Inhaltsübersicht:
- 0:39: Intuitive Erklärung des Diskontsatzes und des WACC
- 5:53: Annahmen zum Diskontsatz
- 11:43: Wie man die Eigenkapitalkosten berechnet
- 21:05: Wie man den WACC berechnet und verwendet
- 24:55: Zusammenfassung und Vorschau
Diskontierungssatz Bedeutung und Erklärung
Der Diskontierungssatz geht zurück auf die große Idee der Unternehmensbewertung und die wichtigste Finanzformel:
Der Diskontierungssatz repräsentiert Risiko und potenzielle Rendite, also bedeutet ein höherer Satz mehr Risiko, aber auch höhere potenzielle Rendite.
Der Diskontsatz repräsentiert auch Ihre Opportunitätskosten als Investor: Wenn Sie in ein Unternehmen wie Michael Hill investieren würden, was könnten Sie verdienen, wenn Sie in andere, ähnliche Unternehmen in diesem Markt investieren würden?
Normalerweise verwenden Sie etwas, das sich WACC nennt, oder die „Weighted Average Cost of Capital“, um den Diskontsatz zu berechnen.
Der Name bedeutet das, wonach es klingt: Man findet die „Kosten“ jeder Kapitalform, die das Unternehmen hat, gewichtet sie mit ihren Prozentsätzen und addiert sie dann auf.
„Kapital“ bedeutet einfach „eine Quelle von Mitteln“. Wenn ein Unternehmen also Geld in Form von Fremdkapital aufnimmt, um seinen Betrieb zu finanzieren, ist dieses Fremdkapital eine Form von Kapital.
Und wenn es an die Börse geht, sind die Aktien, die es ausgibt, auch „Eigenkapital“ genannt, eine Form von Kapital.
Wie man den Diskontsatz berechnet: WACC-Formel
Die Formel für den WACC sieht so aus:
WACC = Eigenkapitalkosten * % Eigenkapital + Fremdkapitalkosten * (1 – Steuersatz) * % Fremdkapital + Kosten für Vorzugsaktien * % Vorzugsaktien
Das Finden der Prozentsätze ist einfache Arithmetik – der schwierige Teil ist das Schätzen der „Kosten“ für jeden einzelnen, insbesondere der Eigenkapitalkosten.
Die Eigenkapitalkosten stellen die potenziellen Renditen aus dem Aktienkurs und den Dividenden des Unternehmens dar und wie viel es das Unternehmen „kostet“, Aktien auszugeben.
Wenn die Dividenden des Unternehmens beispielsweise 3 % des aktuellen Aktienkurses betragen und der Aktienkurs in der Vergangenheit jedes Jahr um 6-8 % gestiegen ist, könnten die Eigenkapitalkosten zwischen 9 % und 11 % liegen.
Die Fremdkapitalkosten stellen die Rendite auf das Fremdkapital des Unternehmens dar, hauptsächlich durch Zinsen, aber auch durch den sich ändernden Marktwert des Fremdkapitals – genau wie sich Aktienkurse ändern können, kann sich auch der Wert des Fremdkapitals ändern.
Wenn das Unternehmen beispielsweise einen Zinssatz von 6 % auf seine Schulden zahlt und ähnliche Unternehmen dies ebenfalls tun, was bedeutet, dass der Marktwert der Schulden nahe an ihrem Wert in der Bilanz liegt, dann könnten die Fremdkapitalkosten etwa 6 % betragen.
Dann müssen Sie diesen Wert auch mit (1 – Steuersatz) multiplizieren, da die auf Schulden gezahlten Zinsen steuerlich absetzbar sind. Wenn also der Steuersatz 25 % beträgt, wären die Kosten für Fremdkapital nach Steuern 6 % * (1 – 25 %) = 4,5 %.
Die Kosten für Vorzugsaktien sind ähnlich, da Vorzugsaktien ähnlich wie Fremdkapital funktionieren, aber Vorzugsaktien-Dividenden sind nicht steuerlich absetzbar und die Gesamtsätze sind tendenziell höher, was sie teurer macht.
Wenn also der Kupon der Vorzugsaktie 8 % beträgt und der Marktwert nahe am Buchwert liegt, weil die Marktzinsen ebenfalls bei 8 % liegen, dann sollten die Kosten der Vorzugsaktie bei 8 % liegen.
Diskontierungssatz Bedeutung: WACC in einem Satz
Der WACC stellt dar, was Sie langfristig jedes Jahr verdienen würden, wenn Sie anteilig in die gesamte Kapitalstruktur des Unternehmens investieren würden.
Sagen wir also, dass dieses Unternehmen 80 % Eigenkapital und 20 % Fremdkapital zur Finanzierung seiner Aktivitäten verwendet und dass es einen effektiven Steuersatz von 25 % hat.
Sie entscheiden sich, anteilig 1.000 $ in das Unternehmen zu investieren, also 800 $ in das Eigenkapital oder die Aktien und 200 $ in das Fremdkapital.
Wir sagten zuvor, dass die Eigenkapitalkosten zwischen 9 % und 11 % liegen, also sagen wir 10 %.
Wir wissen, dass die Fremdkapitalkosten nach Steuern 4 % betragen.5 % ebenfalls.
So, WACC = 10 % * 80 % + 4,5 % * 20 % = 8,9 %, oder $89 pro Jahr.
Das bedeutet nicht, dass wir $89 pro Jahr mit dieser Investition verdienen werden; es bedeutet nur, dass, wenn wir alles einrechnen – Zinsen, Dividenden und eventuell den Verkauf der Aktien zu einem höheren Preis in der Zukunft – der annualisierte Durchschnitt bei etwa $89 liegen könnte.
Bei den WACC geht es mehr darum, „ungefähr richtig“ als „genau falsch“ zu sein, daher ist der grobe Bereich, wie z.B. 10 % bis 12 % gegenüber 5 % bis 7 %, viel wichtiger als die exakte Zahl.
Wie man den Diskontsatz in Excel berechnet: Startannahmen
Um den Diskontsatz in Excel zu berechnen, brauchen wir ein paar Startannahmen:
Die Fremdkapitalkosten basieren hier auf Michael Hill’s Zinsaufwand / Durchschnittlicher Fremdkapitalbestand im letzten Geschäftsjahr. Das ist 2,69 / DURCHSCHNITT(35.213,45.034), also 6,70%. hier.
Dies ist eine „grobe Schätzung“, und es gibt einige Probleme damit (z.B. Was, wenn sich der Marktwert der Schulden ändert? Was ist, wenn das nicht die Kosten für die Ausgabe *neuer* Schulden repräsentiert?), aber wir werden es für diese schnelle Analyse verwenden.
Um die Eigenkapitalkosten zu berechnen, benötigen wir den risikofreien Zinssatz, die Aktienrisikoprämie und das Levered Beta.
Eigenkapitalkosten = Risikofreier Zinssatz + Eigenkapitalrisikoprämie * Levered Beta
Der risikofreie Zinssatz (RFR) ist das, was man mit „sicheren“ Staatsanleihen in der gleichen Währung wie die Cashflows des Unternehmens verdienen könnte – Michael Hill verdient in CAD, NZD und AUD, meldet aber alles in AUD, also verwenden wir die Rendite von 10-jährigen australischen Staatsanleihen, die zum Zeitpunkt dieser Fallstudie bei 2.
Aktuelle Daten zu den Renditen australischer Staatsanleihen finden Sie hier, und mit einer einfachen Google-Suche können Sie sie auch für andere Länder finden.
Die Aktienrisikoprämie (ERP) ist der Betrag, den der Aktienmarkt jedes Jahr im Durchschnitt über der Rendite „sicherer“ Staatsanleihen erwartet. Wir beziehen sie auf den Aktienmarkt des Landes, in dem das Unternehmen tätig ist (hier meist Australien).
Sie können Schätzungen für diese Zahl in verschiedenen Ländern online finden; Damodarans Daten zum ERP sind die beste kostenlose Quelle dafür.
Zum Zeitpunkt dieser Fallstudie lag das australische ERP auf Basis dieser Daten bei 5,96 %.
Das „Levered Beta“ gibt an, wie volatil diese Aktie im Vergleich zum Gesamtmarkt ist, wobei das intrinsische Geschäftsrisiko und das Risiko aus dem Leverage (Verschuldung) berücksichtigt werden.
Bei einem Wert von 1,0 folgt die Aktie perfekt dem Markt und steigt um 10%, wenn der Markt um 10% steigt; bei einem Wert von 2,0 steigt die Aktie um 20%, wenn der Markt um 10% steigt.
Wie man die Eigenkapitalkosten berechnet
Wir könnten das historische „Levered Beta“ des Unternehmens für diese Eingabe verwenden, aber normalerweise schauen wir uns gerne vergleichbare Unternehmen an, um zu sehen, wie die Gesamtrisiken und potenziellen Renditen in diesem Markt über verschiedene Unternehmen hinweg aussehen.
Wir könnten das „Beta“ für jedes Unternehmen nachschlagen und den Median nehmen, aber das Beta auf Seiten wie Google Finance, Capital IQ, Bloomberg usw. spiegelt sowohl das inhärente Geschäftsrisiko als auch das Risiko durch den Leverage wider.
Deshalb müssen wir das „unverschuldete Beta“ für jedes Unternehmen ermitteln, um das „durchschnittliche“ inhärente Geschäftsrisiko für diese Art von Unternehmen zu bestimmen:
Unverschuldetes Beta = Verschuldetes Beta / (1 + Verschuldungsgrad * (1 – Steuersatz) + Vorzugsaktien/Eigenkapitalquote)
Diese Formel stellt sicher, dass das unverschuldete Beta immer kleiner oder gleich dem verschuldeten Beta ist, da wir das Risiko aus der Verschuldung entfernen.
Wir verwenden VLOOKUP in Excel, um die Verschuldung, das Eigenkapital und die Vorzugsaktien für jedes Unternehmen auf der Registerkarte „Public Comps“ zu finden, aber Sie können diese Zahlen auch bei Google Finance und anderen Quellen finden, wenn Sie nicht die Zeit/Ressourcen haben, sie manuell zu extrahieren.
Sie können die Formel für das unverschuldete Beta und die Ausgabe für jedes Unternehmen unten sehen:
Michael Hill hat, wie die meisten Unternehmen, mehr als nur ein „inhärentes Geschäftsrisiko“, da es auch Schulden hat, also müssen wir jetzt diesen Median des Unlevered Beta basierend auf der aktuellen oder angestrebten Kapitalstruktur des Unternehmens „neu levern“, um dieses zusätzliche Risiko durch den Leverage zu reflektieren.
Um das zu tun, können wir die Formel für das unverschuldete Beta umkehren:
Unverschuldetes Beta = Verschuldetes Beta / (1 + Verschuldungsgrad * (1 – Steuersatz) + Vorzugsaktien/Eigenkapitalquote)
Wir multiplizieren beide Seiten mit dem Nenner, um das unverschuldete Beta auf der rechten Seite zu isolieren:
Unlevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio) = Levered Beta
Levered Beta = Unlevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio)
Wenn wir das Beta neu berechnen, verwenden wir gerne sowohl die aktuelle Kapitalstruktur des Unternehmens als auch den Median der Kapitalstruktur der Vergleichsunternehmen, um verschiedene Schätzungen zu erhalten und die Bandbreite der möglichen Werte zu sehen.
Sobald wir das haben, können wir diese Levered Beta-Zahl in die Formel für die Eigenkapitalkosten einsetzen, um diese zu berechnen:
Eigenkapitalkosten = risikofreier Zinssatz + Eigenkapitalrisikoprämie * Levered Beta
Die Ergebnisse dieser leicht unterschiedlichen Eigenkapitalkostenberechnungen können Sie unten sehen:
Hier liegen die Eigenkapitalkosten immer zwischen 9 % und 10 %, unabhängig von der genauen Zahl, die wir für das Levered Beta verwenden, was gut ist, da wir eine Spanne wollen – aber eine relativ enge Spanne.
Wie man den Diskontsatz berechnet: Putting Together the Pieces for WACC
Wieder einmal lautet die Hauptfrage hier: „Welche Werte nehmen wir für die Prozentsätze Eigenkapital, Fremdkapital und Vorzugsaktien? Die aktuellen Prozentsätze des Unternehmens oder die von Vergleichsunternehmen?“
Da es keine eindeutige Antwort gibt, verwenden wir hier verschiedene Ansätze – einen auf Basis von Vergleichsunternehmen und zwei auf Basis der aktuellen Prozentsätze des Unternehmens – und bilden den Durchschnitt:
Dieses Ergebnis sagt uns, dass der WACC für Michael Hill höchstwahrscheinlich zwischen 8,50% und 9,50% liegt.
Wie man die Cash Flows diskontiert und den Diskontsatz im realen Leben verwendet
Schließlich können wir zum DCF-Arbeitsblatt zurückkehren, diese Zahl einbinden und sie verwenden, um die unverschuldeten FCFs des Unternehmens mit dieser Formel auf ihren Barwert zu diskontieren:
Gegenwartswert der unverschuldeten FCF im Jahr N = unverschuldete FCF im Jahr N /((1+Abzinsungssatz)^N)
Der Nenner wird jedes Jahr größer, so dass der Gegenwartswert ein immer geringerer Prozentsatz des Zukunftswertes ist, je mehr Zeit vergeht.
Das können Sie im folgenden Screenshot sehen:
