Guinguette Marais Poitevin

ヘッジファンドとは？

ヘッジファンドとは、投資家のためにアクティブなリターン（アルファ）を得るために、さまざまな戦略を採用したプールファンドを使ったオルタナティブ投資です。

ヘッジファンドは、他のファンドに比べてSECの規制が緩いため、一般的に認定された投資家しかアクセスできないことに留意する必要があります。

Introduction To Hedge Funds

Understanding Hedge Funds

各ヘッジファンドは、特定の識別可能な市場機会を利用するために構築されています。 ヘッジファンドは異なる投資戦略を採用しているため、しばしば投資スタイルによって分類されます。

ヘッジファンドは、多くの場合、プライベート・インベストメント・リミテッド・パートナーシップとして設立され、限られた認定投資家にのみ公開され、多額の初期投資を必要とします。 ヘッジファンドへの投資は流動性が低く、投資家は少なくとも1年間はファンドに資金を置いておく必要があることが多く、この期間はロックアップ期間として知られています。

ヘッジファンドの歴史

元作家で社会学者のアルフレッド・ウィンスロー・ジョーンズの会社、A.W.ジョーンズ&社は、1949年に最初のヘッジファンドを立ち上げました。 ジョーンズは、1948年に『フォーチュン』誌に現在の投資動向についての記事を書いているときに、資金運用をやってみたいと思うようになりました。 ジョーンズは10万ドル（うち4万ドルは自腹）を調達し、他の銘柄を空売りすることで、株式の長期保有によるリスクを最小限に抑える試みに着手した。 この革新的な投資法は、現在、古典的な株式ロング・ショート・モデルと呼ばれています。

ジョーンズは、1952年に自身の投資ビークルの構造を変更し、ジェネラル・パートナーシップからリミテッド・パートナーシップに変更し、マネージング・パートナーの報酬として20％のインセンティブ・フィーを追加しました。

ヘッジファンドは、1960年代にほとんどのミューチュアル・ファンドを劇的に上回り、1966年にフォーチュン誌に掲載された記事では、市場のすべてのミューチュアル・ファンドを前年比で2桁、過去5年間で2桁の高値で上回った無名の投資が紹介され、さらに人気を集めました。

しかし、ヘッジファンドのトレンドが進化するにつれ、多くのファンドはリターンを最大化するために、銘柄選択とヘッジを組み合わせたジョーンズの戦略から離れ、長期的なレバレッジに基づいたリスクの高い戦略を選択しました。

20年以上にわたって業界は比較的静かでしたが、1986年に『Institutional Investor』誌に掲載された、ジュリアン・ロバートソンの「タイガー・ファンド」の2桁のパフォーマンスが話題になりました。

1990年代初頭、著名なマネーマネージャーたちは、ヘッジファンド・マネージャーとしての名声と富を求めて、伝統的なミューチュアル・ファンド業界から一斉に撤退しました。 残念ながら、1990年代後半から2000年代前半にかけて、ロバートソンのファンドを含む多くの有名なヘッジファンドが大失敗し、歴史は繰り返されました。 この時代以降、ヘッジファンド業界は大きく成長しました。 2018年のPreqin Global Hedge Fund Reportによると、今日のヘッジファンド業界の運用資産総額は3.2兆ドル以上となっています。 調査会社バークレイズ・ヘッジの統計によると、ヘッジファンドの運用資産総額は1997年から2018年の間に2335％も急増しています。

少なくとも一部の期間では、運用するヘッジファンドの数も増加しています。 2002年には約2,000のヘッジファンドがありました。 現在運用されているヘッジファンドの数については、推定値が異なる。 この数は、2015年末には1万本を超えていました。 しかし、損失やパフォーマンスの低下により、清算が進んだ。 調査会社Hedge Fund Researchによると、2017年末には9,754本のヘッジファンドが存在していた。

ヘッジファンドの主な特徴

「認定」または適格な投資家のみが対象

ヘッジファンドは、「適格」な投資家、すなわち過去2年間の年間収入が20万ドルを超えるか、または主たる住居を除く純資産が100万ドルを超える個人からしか資金を受け取ることができません。

他のファンドに比べて投資の自由度が高い

ヘッジファンドの投資対象は、そのマンデートによってのみ制限されます。 ヘッジファンドは基本的に、土地、不動産、株式、デリバティブ、通貨など、あらゆるものに投資することができます。

レバレッジを使うことが多い

ヘッジファンドは、リターンを高めるために借金をすることが多く、ファンドの戦略によっては積極的なショートポジションを取ることも可能です。

2-and-20の手数料体系

ヘッジファンドは経費率だけではなく、経費率とパフォーマンス・フィーの両方を徴収します。

Special Considerations

ヘッジファンドの特徴は他にもありますが、基本的には富裕層のみが投資できる私設投資ビークルであるため、投資家に戦略を事前に開示していれば、何をしてもよいということになります。 この自由度の高さは、非常にリスクが高いと思われるかもしれませんし、そのような場合もあります。 最も壮大な金融危機の中には、ヘッジファンドが関与しているものもあります。

ここで注意していただきたいのは、「ヘッジング」とは、実際にはリスクを低減させることですが、ほとんどのヘッジファンドの目的は、投資収益率を最大化することです。 この名前はほとんど歴史的なもので、最初のヘッジファンドは市場をショートすることで弱気市場のダウンサイドリスクをヘッジしようとしたからです。 一般的にミューチュアル・ファンドは、主要な目的の一つとしてショートポジションを取ることはありません）。 現在では、ヘッジファンドは何十種類もの戦略を用いているため、ヘッジファンドが単に「リスクをヘッジする」と言うのは正確ではありません。

ヘッジファンド特有のリスクとしては、以下のようなものがあります。

• 集中投資戦略により、ヘッジファンドは巨額の損失を被る可能性がある。
• レバレッジ、つまり借り入れたお金を使うことで、小さな損失だったものが大きな損失に変わることがある。

ヘッジファンド・マネージャーの給与体系

ヘッジファンド・マネージャーは、毎年、資産の2％と利益の20％を受け取るという、典型的な「2と20」の給与体系で有名です。 批判されるのは2％の方ですが、その理由は難しくありません。 ヘッジファンド・マネージャーは、たとえ損失を出しても、資産の2％を受け取ることができます。 例えば、10億ドルのファンドを管理するマネージャーは、指一本動かすことなく、年間2,000万ドルの報酬を得ることができるのです。

とはいえ、ヘッジファンドに投資する人を保護するための仕組みはあります。 多くの場合、ハイウォーターマークのような手数料制限が採用されており、ポートフォリオマネジャーが同じリターンで二重に報酬を得ることを防いでいます。

How to Pick a Hedge Fund

多くのヘッジファンドが存在する中で、投資家がデューデリジェンスのプロセスを効率化し、タイムリーで適切な意思決定を行うためには、何を求めているのかを知ることが重要です。

高品質のヘッジファンドを探す際には、投資家にとって重要な指標と、それぞれに求められる結果を特定することが重要です。

世界最大のヘッジファンドのリストについては、「世界最大のヘッジファンドとは」をお読みください。

ファンドの絶対的パフォーマンスのガイドライン

投資家がファンドを選ぶ際に最初に設定すべきガイドラインは、年率換算の収益率です。 例えば、5年間の年率リターンがCitigroup World Government Bond Index（WGBI）のリターンを1％上回るファンドを探したいとします。 このフィルターは、長期間にわたってインデックスをアンダーパフォームするファンドをすべて排除することになりますが、インデックスの長期的なパフォーマンスに基づいて調整することも可能です。

このガイドラインでは、グローバルマクロファンドやロングバイアスのロング/ショートファンドなど、期待リターンがはるかに高いファンドも明らかになります。 しかし、これらが投資家の求めているタイプのファンドでない場合は、標準偏差のガイドラインも設定しなければなりません。 今回も、WGBIを使って、過去5年間のインデックスの標準偏差を計算します。 この結果に1％を加えて、その値を標準偏差のガイドラインとして設定するとします。

残念ながら、高いリターンが必ずしも魅力的なファンドの識別に役立つとは限りません。 場合によっては、あるヘッジファンドが人気のある戦略を採用していたために、そのカテゴリーでは通常よりも高いパフォーマンスになっていることもあります。 そのため、高リターンのファンドを特定した後は、そのファンドの戦略を特定し、同じカテゴリーの他のファンドとリターンを比較することが重要です。 そのためには、まず似たようなファンドのピア分析を行い、ガイドラインを作成します。 例えば、ファンドをフィルタリングする際のガイドラインとして、50パーセンタイルを設定することができます。

これで投資家は、すべてのファンドが満たすべき2つのガイドラインを得たことになります。 しかし、この2つのガイドラインを適用しても、合理的な時間内に評価するにはファンドの数が多すぎます。 追加のガイドラインを設定する必要がありますが、追加のガイドラインは必ずしも残りのファンド全体に適用されるわけではありません。

ファンドの相対的パフォーマンスガイドライン

投資家が、初期のリターンとリスクのガイドラインを満たすだけでなく、戦略固有のガイドラインも満たす高品質のファンドを探しやすくするために、次のステップは一連の相対的ガイドラインを確立することです。 相対的なパフォーマンス指標は、常に特定のカテゴリーや戦略に基づいている必要があります。

特定の戦略のガイドラインを確立するために、投資家は分析ソフトウェアパッケージ（モーニングスターなど）を使用して、まず同様の戦略を使用するファンドのユニバースを特定することができます。

各ガイドラインのしきい値は、各指標が50パーセンタイルを満たしているか超えているかという結果になります。 投資家は、60パーセンタイルを使用することでガイドラインを緩めることができ、40パーセンタイルを使用することでガイドラインを締めることができます。 すべての評価基準において50パーセンタイルを使用すると、通常、少数のヘッジファンドを除いて、追加検討の対象から除外されます。 さらに、このようにガイドラインを設定することで、経済環境が一部の戦略の絶対的なリターンに影響を与える可能性がある場合に、ガイドラインを柔軟に調整することができます。

一部のヘッジファンド擁護派が使用している基準は以下の通りです。

• 5年間の年率換算リターン
• 標準偏差
• ローリング標準偏差
• 回復までの月数/最大ドローダウン
• ダウンサイド偏差

これらのガイドラインは、ユニバースの中の多くのファンドを排除し、さらなる分析のために実行可能な数のファンドを特定するのに役立ちます。

その他のファンド検討ガイドライン

投資家は、分析するファンドの数をさらに減らしたり、投資家に関連する可能性のある追加的な基準を満たすファンドを特定するために、その他のガイドラインを検討することもできます。 その他のガイドラインの例としては、以下のようなものがあります：

• ファンドの規模/会社の規模。 規模に関するガイドラインは、投資家の好みに応じて、最小値や最大値を設定することができます。 例えば、機関投資家は多額の投資を行うことが多いため、ファンドやファームのサイズは多額の投資に対応できる最小のサイズでなければなりません。 他の投資家にとっては、大きすぎるファンドは、過去の成功に合わせて同じ戦略を使っても、将来的に困難に直面する可能性があります。 例えば、小型株に投資するヘッジファンドなどがその例です。
• トラックレコード。 投資家がファンドに24ヶ月または36ヶ月の最低トラックレコードを求めている場合、このガイドラインは新しいファンドを排除します。 しかし、時にはファンドマネージャーが退職して自分のファンドを立ち上げることがあり、そのファンドは新しいものですが、マネージャーのパフォーマンスはより長い期間にわたって追跡することができます。
• 最低投資額。 多くのファンドには最低投資額が設定されており、適切な分散投資を行うことが難しいため、この基準は小規模な投資家にとって非常に重要です。 また、ファンドの最低投資額は、そのファンドに参加している投資家のタイプを示すものでもあります。 最低投資額が大きいほど、機関投資家の割合が高いことを示し、最低投資額が小さいほど、個人投資家が多いことを示している場合があります。
• 償還条件。 これらの条件は流動性に影響を与え、ポートフォリオ全体が非常に流動性に乏しい場合に非常に重要になります。 ロックアップ期間が長いと、ポートフォリオに組み込むことが難しくなります。また、償還期間が1ヶ月以上になると、ポートフォリオ管理の過程でいくつかの問題が生じます。

ヘッジファンドの利益への課税

米国内のヘッジファンドが投資家に利益を還元した場合、キャピタルゲイン課税の対象となります。 短期キャピタルゲイン税率は、1年未満の投資に対する利益に適用され、投資家の通常の所得に対する税率と同じです。 保有期間が1年以上の場合、税率はほとんどの納税者が15％以下ですが、高税率の場合は20％にもなります。

オフショアのヘッジファンドは、米国外、通常は低税率または非課税の国に設立され、外国人投資家からの投資を受け入れ、課税を行います。

オフショアのヘッジファンドは、米国外で設立され、通常は低税率または非課税の国で、外国人投資家や非課税の米国法人から投資を受けます。

Ways Hedge Funds Avoides Taxes

多くのヘッジファンドは、キャリー・インタレスト（繰越利益）を利用した構造になっています。 この構造では、ファンドはパートナーシップとして扱われます。 創業者とファンドマネージャーがジェネラルパートナー、投資家がリミテッドパートナーとなります。 設立者は、ヘッジファンドを運営する運用会社も所有している。

ヘッジファンドのマネージャーは、この繰越利益によって報酬を得ていますが、ファンドからの収入は、給与やサービスの提供に対する報酬ではなく、投資に対するリターンとして課税されます。 このインセンティブ・フィーは、通常の所得税（最高税率39.6％）とは異なり、長期キャピタルゲイン税率20％で課税されます。

このビジネス・アレンジメントには批判的な意見もあり、この構造はヘッジファンドが税金の支払いを避けるための抜け道だと言われています。

このビジネス形態には批判もあり、ヘッジファンドが税金を払わずに済む抜け道になっていると言われています。 それは、2016年の予備選挙で話題になった問題です。 そして、バイデン大統領の税制案には、繰越利益規定の撤廃が盛り込まれています。

多くの著名なヘッジファンドは、納税額を減らす別の方法として、バミューダでの再保険事業を利用しています。 バミューダは法人税がかからないので、ヘッジファンドはバミューダに再保険会社を設立します。 ヘッジファンドは、バミューダの再保険会社に資金を送ります。 再保険会社は、その資金を再びヘッジファンドに投資します。 ヘッジファンドからの利益は、法人税のかからないバミューダの再保険会社に入ります。 ヘッジファンドの投資から得られる利益は、税金を支払うことなく成長する。

バミューダでのビジネスは保険業でなければなりません。

バミューダでの事業は、保険事業でなければなりません。それ以外の事業は、米国内国歳入庁（IRS）から受動的外国投資会社として罰則を受ける可能性があります。 IRSは、保険を活動的なビジネスと定義しています。 活動的なビジネスであるためには、再保険会社は、販売する保険を裏付けるのに必要な資本よりもはるかに大きな資本を蓄えておくことができない。

Hedge Fund Controversies

2008年以降、多くのヘッジファンドがインサイダー取引のスキャンダルに巻き込まれています。

Galleon Groupは、2009年に閉鎖を余儀なくされるまで、ピーク時には70億ドル以上を運用していました。

Galleon Groupは、2009年に閉鎖されるまで、ピーク時には70億ドル以上を運用していました。

Galleon Groupは、1997年にRajaratnamによって設立されました。 2011年には14件の容疑で有罪判決を受け、11年の刑期で服役を開始しました。

ラジャラトナムは、ゴールドマン・サックスの取締役であるラジャット・グプタからインサイダー情報を得ていました。 このニュースが公表される前に、グプタはウォーレン・バフェットが金融危機の真っ只中である2008年9月にゴールドマン・サックスへの投資を行っているという情報を伝えたとされています。

ラジャラトナムは、他のインサイダー取引の容疑でも有罪判決を受けました。

ヘッジファンドへの規制

ヘッジファンドは非常に大きく強力であるため、インサイダー取引や詐欺などの違反行為がより頻繁に発生しているように思われることから、SECは注意を払い始めています。 しかし、最近の法律では、ヘッジファンドが投資家に自分のビークルを販売する方法が緩和されました。

2012年3月、Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS法)が成立しました。 JOBS法の大前提は、証券規制を緩和することで、米国の中小企業への資金提供を促進することでした。 また、JOBS法はヘッジファンドにも大きな影響を与えました。 2013年9月には、ヘッジファンドの広告が解禁されました。 SECは4対1の投票で、ヘッジファンドやその他のプライベート・オファリングを作成する企業が、認定投資家からしか投資を受けられないことに変わりはないものの、誰にでも広告を出せるようにする動議を承認しました。 ヘッジファンドは、その投資の自由度の高さから、新興企業や中小企業に資金を供給する重要な役割を担っています。

ヘッジファンドの広告とは、印刷、テレビ、インターネットを通じて、認定投資家や金融仲介者にファンドの投資商品を提供することです。 投資家に広告を出そうとするヘッジファンドは、広告を開始する少なくとも15日前に、SECに「フォームD」を提出しなければなりません。 この解禁前はヘッジファンドの広告は厳しく禁止されていたため、SECは私募ファンドの広告手法に大きな関心を寄せており、Form Dの提出に変更を加えた。 公募を行ったファンドは、募集終了後30日以内に修正したForm Dを提出する必要があります。 これらの規則に従わない場合は、1年以上にわたって追加の証券を作成することが禁止される可能性があります。

2008年以降：Sを追う&P

2008年の危機以降、ヘッジファンドの世界は、あまり良いリターンを得られない時期に入りました。 平年で2桁のリターンを上げていたファンドの多くが、利益を大きく減らしています。 多くの場合、S&P500のリターンに匹敵することはできませんでした。 投資信託のような、より安全でシンプルな投資が、同じか、場合によってはより強力なリターンを生み出すことができるのであれば、なぜヘッジファンドの高い手数料や初期投資、付加的なリスク、撤退の制限に苦しむ必要があるのか、と。

近年、ヘッジファンドが苦戦している理由は数多くあります。 世界的な地政学的緊張から、多くのファンドがテクノロジーを含む特定のセクターに過度に依存していたこと、そしてFRBによる金利引き上げまで、様々な理由があります。

多くの著名なファンドマネージャーは、金銭的な損失だけでなく、経験豊富なファンドリーダーとしての評判を落とすような間違った賭けをして、大々的に報道されました。

David Einhorn氏は、このアプローチの例です。Einhorn氏の会社Greenlight Capitalは、初期にはAllied Capitalに、金融危機の際にはLehman Brothersに賭けました。 それらの注目を集めた賭けは成功し、アインホーンは抜け目のない投資家という評価を得ました。

しかし、最近アップルに次ぐ2番目の1兆ドル企業となったアマゾンに対するショートや、2018年にあまり芳しくない成績を収めたゼネラルモーターズの保有などを背景に、2018年には過去最悪の34％の損失を計上しました。

注目すべきは、この間、ヘッジファンド業界全体の規模（運用資産額）は大きく減少しておらず、成長を続けていることです。 過去10年のうち数年はヘッジファンドの閉鎖数が記録的に多かったにもかかわらず、常に新しいヘッジファンドが立ち上がっています。

プレッシャーが高まる中、一部のヘッジファンドは「Two and Twenty」の手数料体系など、組織の側面を見直しています。 ヘッジファンド・リサーチ社のデータによると、2016年の最終四半期には、平均運用報酬が1.48%に低下し、平均インセンティブ報酬は17.4%に低下しました。 その意味では、平均的なヘッジファンドは、依然としてインデックスファンドやミューチュアルファンドなどに比べてはるかにコストが高いのですが、平均的に手数料体系が変化しているという事実は注目に値します。

主要ヘッジファンド

2018年半ば、データプロバイダーのHFM Absolute Returnは、総AUMに応じたヘッジファンドのランキングリストを作成しました。 この上位ヘッジファンドのリストには、ヘッジファンド部門以外の他の分野でAUMを多く保有している企業も含まれています。

ポール・シンガーのエリオット・マネジメント・コーポレーションは、今回の調査時点で350億ドルのAUMを保有しています。 1977年に設立されたこのファンドは、資産の約3分の1が破綻した国の債務などのディストレスト証券に集中していることから、「ハゲタカファンド」とも呼ばれています。

2001年にDavid SiegelとJohn Overdeckによって設立されたニューヨークのTwo Sigma Investmentsは、運用資産額が370億ドルを超え、ヘッジファンドの中でもトップに近い存在です。

世界で最も人気のあるヘッジファンドの1つは、ジェームズ・H・サイモンのルネッサンス・テクノロジーです。 AUM570億ドルのこのファンドは1982年に設立されましたが、近年のテクノロジーの変化に伴い、その戦略を一新しました。 現在、ルネッサンスは、コンピュータモデルと定量的アルゴリズムに基づいたシステマティックな取引で知られています。

AQR Capital Investmentsは、世界第2位のヘッジファンドで、HFMの調査時点で900億ドル弱のAUMを管理しています。

レイ・ダリオのブリッジウォーター・アソシエイツは、2018年半ば時点でAUMが1,250億ドル弱と、依然として世界最大のヘッジファンドである。 コネチカット州に本拠を置くこのファンドは、約1700人の従業員を擁し、グローバル・マクロ投資戦略に注力しています。

よくある質問

ヘッジファンドとは何ですか？

ヘッジファンドとは、富裕層や機関投資家、その他の認定投資家を対象とした投資ビークルの一種です。 ヘッジ」という言葉が使われているのは、ヘッジファンドがもともと、株式のロングショート戦略で株式の買いと売りを同時に行うなど、投資家が直面するリスクをヘッジする戦略に重点を置いていたからです。 今日、ヘッジファンドは、不動産、デリバティブ、美術品やワインなどの非伝統的な投資を含む、実質的にすべての利用可能な資産クラスにおいて、非常に幅広い戦略を提供しています。

ヘッジファンドは他の投資手段と比べてどうですか？

積極的に運用される投資ファンドの一種であるヘッジファンドは、ミューチュアル・ファンド、ベンチャー・キャピタル・ファンド、ジョイント・ベンチャーなどの他の投資ビークルと似ています。 しかし、ヘッジファンドにはいくつかの特徴があります。 第一に、ヘッジファンドは、ミューチュアル・ファンドや上場投資信託（ETF）のような競合商品に比べて規制が緩く、戦略や目的の面で実質的に無制限の柔軟性を持っています。

なぜ人々はヘッジファンドに投資するのか？

ヘッジファンドはその多様性ゆえに、投資家のさまざまな投資目的の達成に役立ちます。 例えば、あるヘッジファンドの運用者の評判や、ファンドが投資している特定の資産、あるいは採用しているユニークな戦略に惹かれて、そのファンドに投資する場合があります。 場合によっては、複雑なデリバティブ取引にレバレッジを組み合わせるなど、ヘッジファンドが使用する手法は、ミューチュアル・ファンドや他のタイプの投資ビークルが追求する場合には、規制当局から許可されないこともあります。