wird. Die Schulden könnten für den Kauf von Anlagen und Ausrüstung verwendet werden. Infolgedessen wäre der EV für Unternehmen mit einer hohen Verschuldung im Vergleich zu Branchen mit wenig oder keiner Verschuldung verzerrt.

Wie bei jeder Finanzkennzahl ist es am besten, Unternehmen innerhalb der gleichen Branche zu vergleichen, um ein besseres Gefühl dafür zu bekommen, wie das Unternehmen im Vergleich zu seinen Konkurrenten bewertet wird.

Beispiel für den Unternehmenswert

Wie bereits erwähnt, ist die Formel für den EV im Wesentlichen die Summe aus dem Marktwert des Eigenkapitals (Marktkapitalisierung) und dem Marktwert der Schulden eines Unternehmens, abzüglich der Barmittel. Die Marktkapitalisierung eines Unternehmens errechnet sich durch Multiplikation des Aktienkurses mit der Anzahl der ausstehenden Aktien. Die Nettoverschuldung ist der Marktwert der Schulden abzüglich der Barmittel. Ein Unternehmen, das ein anderes Unternehmen erwirbt, behält die Barmittel des Zielunternehmens, weshalb die Barmittel vom Preis des Unternehmens, der durch die Marktkapitalisierung dargestellt wird, abgezogen werden müssen.

Lassen Sie uns den Unternehmenswert für Macy’s (M) berechnen. Für das Geschäftsjahr, das am 28. Januar 2017 endete, verzeichnete Macy’s die folgenden Werte:

Macy’s Daten entnommen aus 2017 10-.K Statement
1	# Outstanding Shares	308.5 Millionen
2	Aktienkurs per 17.11.17	$20,22
3	Marktkapitalisierung	$6.238 Mrd.	Punkt 1 x 2
4	Kurzfristige Schulden	309 Mio. $
5	Langfristige Schulden	$6.56 Milliarden
6	Gesamtverschuldung	6,87 Milliarden Dollar	Position 4+ 5
7	Liquidität	1.3 Mrd.
	Unternehmenswert	$11.808 Milliarden	Punkt 3 + 6 – 7

Aus den obigen Informationen können wir die Marktkapitalisierung von Macy’s berechnen. Macy’s hat 308,5 Millionen ausstehende Aktien im Wert von $20,22 pro Aktie:

• Macy’s Marktkapitalisierung beträgt $6,238 Milliarden (308,5 Millionen x $20,22).
• Macy’s hat eine kurzfristige Verschuldung von $309 Millionen und langfristige Schulden von $6.56 Mrd. für eine Gesamtverschuldung von 6,87 Mrd. $.
• Macy’s hat 1,3 Mrd. $ an liquiden Mitteln.

Der Unternehmenswert von Macy’s errechnet sich aus 6,238 Mrd. $ (Marktkapitalisierung) + 6.87 Mrd. $ (Schulden) – 1,3 Mrd. $ (Barmittel).

Macy’s EV = $11,808 Mrd.

Der Unternehmenswert wird bei der Bewertung eines Unternehmens als umfassend angesehen, denn wenn ein Unternehmen die ausstehenden Aktien von Macy’s für $6.24 Mrd. $ kaufen würde, müsste es auch die ausstehenden Schulden von Macy’s begleichen.

Insgesamt wird das erwerbende Unternehmen 13,11 Mrd. $ ausgeben, um Macy’s zu kaufen. Da Macy’s jedoch über 1,3 Mrd. $ in bar verfügt, kann dieser Betrag zur Schuldentilgung hinzugezählt werden.

Häufig gestellte Fragen

Was ist der Unternehmenswert?

Der Unternehmenswert ist eine populäre Messgröße für den Gesamtwert eines Unternehmens. Er kann als der theoretische Preis angesehen werden, der gezahlt werden müsste, um ein Unternehmen in einer Going-Private-Transaktion vollständig zu übernehmen. Im Gegensatz zur Marktkapitalisierung, die nur den Wert des Eigenkapitals des Unternehmens widerspiegelt, berücksichtigt der Unternehmenswert sowohl die Höhe der Schulden als auch die Barreserven des Unternehmens. Er ist eine beliebte Kennzahl bei Investoren und Analysten und wird häufig in Finanzkennzahlen verwendet.

Warum wird Bargeld vom Unternehmenswert abgezogen?

Um zu verstehen, warum Barmittel vom Unternehmenswert abgezogen werden, nehmen Sie an, dass Sie ein privater Investor sind, der 100 % eines börsennotierten Unternehmens kaufen möchte. Bei der Planung Ihres Kaufs stellen Sie fest, dass die Marktkapitalisierung des Unternehmens 100 Mio. $ beträgt, was bedeutet, dass Sie 100 Mio. $ benötigen, um alle Aktien von den bestehenden Aktionären zu kaufen. Aber was ist, wenn das Unternehmen auch über 20 Mio. $ in bar verfügt? In diesem Szenario würden Ihre wirklichen „Kosten“ für den Kauf des Unternehmens nur 80 Mio. $ betragen, da Sie durch den Kauf des Unternehmens sofort Zugriff auf die 20 Mio. $ an Barmitteln erhalten würden. Unter sonst gleichen Bedingungen führt ein höherer Barmittelbestand zu einem niedrigeren Unternehmenswert und umgekehrt.

Warum werden Schulden zum Unternehmenswert addiert?

Eine höhere Verschuldung führt zu einem höheren Unternehmenswert, weil sie einen zusätzlichen Kostenfaktor darstellt, der von jedem potenziellen Erwerber bezahlt werden muss. Nehmen wir in unserem vorherigen Beispiel an, dass das Unternehmen 10 Millionen Dollar Schulden hat. Damit wissen Sie, dass Sie zusätzlich zu den 100 Mio. $, die Sie benötigen, um die Aktien von den bestehenden Aktionären zu kaufen, weitere 10 Mio. $ benötigen, um die Schulden des Unternehmens zu begleichen. Wenn Sie diese Zahlen zusammenzählen, ergibt sich ein Unternehmenswert von 100 Mio. $ Marktkapitalisierung plus 10 Mio. $ Schulden minus 20 Mio. $ Bargeld, also insgesamt 90 Mio. $.