Il considerevole premio di rendimento degli Stati Uniti rispetto ad altri mercati globali è stato un grande motivo per cui gli investitori globali hanno inviato contanti nei Treasuries e nei mercati del credito negli ultimi anni. A novembre 2019, gli investitori stranieri avevano 20 trilioni di dollari investiti nei mercati statunitensi, tra cui azioni, debito societario, obbligazioni governative e altri titoli, secondo i dati del Tesoro degli Stati Uniti.
In questo contesto, potrebbe sembrare che la decisione della Fed di tagliare i tassi vicino allo zero dovrebbe ridurre l’attrattiva dei mercati denominati in dollari. Per di più, la pandemia di coronavirus può portare gli investitori globali a ritirare il denaro nei loro mercati nazionali, soprattutto se i gestori di fondi si aspettano che i loro investitori ritirino il contante, spingendo il dollaro ancora più in basso.
“Gli ultimi passi dovrebbero essere negativi per il dollaro”, ha scritto Goldman Sachs in una nota del 16 marzo. “I tassi statunitensi si abbasseranno, riducendo l’attrattiva dei contanti e delle attività a reddito fisso degli Stati Uniti per gli investitori d’oltreoceano.”
Ma il dollaro sta tenendo duro, anche se le azioni e le obbligazioni aziendali sono scambiate come se tutti i tipi di investitori stessero andando in contanti. Il Bloomberg Dollar Spot Index è in rialzo del 3,8% dal 9 marzo, ed era in rialzo dello 0,2% lunedì pomeriggio, anche dopo gli ultimi sforzi di allentamento della Fed. E prima delle ultime mosse della Fed per liquefare i mercati, i mercati monetari denominati in dollari e i derivati mostravano segni di stress, il che implica che i dollari sono ancora relativamente richiesti.
In parte questo può essere spiegato dalla semplice avversione al rischio degli investitori che cercano di mettere da parte i loro soldi in uno dei mercati più sicuri del mondo. I Treasuries sono aumentati nell’ultimo mese. E Hans Mikkelsen, stratega del credito alla Bank of America, dice che c’è stato un calo corrispondente nel costo di copertura per gli investitori europei, rendendoli più propensi a comprare obbligazioni societarie statunitensi attraverso la curva di scadenza per il rendimento. Naturalmente, questo non sembra aiutare molto il mercato. Le obbligazioni investment grade hanno perso il 7,1% la scorsa settimana, secondo ICE Bank of America, e l’iShares iBoxx $ Investment Grade Bond Fund (LQD) era in calo di quasi il 2,5% nel trading di lunedì pomeriggio.
Un’altra possibile ragione più preoccupante per la continua forza del dollaro può essere trovata in una recente nota di Credit Suisse: Lo status del dollaro come valuta del commercio globale. Le aziende straniere – e le filiali estere delle aziende americane – potrebbero prendere in prestito in dollari dalle loro banche locali per coprire i pagamenti ai fornitori che altrimenti mancherebbero.
“Alcune aziende stanno diventando agenti di deficit – cioè entità che stanno perdendo depositi in dollari e presto prenderanno in prestito dollari”, ha scritto Zoltan Pozsar, stratega del mercato monetario di Credit Suisse. “La cascata di mancati pagamenti e i cambiamenti che potrebbero forzare nei flussi di dollari a livello globale non è qualcosa per cui le singole banche possono prepararsi e quindi neanche il sistema può farlo.”
In questa recente nota, Pozsar aveva chiesto alla Fed di aumentare la dimensione delle sue linee di swap con le banche centrali straniere per facilitare la fornitura di liquidità in dollari alle società globali.
E se il dollaro si rafforza dopo che la minaccia del virus passa, questo non è un buon segno – significa che, anche dopo che la Fed ha offerto swap sul dollaro con tassi più economici e scadenze più lunghe, le aziende globali e gli investitori non possono avere abbastanza della principale valuta di riserva del mondo.
La direzione futura del dollaro dipende da quanto dura il rallentamento guidato dal coronavirus. Se c’è una contrazione nel secondo trimestre seguita da una crescita più forte, il dollaro potrebbe essere in calo. Questo sarebbe un segno migliore per i mercati. Potrebbe essere controintuitivo, ma significherebbe che gli investitori stanno mettendo soldi nei mercati più rischiosi e si sentono più fiduciosi su una ripresa economica dalla chiusura del coronavirus.
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