Guinguette Marais Poitevin

Cos’è il Valore d’impresa – EV?

L’Enterprise Value (EV) è una misura del valore totale di un’azienda, spesso usata come alternativa più completa alla capitalizzazione del mercato azionario. L’EV include nel suo calcolo la capitalizzazione di mercato di un’azienda, ma anche il debito a breve e a lungo termine, così come qualsiasi liquidità nel bilancio dell’azienda. L’enterprise value è una metrica popolare usata per valutare un’azienda per una potenziale acquisizione.

textbf{dove:&MC==MMC=Capitalizzazione del mercato; pari all’attuale prezzo del titolo}\ & testo== prezzo moltiplicato per il numero di azioni in circolazione}\ &Debito totale ===testo{pari alla somma dei debiti a breve termine epari alla somma del debito a breve termine e del debito a lungo termine; la liquidità di una società, ma non può includere i titoli negoziabili} \end{aligned}EV=MC+Debito totale-C dove:MC=Capitalizzazione di mercato; uguale al prezzo corrente delle azioni moltiplicato per il numero di azioni in circolazioneDebito totale=uguale alla somma del debito a breve e a lungo termineC=Cassa ed equivalenti di cassa; le attività liquide di una società, ma può non includere titoli negoziabili

Per calcolare la capitalizzazione di mercato, se non è facilmente disponibile, si moltiplica il numero di azioni in circolazione per il prezzo corrente delle azioni. Poi, totalizzare tutto il debito sul bilancio dell’azienda includendo sia il debito a breve che quello a lungo termine. Infine, aggiungete la capitalizzazione di mercato al debito totale e sottraete qualsiasi liquidità ed equivalenti di liquidità dal risultato.

Cosa vi dice l’Enterprise Value?

Il valore d’impresa (EV) potrebbe essere pensato come il prezzo teorico di un’acquisizione se una società dovesse essere comprata. L’EV differisce significativamente dalla semplice capitalizzazione di mercato in diversi modi, e molti considerano che sia una rappresentazione più accurata del valore di un’azienda. Il valore del debito di un’azienda, per esempio, dovrebbe essere pagato dall’acquirente quando rileva un’azienda. Di conseguenza, l’enterprise value fornisce una valutazione di acquisizione molto più accurata perché include il debito nel suo calcolo del valore.

Perché la capitalizzazione di mercato non rappresenta correttamente il valore di un’azienda? Lascia fuori molti fattori importanti, come il debito di un’azienda da un lato e le sue riserve di liquidità dall’altro. L’enterprise value è fondamentalmente una modifica del market cap, poiché incorpora il debito e la liquidità per determinare la valutazione di un’azienda.

La capitalizzazione di mercato non è intesa a rappresentare il valore contabile di un’azienda. Invece, rappresenta il valore di un’azienda come determinato dai partecipanti al mercato.

EV come multiplo di valutazione

Il valore aziendale è usato come base per molti rapporti finanziari che misurano la performance di un’azienda. Un multiplo d’impresa che contiene l’enterprise value mette in relazione il valore totale di un’azienda come riflesso nel valore di mercato del suo capitale da tutte le fonti con una misura dei guadagni operativi generati, come gli utili prima degli interessi, delle tasse, del deprezzamento e dell’ammortamento (EBITDA).

L’EBITDA è una misura della capacità di un’azienda di generare reddito ed è usato come alternativa ai semplici guadagni o al reddito netto in alcune circostanze. L’EBITDA, tuttavia, può essere fuorviante perché esclude il costo degli investimenti di capitale come proprietà, impianti e attrezzature. Un’altra cifra, l’EBIT, può essere usata come una metrica finanziaria simile senza lo svantaggio di rimuovere le spese di ammortamento relative a proprietà, impianti e attrezzature. L’EBITDA è calcolato usando la seguente formula:

EBITDA = guadagni ricorrenti da operazioni continue + interessi + tasse + deprezzamento + ammortamento

La metrica enterprise value/EBITDA è usata come strumento di valutazione per confrontare il valore di un’azienda, debito incluso, ai guadagni di cassa dell’azienda meno le spese non-cash. È ideale per gli analisti e gli investitori che cercano di confrontare le aziende all’interno dello stesso settore.

EV/EBITDA è utile in una serie di situazioni:

• Il rapporto può essere più utile del rapporto P/E quando si confrontano aziende con diversi gradi di leva finanziaria (DFL).
• L’EBITDA è utile per valutare le aziende ad alta intensità di capitale con alti livelli di deprezzamento e ammortamento.
• L’EBITDA è solitamente positivo anche quando gli utili per azione (EPS) non lo sono.

EV/EBITDA ha anche una serie di svantaggi, tuttavia:

• Se il capitale circolante è in crescita, l’EBITDA sovrastima i flussi di cassa dalle operazioni (CFO o OCF). Inoltre, questa misura ignora come le diverse politiche di riconoscimento delle entrate possono influenzare l’OCF di un’azienda.
• Perché il free cash flow dell’azienda cattura il numero di spese di capitale (CapEx), è più fortemente legato alla teoria della valutazione rispetto all’EBITDA. L’EBITDA sarà una misura generalmente adeguata se le spese di capitale sono uguali alle spese di ammortamento.

Un altro multiplo comunemente usato per determinare il valore relativo delle aziende è il rapporto tra valore d’impresa e vendite o EV/vendite. L’EV/vendite è considerato una misura più accurata del rapporto prezzo/vendite poiché tiene conto del valore e della quantità di debito che un’azienda deve ripagare ad un certo punto.

Generalmente, più basso è il multiplo EV/vendite, più attraente o sottovalutato si ritiene che l’azienda sia valutata. Il rapporto EV/vendite può effettivamente essere negativo a volte quando il contante detenuto da un’azienda è più della capitalizzazione di mercato e del valore del debito, implicando che l’azienda può essenzialmente essere da sola con il proprio contante.

Rapporto P/E vs. EV

Il rapporto prezzo-utile (rapporto P/E) è il rapporto per valutare un’azienda che misura il suo prezzo corrente delle azioni rispetto ai suoi guadagni per azione (EPS). Il rapporto prezzo-utile è anche conosciuto a volte come il multiplo del prezzo o il multiplo degli utili. Il rapporto P/E non considera la quantità di debito che una società ha sul suo bilancio.

Tuttavia, l’EV include il debito quando si valuta una società ed è spesso usato in tandem con il rapporto P/E per ottenere una valutazione completa.

Limiti dell’uso dell’EV

Come detto prima, l’EV include il debito totale, ma è importante considerare come il debito viene utilizzato dal management della società. Per esempio, le industrie ad alta intensità di capitale come l’industria del petrolio e del gas tipicamente portano quantità significative di debito, che viene utilizzato per promuovere la crescita. Il debito potrebbe essere usato per acquistare impianti e attrezzature. Di conseguenza, l’EV sarebbe distorto per le aziende con una grande quantità di debito rispetto alle industrie con poco o nessun debito.

Come con qualsiasi metrica finanziaria, è meglio confrontare le aziende all’interno dello stesso settore per avere un senso migliore di come l’azienda è valutata rispetto ai suoi pari.

Esempio di Enterprise Value

Come detto prima, la formula per l’EV è essenzialmente la somma del valore di mercato delle azioni (capitalizzazione di mercato) e il valore di mercato del debito di un’azienda, meno il contante. La capitalizzazione di mercato di una società è calcolata moltiplicando il prezzo delle azioni per il numero di azioni in circolazione. Il debito netto è il valore di mercato del debito meno il contante. Un’azienda che acquisisce un’altra azienda mantiene il contante dell’azienda target, ed è per questo che il contante deve essere dedotto dal prezzo dell’azienda come rappresentato dal market cap.

Calcoliamo l’enterprise value per Macy’s (M). Per l’anno fiscale terminato il 28 gennaio 2017, Macy’s ha registrato quanto segue:

Dati Macy’s estratti dal 2017 10-K Statement
1	# Outstanding Shares	308.5 milioni
2	Prezzo delle azioni al 11/17	20,22 dollari
3	Capitalizzazione di mercato	6.238 miliardi di dollari	Voce 1 x 2
	4	Debito a breve termine	309 milioni di dollari
5	Debito a lungo termine	6.56 miliardi di dollari
6	Debito totale	6,87 miliardi di dollari	Voce 4+ 5
7	Cassa e mezzi equivalenti	1.3 miliardi di dollari
	Valore dell’impresa	11.808 miliardi di dollari	Item 3 + 6 – 7

Possiamo calcolare il market cap di Macy’s dalle informazioni sopra. Macy’s ha 308,5 milioni di azioni in circolazione valutate a $20,22 per azione:

• La capitalizzazione di mercato di Macy’s è di $6,238 miliardi (308,5 milioni x $20,22).
• Macy’s ha un debito a breve termine di $309 milioni e un debito a lungo termine di $6.56 miliardi di dollari per un debito totale di 6,87 miliardi di dollari.
• Macy’s ha 1,3 miliardi di dollari in contanti e disponibilità liquide.

L’enterprise value di Macy’s è calcolato come 6,238 miliardi di dollari (market cap) + 6,87 miliardi di dollari (debito) – 1,3 miliardi di dollari (debito).87 miliardi di dollari (debito) – 1,3 miliardi di dollari (contanti).

Macy’s EV = 11,808 miliardi di dollari

L’enterprise value è considerato completo quando si valuta una società perché, se una società dovesse acquistare le azioni in circolazione di Macy per 6..24 miliardi, dovrebbe anche saldare i debiti in sospeso di Macy’s.

In totale, l’azienda acquirente spenderà 13,11 miliardi di dollari per acquistare Macy’s. Tuttavia, poiché Macy’s ha 1,3 miliardi di dollari in contanti, questa somma può essere aggiunta per ripagare il debito.

Domande frequenti

Cos’è l’enterprise value?

L’enterprise value è una misura popolare del valore totale di un’azienda. Può essere visto come il prezzo teorico che dovrebbe essere pagato per acquisire completamente una società in una transazione privata. A differenza della capitalizzazione di mercato, che riflette solo il valore del patrimonio netto dell’azienda, l’enterprise value riflette la dimensione dei debiti dell’azienda così come le sue riserve di liquidità. È una cifra popolare tra gli investitori e gli analisti ed è spesso usata nei rapporti finanziari.

Perché il contante è dedotto dall’enterprise value?

Per capire perché la liquidità viene dedotta dall’enterprise value, supponiamo che tu sia un investitore privato che desidera acquistare il 100% di una società quotata in borsa. Quando pianificate il vostro acquisto, notate che la capitalizzazione di mercato della società è di 100 milioni di dollari, il che significa che avrete bisogno di 100 milioni di dollari per comprare tutte le azioni dai suoi attuali azionisti. Ma cosa succede se la società ha anche 20 milioni di dollari in contanti? In questo scenario, il vostro “costo” reale per l’acquisto della società sarebbe solo di 80 milioni di dollari, dato che l’acquisto della società vi darebbe immediatamente accesso ai suoi 20 milioni di dollari in contanti. A parità di condizioni, un saldo di cassa più alto porta a un valore d’impresa più basso, e viceversa.

Perché il debito viene aggiunto all’enterprise value?

Un debito più alto porta ad un valore d’impresa più alto perché rappresenta un costo aggiunto che deve essere pagato da ogni potenziale acquirente. Per esempio, nel nostro esempio precedente, supponiamo che l’azienda abbia 10 milioni di dollari di debito. Con questo in mente, ora sapete che oltre ai 100 milioni di dollari necessari per acquistare le azioni dai suoi attuali azionisti, avete anche bisogno di altri 10 milioni di dollari per pagare i debiti della società. Mettendo insieme queste cifre, il vostro valore d’impresa totale sarebbe 100 milioni di dollari di capitalizzazione di mercato, più 10 milioni di dollari di debito, meno 20 milioni di dollari in contanti, per un totale di 90 milioni di dollari.