Guinguette Marais Poitevin

アルファとは

アルファ(α)とは、投資において、ある投資戦略が市場に勝つ能力、すなわちエッジを表す言葉である。 アルファは「超過収益率」や「異常収益率」とも呼ばれ、市場は効率的であり、市場全体を上回る収益を組織的に得ることはできないという考えに基づいています。

アルファは、金融の世界では、ある戦略やトレーダー、ポートフォリオ・マネジャーが、ある期間において市場のリターンを上回ることができた場合に、そのパフォーマンスを示す指標として用いられます。

アルファは、金融分野ではパフォーマンスの指標として使われています。 ベンチマーク指数のリターンに対する投資の超過リターンが、その投資のアルファです。 アルファはプラスの場合もマイナスの場合もあり、アクティブな投資の結果です。

アルファでトレードする

アルファを理解する

アルファは人気のある5つのテクニカル投資のリスク比率の1つです。 他には、ベータ、標準偏差、R二乗、シャープ比があります。 これらはすべて、モダン・ポートフォリオ・セオリー（MPT）で用いられる統計的な指標です。

アクティブ・ポートフォリオ・マネージャーは、非システマティック・リスクを排除するために分散されたポートフォリオの中でアルファを生み出すことを目指しています。 アルファはベンチマークに対するポートフォリオのパフォーマンスを表しているため、ポートフォリオ・マネージャーがファンドのリターンに加える、あるいは減らす価値を表していると考えられがちです。 言い換えれば、アルファは、より大きな市場の一般的な動きの結果ではない投資のリターンです。

アルファの概念は、スタンダード&プアーズ500インデックスやウィルシャー5000トータル・マーケット・インデックスのようなインデックスに連動するスマート・ベータ・インデックス・ファンドの出現により、より一般的になりました。

ポートフォリオにアルファ値があることが望ましいにもかかわらず、多くのインデックス・ベンチマークは大部分の時間、資産運用者を打ち負かしています。

さらに、ほとんどの「伝統的」なファイナンシャルアドバイザーは手数料を徴収するため、ポートフォリオを運用してアルファがゼロになった場合、実際には投資家にとってわずかな純損失となります。 例えば、財務アドバイザーのジムがポートフォリオの価値の1%を手数料として徴収し、12ヶ月間にジムが顧客の一人であるフランクのポートフォリオに0.75のアルファを生み出すことに成功したとしましょう。 ジムは確かにフランクのポートフォリオのパフォーマンスに貢献しましたが、ジムが請求する手数料は彼が生み出したアルファを上回っているため、フランクのポートフォリオは純損失を被ったことになります。

効率的市場仮説(EMH)では、市場価格には常に入手可能なすべての情報が反映されているため、有価証券は常に適正な価格で取引されている(市場は効率的である)としています。 仮にミスプライスが発見されたとしても、すぐに裁定されてしまうため、市場の異常性を利用できるような持続的なパターンはほとんど存在しないと考えられます。 アクティブ・ミューチュアル・ファンドの過去のリターンをパッシブ・ベンチマークと比較した実証結果によると、10年以上の期間でプラスのアルファを獲得できたアクティブ・ファンドは全体の10％未満であり、税金や手数料を考慮するとこの割合は低下します。 つまり、特に税金や手数料を考慮した場合、アルファを獲得するのは難しいということです。 ベータ版のリスクは、様々なリスクを分散してヘッジすることで分離することができます（これには様々な取引コストがかかります）ので、アルファは実際には存在せず、単に識別されていなかった、または見落とされていたヘッジされていないリスクを取ったことに対する補償を表しているだけだという説もあります。

アルファの詳細な分析には、”ジェンセンのアルファ “が含まれる場合があります。 ジェンセンのアルファは、資本資産価格モデル（CAPM）の市場理論を考慮し、リスク調整の要素を含んで計算されています。 ベータ（またはベータ係数）はCAPMで使用されており、ある資産の期待リターンを、その資産固有のベータと市場の期待リターンに基づいて計算します。

投資の世界全体では、投資家が検討すべき幅広い種類の証券、投資商品、アドバイザリーオプションが提供されています。 また、異なる市場サイクルは、異なる資産クラスの投資のアルファに影響を与えます。

例

これは、以下の債券ETFと株式ETFの2つの歴史的な例で説明されています。

iシェアーズ コンバーチブル・ボンドETF（ICVT）は、低リスクの債券投資です。 ICVTは、Bloomberg Barclays U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Indexと呼ばれるカスタマイズされたインデックスを追跡しています。 ICVTの年間標準偏差は4.72%と比較的低いものでした。 2017年11月15日時点での年初来のリターンは13.17%でした。 ブルームバーグ・バークレイズ米国アグリゲート・インデックスの同期間のリターンは3.06%でした。 したがって、ICVTのアルファは、Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Indexと比較して10.11%であり、標準偏差が4.72%と比較的低いリスクのために、このような結果となりました。

「ウィズダムツリー米国優良配当成長株ファンド（DGRW）」は、配当成長株への投資を目指す市場リスクの高い株式投資です。 3年間の年率標準偏差は10.58%で、ICVTよりも高くなっています。 2017年11月15日時点の年率リターンは18.24%で、これもS&P 500の14.67%より高いので、S&P 500と比較して3.57%のアルファがありました。 しかし、S&P500は、このETFの正しいベンチマークではないかもしれません。なぜなら、配当金を支払う成長株は、株式市場全体の中でも非常に特殊なサブセットであり、アメリカで最も価値のある500銘柄を網羅しているとは限らないからです。

上記の例は、2人のファンドマネージャーがアルファを生み出すことに成功したことを示しています。 統計によると、過去10年間で、米国のアクティブファンドの83％が、選択したベンチマークとの一致に失敗しています。 専門家はこの傾向を以下のような多くの原因によると考えています。

• ファイナンシャル・アドバイザーの専門性の向上
• アドバイザーが自由に使える金融テクノロジーやソフトウェアの進歩
• インターネットの成長による、投資家が市場に参加する機会の増加
• ポートフォリオでリスクを取る投資家の割合の減少

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• アルファを求めて投資される金額の増加

アルファに関する考察

アルファは投資の「聖杯」と呼ばれ、投資家やアドバイザーから注目されていますが、アルファを利用する際には、いくつかの重要な考慮事項があります。

1. アルファの基本的な計算は、投資のトータルリターンを、その資産カテゴリーの比較可能なベンチマークから差し引くものです。 このアルファの計算は、上記の例で述べたように、主に比較可能な資産カテゴリーのベンチマークに対してのみ使用されます。 そのため、株式ETFの債券ベンチマークに対するアウトパフォーマンスを測定するものではありません。 また、このアルファは、類似の資産投資のパフォーマンスを比較する際に最もよく使用されます。 したがって、株式ETFであるDGRWのアルファは、債券ETFであるICVTのアルファと相対的に比較することはできません。
2. アルファという言葉の中には、より高度な手法を指している場合があります。

生成されたアルファの計算を使用する際には、関連する計算を理解することが重要です。 アルファは、資産クラス内の様々な異なるインデックス・ベンチマークを用いて計算することができます。

アルファは、CAPMのような均衡モデルによって予測されるものを超える、証券またはポートフォリオの異常な収益率を指すこともあります。 この例では、CAPMモデルは、効率的フロンティアに沿った様々なポイントでの投資家のリターンを推定することを目的としています。 CAPM分析では、ポートフォリオのリスクプロファイルに基づいて、あるポートフォリオが10%の収益を得るべきだと推定するかもしれません。 このポートフォリオが実際に15%を獲得した場合、ポートフォリオのアルファは5.0となり、CAPMモデルで予測されたものよりも5%増加します