Table of Contents:
- 0:39: Intuicyjne wyjaśnienie stopy dyskontowej i WACC
- 5:53: Założenia stopy dyskontowej
- 11:43: Jak obliczyć koszt kapitału własnego
- 21:05: Jak obliczyć i wykorzystać WACC
- 24:55: Summary and Preview
Stopa Dyskontowa Znaczenie i Objaśnienie
Stopa Dyskontowa wraca do tej wielkiej idei o wycenie i najważniejszej formuły finansowej:
Stopa Dyskontowa reprezentuje ryzyko i potencjalne zyski, więc wyższa stopa oznacza większe ryzyko, ale również wyższe potencjalne zyski.
Stopa dyskontowa reprezentuje również koszt alternatywny inwestora: jeśli zainwestowałbyś w firmę taką jak Michael Hill, ile mógłbyś zarobić inwestując w inne, podobne firmy na tym rynku?
Zwykle do obliczenia stopy dyskontowej używa się czegoś, co nazywa się WACC, czyli „Średni ważony koszt kapitału”.
Nazwa oznacza to, na co wygląda: znajdujesz „koszt” każdej formy kapitału, jaki posiada firma, ważysz je procentowo, a następnie sumujesz.
„Kapitał” oznacza po prostu „źródło funduszy”. Tak więc, jeśli firma pożycza pieniądze w formie długu, aby sfinansować swoją działalność, dług jest formą kapitału.
A jeśli firma wchodzi na giełdę w IPO, akcje, które emituje, zwane również „kapitałem własnym”, są formą kapitału.
Jak obliczyć stopę dyskontową: Wzór WACC
Wzór na WACC wygląda następująco:
WACC = Koszt kapitału własnego * % kapitału własnego + Koszt długu * (1 – stopa podatkowa) * % długu + Koszt akcji uprzywilejowanych * % akcji uprzywilejowanych
Odnalezienie procentów jest podstawową arytmetyką – trudniejszą częścią jest oszacowanie „kosztu” każdego z nich, zwłaszcza kosztu kapitału własnego.
Koszt kapitału własnego reprezentuje potencjalne zyski z ceny akcji spółki i dywidend oraz to, ile „kosztuje” spółkę emisja akcji.
Na przykład, jeśli dywidendy spółki wynoszą 3% jej bieżącej ceny akcji, a cena akcji historycznie wzrastała co roku o 6-8%, to koszt kapitału własnego może wynosić od 9% do 11%.
Koszt długu reprezentuje zwrot z długu spółki, głównie z odsetek, ale także ze zmiany wartości rynkowej długu – tak jak ceny akcji mogą się zmieniać, wartość długu również może się zmieniać.
Na przykład, jeśli firma płaci 6% stopy procentowej od swojego zadłużenia, a podobne firmy również, co oznacza, że wartość rynkowa zadłużenia jest zbliżona do jego wartości w bilansie, wówczas koszt zadłużenia może wynosić około 6%.
Potem należy również pomnożyć to przez (1 – stopę podatkową), ponieważ odsetki zapłacone od zadłużenia stanowią koszt uzyskania przychodu. Tak więc, jeśli stopa podatkowa wynosi 25%, koszt długu po opodatkowaniu wyniesie 6% * (1 – 25%) = 4,5%.
Koszt akcji uprzywilejowanych jest podobny, ponieważ akcje uprzywilejowane działają podobnie do długu, ale dywidendy z akcji uprzywilejowanych nie podlegają odliczeniu od podatku i ogólne stawki są wyższe, co czyni je droższymi.
Jeśli więc stopa kuponu akcji uprzywilejowanych wynosi 8%, a ich wartość rynkowa jest zbliżona do wartości księgowej, ponieważ stopy rynkowe wynoszą również około 8%, to koszt akcji uprzywilejowanych powinien wynosić około 8%.
Stopa dyskontowa Znaczenie: WACC in One Sentence
WACC reprezentuje to, co zarobiłbyś każdego roku, w długim okresie, gdybyś zainwestował proporcjonalnie w całą strukturę kapitałową firmy.
Zaś powiedzmy, że ta firma używa 80% kapitału własnego i 20% długu do finansowania swojej działalności, i że ma 25% efektywną stopę podatkową.
Postanawiasz zainwestować w nią proporcjonalnie 1 000 USD, więc wkładasz 800 USD w kapitał własny, czyli akcje, a 200 USD w zadłużenie.
Powiedzieliśmy wcześniej, że koszt kapitału własnego wynosi między 9% a 11%, więc nazwijmy go 10%.
Wiemy, że koszt zadłużenia po opodatkowaniu wynosi 4.5%.
Więc, WACC = 10% * 80% + 4,5% * 20% = 8,9%, czyli $89 rocznie.
Nie oznacza to, że zarobimy $89 w gotówce rocznie z tej inwestycji; oznacza to tylko, że jeśli policzymy wszystko – odsetki, dywidendy i ewentualnie sprzedaż akcji po wyższej cenie w przyszłości – średnia roczna może wynieść około $89.
WACC jest bardziej o byciu „w przybliżeniu poprawnym” niż „dokładnie błędnym”, więc przybliżony zakres, taki jak 10% do 12% vs. 5% do 7%, ma znaczenie o wiele bardziej niż dokładna liczba.
Jak obliczyć stopę dyskontową w Excelu: Założenia wyjściowe
Aby obliczyć stopę dyskontową w Excelu, potrzebujemy kilku założeń wyjściowych:
Koszt zadłużenia jest tutaj oparty na kosztach odsetek Michaela Hilla / średnim saldzie zadłużenia w ostatnim roku podatkowym. To jest 2.69 / AVERAGE(35.213,45.034), więc to jest 6.70%. tutaj.
To jest „przybliżony szacunek”, i są pewne problemy z nim (np., Co jeśli wartość rynkowa długu się zmienia? Co jeśli to nie reprezentuje kosztu emisji *nowego* długu?), ale na razie będziemy się nim kierować w tej szybkiej analizie.
Aby obliczyć koszt kapitału własnego, będziemy potrzebować stopy wolnej od ryzyka, premii za ryzyko kapitałowe oraz lewarowanej bety.
Cost of Equity = Risk-Free Rate + Equity Risk Premium * Levered Beta
Stopa wolna od ryzyka (Risk-Free Rate, RFR) jest tym, co można zarobić na „bezpiecznych” obligacjach rządowych w tej samej walucie co przepływy pieniężne spółki – Michael Hill zarabia w CAD, NZD i AUD, ale raportuje wszystko w AUD, więc użyjemy rentowności 10-letnich australijskich obligacji rządowych, która wynosiła 2.10% w czasie tego studium przypadku.
Możesz znaleźć aktualne dane na temat rentowności australijskich obligacji rządowych tutaj, i możesz zrobić proste wyszukiwania Google, aby znaleźć je dla innych krajów.
Premia za ryzyko kapitałowe (ERP) jest kwotą, którą rynek akcji ma zwrócić każdego roku, średnio, powyżej rentowności „bezpiecznych” obligacji rządowych. Łączymy go z rynku akcji kraju, w którym firma działa (głównie Australia tutaj).
Można znaleźć szacunki dla tej liczby w różnych krajach online, dane Damodaran na ERP jest najlepszym wolnym zasobem dla tego.
W czasie tego studium przypadku, australijski ERP był 5,96% w oparciu o te dane.
Levered Beta mówi nam, jak zmienny ten magazyn jest w stosunku do rynku jako całości, faktoring w wewnętrznej ryzyka biznesowego i ryzyka z dźwigni (Dług).
Jeżeli wynosi 1.0, to akcje podążają idealnie za rynkiem i idą w górę o 10%, gdy rynek idzie w górę o 10%; jeżeli wynosi 2.0, to akcje idą w górę o 20%, gdy rynek idzie w górę o 10%.
Jak obliczyć koszt kapitału własnego
Możemy użyć historycznej „Lewarowanej Bety” spółki, ale zazwyczaj lubimy patrzeć na spółki porównywalne, aby zobaczyć jak wygląda ogólne ryzyko i potencjalne zwroty na tym rynku, w różnych spółkach.
Możemy sprawdzić „Beta” dla każdej firmy i wziąć medianę, ale Beta na stronach takich jak Google Finance, Capital IQ, Bloomberg, itp. odzwierciedla zarówno wewnętrzne ryzyko biznesowe, jak i ryzyko wynikające z dźwigni finansowej.
Musimy więc „odlewarować betę” dla każdej spółki, aby określić „średnie” nieodłączne ryzyko biznesowe dla tego typu spółek:
Nielewarowana beta = Lewarowana beta / (1 + Wskaźnik zadłużenia/kapitał własny * (1 – Stopa podatkowa) + Wskaźnik uprzywilejowania/kapitał własny)
Ta formuła zapewnia, że Nielewarowana beta jest zawsze mniejsza lub równa Lewarowanej Becie, ponieważ usuwamy ryzyko wynikające z dźwigni finansowej.
Wykorzystujemy VLOOKUP w Excelu, aby znaleźć zadłużenie, kapitał własny i akcje uprzywilejowane dla każdej firmy w zakładce „Public Comps”, ale możesz znaleźć te liczby w Google Finance i innych źródłach, jeśli nie masz czasu/zasobów, aby wyodrębnić je ręcznie.
Możesz zobaczyć formułę Nieprzetworzonej Bety i dane wyjściowe dla każdej spółki poniżej:
Michael Hill, jak większość spółek, ma więcej niż tylko „nieodłączne ryzyko biznesowe”, ponieważ posiada również zadłużenie, więc teraz musimy „odwrócić” tę medianę Nieodwróconej Bety w oparciu o obecną lub docelową strukturę kapitałową spółki, aby odzwierciedlić to dodatkowe ryzyko wynikające z dźwigni finansowej.
Aby to zrobić, możemy odwrócić formułę dla wskaźnika Beta bez dźwigni finansowej:
Beta bez dźwigni finansowej = Beta bez dźwigni finansowej / (1 + Wskaźnik zadłużenia/kapitał własny * (1 – Stopa podatkowa) + Wskaźnik uprzywilejowania/kapitał własny)
Mnożymy obie strony przez mianownik, aby wyodrębnić Beta bez dźwigni finansowej po prawej stronie:
Nielevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio) = Levered Beta
Levered Beta = Unlevered Beta * (1 + Debt/Equity Ratio * (1 – Tax Rate) + Preferred/Equity Ratio)
Przy ponownym lewarowaniu Bety, lubimy używać zarówno obecnej struktury kapitałowej spółki, jak i mediany struktury kapitałowej spółek porównywalnych, aby uzyskać różne szacunki i zobaczyć zakres potencjalnych wartości.
Jak już to zrobimy, możemy wstawić tę liczbę Levered Beta do wzoru na Cost of Equity, aby obliczyć, że:
Cost of Equity = Risk-Free Rate + Equity Risk Premium * Levered Beta
Możesz zobaczyć wyniki tych nieco różnych obliczeń Cost of Equity poniżej:
Tutaj Cost of Equity zawsze mieści się w przedziale 9% – 10% niezależnie od tego, jakiej dokładnie liczby użyjemy dla Levered Beta, co jest dobre, ponieważ chcemy mieć przedział – ale stosunkowo wąski.
Jak obliczyć stopę dyskontową: Putting Together the Pieces for WACC
Po raz kolejny, głównym pytaniem jest „Jakie wartości przyjmujemy dla procentów kapitału własnego, długu i akcji uprzywilejowanych? Obecne wartości procentowe spółki, czy wartości procentowe spółek porównywalnych?”
Nie ma jednoznacznej odpowiedzi, więc stosujemy tutaj różne podejścia – jedno oparte na spółkach porównywalnych i dwa oparte na obecnych wartościach procentowych spółki – i uśredniamy je:
Ten wynik mówi nam, że WACC dla Michael Hill najprawdopodobniej mieści się w przedziale 8,50% – 9,50%.
Jak zdyskontować przepływy pieniężne i użyć stopy dyskontowej w prawdziwym życiu
W końcu możemy wrócić do arkusza kalkulacyjnego DCF, połączyć tę liczbę i użyć jej do zdyskontowania bez dźwigni finansowej FCF firmy do ich wartości bieżącej za pomocą tej formuły:
Present Value of Unlevered FCF in Year N = Unlevered FCF in Year N /((1+Discount_Rate)^N)
Mianownik zwiększa się z każdym rokiem, więc Present Value jest coraz niższym procentem Future Value w miarę upływu czasu.
Można to zobaczyć na poniższym zrzucie ekranu:
