Cos’è il costo del capitale?
Il costo del capitale è il rendimento richiesto necessario per rendere conveniente un progetto di capital budgeting, come la costruzione di una nuova fabbrica. Quando gli analisti e gli investitori discutono il costo del capitale, di solito intendono la media ponderata del costo del debito e del costo del capitale netto di un’azienda mescolati insieme.
La metrica del costo del capitale è usata dalle aziende internamente per giudicare se un progetto di capitale vale la spesa di risorse, e dagli investitori che la usano per determinare se un investimento vale il rischio rispetto al ritorno. Il costo del capitale dipende dal modo di finanziamento utilizzato. Si riferisce al costo del capitale proprio se l’azienda è finanziata solo attraverso il capitale proprio, o al costo del debito se è finanziata solo attraverso il debito.
Molte aziende usano una combinazione di debito e capitale proprio per finanziare le loro aziende e, per tali aziende, il costo complessivo del capitale deriva dal costo medio ponderato di tutte le fonti di capitale, ampiamente noto come costo medio ponderato del capitale (WACC).
Punti chiave
- Il costo del capitale rappresenta il ritorno di cui una società ha bisogno per intraprendere un progetto di capitale, come l’acquisto di nuove attrezzature o la costruzione di un nuovo edificio.
- Il costo del capitale comprende tipicamente il costo del capitale proprio e del debito, ponderato secondo la struttura del capitale preferito o esistente della società, noto come costo medio ponderato del capitale (WACC).
- Le decisioni di investimento di un’azienda per nuovi progetti dovrebbero sempre generare un ritorno che superi il costo del capitale usato per finanziare il progetto; altrimenti, il progetto non genererà un ritorno per gli investitori.
Costo del capitale
Capire il costo del capitale
Il costo del capitale rappresenta un hurdle rate che un’azienda deve superare prima di poter generare valore, ed è ampiamente utilizzato nel processo di capital budgeting per determinare se un’azienda deve procedere con un progetto.
Il concetto di costo del capitale è anche ampiamente usato in economia e contabilità. Un altro modo per descrivere il costo del capitale è il costo opportunità di fare un investimento in un business. Una saggia gestione aziendale investirà solo in iniziative e progetti che forniranno ritorni che superano il costo del loro capitale.
Il costo del capitale, dal punto di vista di un investitore, è il ritorno atteso da chi sta fornendo il capitale per un business. In altre parole, è una valutazione del rischio del capitale di un’azienda. Nel fare questo, un investitore può guardare la volatilità (beta) dei risultati finanziari di un’azienda per determinare se una certa azione è troppo rischiosa o sarebbe un buon investimento.
Costo medio ponderato del capitale (WACC)
Il costo del capitale di un’azienda è tipicamente calcolato usando la formula del costo medio ponderato del capitale che considera il costo del debito e del capitale netto. Ogni categoria di capitale dell’azienda è ponderata proporzionalmente per arrivare a un tasso misto, e la formula considera ogni tipo di debito e di capitale sul bilancio dell’azienda, incluse le azioni ordinarie e privilegiate, le obbligazioni e altre forme di debito.
Trovare il costo del debito
Ogni azienda deve tracciare la sua strategia di finanziamento in una fase iniziale. Il costo del capitale diventa un fattore critico nel decidere quale pista di finanziamento seguire: debito, capitale proprio, o una combinazione dei due.
Le aziende early-stage raramente hanno beni considerevoli da impegnare come garanzia per il finanziamento del debito, così il finanziamento azionario diventa la modalità predefinita di finanziamento per la maggior parte di loro. Le aziende meno consolidate con storie operative limitate pagheranno un costo più alto per il capitale rispetto alle aziende più vecchie con un solido track record poiché i finanziatori e gli investitori chiederanno un premio di rischio più alto per le prime. Tuttavia, poiché gli interessi passivi sono deducibili dalle tasse, il debito è calcolato su una base al netto delle tasse come segue:
Costo del debito=Interessi passiviDebito totale×(1-T)dove:Interessi passivi=Int. pagato sul debito corrente dell’aziendaT=L’aliquota fiscale marginale dell’azienda{begin{aligned} &{costituisce il costo del debito}=fracasso del costo degli interessi passivi}{testo del debito totale} &&{testobf{dove:} &{Testo{Spese per interessi}={testo{Int. pagata sul debito corrente dell’impresa}} &T=Testo dell’aliquota fiscale marginale dell’impresa} \end{aligned}Costo del debito=Totale del debitoInteressi passivi×(1-T)dove:Interessi passivi=Int. pagato sul debito corrente dell’aziendaT=L’aliquota fiscale marginale dell’azienda
Il costo del debito può anche essere stimato aggiungendo uno spread di credito al tasso privo di rischio e moltiplicando il risultato per (1 – T).
Trovare il costo del capitale proprio
Il costo del capitale proprio è più complicato poiché il tasso di rendimento richiesto dagli investitori azionari non è così chiaramente definito come lo è dai finanziatori. Il costo del capitale proprio è approssimato dal capital asset pricing model come segue:
CAPM(Costo del capitale proprio)=Rf+β(Rm-Rf)dove:Rf=tasso di rendimento senza rischioRm=tasso di rendimento di mercato &CAPM(\testo{Costo del capitale netto})= R_f + \beta(R_m – R_f) \ & testbf{dove:&R_f=testo del tasso di rendimento privo di rischio}\&
R_m=testo del tasso di rendimento di mercato} \end{aligned}CAPM(Costo del capitale)=Rf+β(Rm-Rf)dove:Rf=tasso di rendimento privo di rischioRm=tasso di rendimento di mercato
Il beta è usato nella formula del CAPM per stimare il rischio, e la formula richiede il beta delle azioni di una società pubblica. Per le aziende private, un beta è stimato sulla base del beta medio di un gruppo di aziende pubbliche simili. Gli analisti possono raffinare questo beta calcolandolo su una base unlevered, al netto delle tasse. L’ipotesi è che il beta di un’azienda privata diventi uguale al beta medio dell’industria.
Il costo complessivo del capitale dell’azienda è basato sulla media ponderata di questi costi. Per esempio, consideriamo un’impresa con una struttura di capitale che consiste del 70% di capitale proprio e del 30% di debito; il suo costo del capitale proprio è del 10% e il costo del debito al netto delle tasse è del 7%.
Pertanto, il suo WACC sarebbe:
(0,7×10%)+(0,3×7%)=9,1%(0,7 volte 10\%) + (0,3 volte 7\%) = 9,1\%(0,7×10%)+(0,3×7%)=9.1%
Questo è il costo del capitale che verrebbe usato per scontare i futuri flussi di cassa di potenziali progetti e altre opportunità per stimare il loro valore attuale netto (NPV) e la capacità di generare valore.
Le aziende cercano di raggiungere il mix di finanziamento ottimale basato sul costo del capitale per varie fonti di finanziamento. Il finanziamento del debito ha il vantaggio di essere più efficiente dal punto di vista fiscale rispetto al finanziamento azionario, poiché le spese di interesse sono deducibili dalle tasse e i dividendi sulle azioni ordinarie sono pagati con dollari al netto delle tasse. Tuttavia, troppo debito può risultare in una leva pericolosamente alta, con conseguenti tassi d’interesse più alti richiesti dai prestatori per compensare il maggiore rischio di default.
Il costo del capitale e le considerazioni fiscali
Un elemento da considerare nel decidere se finanziare i progetti di capitale tramite equity o debito è la possibilità di qualsiasi risparmio fiscale dall’assunzione del debito, poiché gli interessi passivi possono abbassare il reddito imponibile dell’azienda, e quindi, la sua imposta sul reddito.
Tuttavia, il Teorema Modigliani-Miller (M&M) afferma che il valore di mercato di un’azienda è indipendente dal modo in cui si finanzia e mostra che, sotto certi presupposti, il valore delle aziende con leva finanziaria rispetto a quelle senza leva finanziaria sono uguali, in parte perché altri costi compensano qualsiasi risparmio fiscale che deriva da un maggiore finanziamento del debito.
La differenza tra il costo del capitale e il tasso di sconto
Il costo del capitale e il tasso di sconto sono in qualche modo simili e sono spesso usati in modo intercambiabile. Il costo del capitale è spesso calcolato dal dipartimento finanziario di un’azienda e usato dal management per fissare un tasso di sconto (o hurdle rate) che deve essere battuto per giustificare un investimento.
Detto questo, il management di un’azienda dovrebbe mettere in discussione il suo numero di costo del capitale generato internamente, poiché potrebbe essere così conservativo da scoraggiare gli investimenti. Il costo del capitale può anche differire in base al tipo di progetto o iniziativa; un’iniziativa altamente innovativa ma rischiosa dovrebbe avere un costo del capitale più alto di un progetto per aggiornare attrezzature essenziali o software con prestazioni provate.
Esempi del mondo reale
Ogni industria ha il suo costo del capitale prevalente. Per alcune aziende, il costo del capitale è inferiore al loro tasso di sconto. Alcuni dipartimenti finanziari possono abbassare i loro tassi di sconto per attirare il capitale o aumentarlo in modo incrementale per costruire un cuscino a seconda di quanto rischio sono a proprio agio con.
A partire da gennaio 2019, il trasporto nelle ferrovie ha il più alto costo del capitale all’11,17%. Il costo del capitale più basso può essere rivendicato dalle società di servizi finanziari non bancari e assicurativi al 2,79%. Il costo del capitale è alto anche tra le aziende biotecnologiche e farmaceutiche, i produttori di acciaio, le aziende di Internet (software) e le aziende integrate di petrolio e gas.
Queste industrie tendono a richiedere significativi investimenti di capitale in ricerca, sviluppo, attrezzature e fabbriche.
Tra le industrie con costi di capitale più bassi ci sono le banche del centro monetario, le aziende elettriche, i trust di investimento immobiliare (REIT), le aziende alimentari e alimentari al dettaglio e i servizi pubblici (sia generali che idrici). Tali aziende possono richiedere meno attrezzature o beneficiare di flussi di cassa molto costanti.
Domande frequenti
Cos’è il costo del capitale?
Il costo del capitale è usato per determinare il ritorno necessario che un’azienda deve generare prima di andare avanti con un progetto di capitale. In genere, una decisione è prudente se un’azienda investe in un progetto che genera più valore del costo del capitale. Per gli investitori, il costo del capitale è calcolato come il costo medio ponderato del debito e del capitale di un’azienda. In questo caso, il costo del capitale è un metodo per analizzare il profilo di rischio-rendimento di un’azienda.
Come si calcola il costo del capitale?
Per calcolare il costo medio ponderato del capitale, vengono considerate tutte le forme di debito e di capitale. Come risultato, il costo medio ponderato arriva a un tasso misto. In generale, per calcolare il costo del debito, il tasso d’interesse dell’azienda sul suo debito è diviso per il debito totale dell’azienda. Nel frattempo, per calcolare il costo del capitale proprio, gli investitori usano un modello di prezzo del capitale, che arriva a un valore approssimativo. Questo viene calcolato prendendo il tasso di rendimento privo di rischio, che viene poi aggiunto al valore di beta moltiplicato per il tasso di rendimento del mercato meno il tasso di rendimento privo di rischio.
Qual è un esempio di costo del capitale?
Considera una startup che ha una struttura di capitale del 90% di equity e 10% di debito. Il costo del capitale, o il ritorno che una società paga ai suoi azionisti per investire nell’azienda, è del 5%. Nel frattempo, il costo del debito che paga ai suoi creditori è del 15%. Il costo del capitale verrebbe calcolato come segue: (.9 x 5%) + (.10 x 15%) = 6%.